“反内卷”卷起的商品牛市

背景
近年来，国内经济结构转型加速，新能源行业供需结构快速变化导致商品价格滑坡，传统行业面临淘汰落后产能的需求。近期高层出台多项“反内卷”政策，聚焦治理低价无序竞争，推动落后产能退出，旨在解决供需矛盾，推动经济高质量发展。

工业硅多晶硅
本轮“反内卷”的核心是晶硅行业。6月底工业硅新疆大厂减产引发供应收缩预期，带动工业硅和多晶硅反弹。中央财经委和国务院会议明确硅料、硅片不得低于成本价销售，产业链下游价格逐步调涨。7月23日，N型致密料报价43-50元/千克，N型混包料41-49元/千克，N型颗粒硅40-45元/千克。当前多晶硅产量预计10.96万吨，需求量约10万吨，4万元/吨的产能可覆盖需求。硅片、电池片、组件价格均上涨，但终端需求疲软导致组件成交僵持。有机硅单体报价涨至12000元/吨。多晶硅期货进入加速上涨阶段，但产业过剩问题仍需政策解决，中长期走势将回归基本面。

双焦
“反内卷”政策提振双焦市场。7月以来，焦煤主力合约累计涨幅超30%。政策推动供给侧收缩预期，产地复产缓慢，蒙煤进口受限，加剧供需紧平衡。焦煤供应恢复缓慢，焦化厂补库意愿增强；焦炭钢厂高炉产量回升，铁水日均产量重回240万吨/日以上，刚需韧性较好。焦炭第二轮提涨逐步落地，市场预期后续仍有1-2轮提涨。双焦短期走势强劲，但警惕政策兑现不及预期或复产加快带来的回调风险。

铁矿石
7月以来铁矿持续震荡反弹，全月最大涨幅超100元/吨。高层“反内卷”政策推动淘汰落后产能，黑色系品种普遍反弹。供需面上，全球发运环比止跌回升，到港量回落，供应压力不大；铁水产量止跌回升，钢厂补库仍存。整体来看，铁矿供需矛盾不大，宏观情绪偏暖，但短期涨幅较大，需关注成材端表现。

钢材
7月钢材价格反弹。约半数唐山钢厂收到限产通知，时间为7月4日-15日。国常会和工信部推动钢铁行业稳增长，市场预期供给收缩。雅鲁藏布江下游水电工程启动或带动需求。供应方面，钢厂盈利率上升，高炉和电炉开工率回升，铁水产量增加；需求方面，螺纹表需环比下降，热卷需求小幅回升。钢价受成本端上涨支撑，短期震荡偏强，关注铁水产量变化和政策后续落地情况。

铁合金
“反内卷”政策推动铁合金价格上行。工信部表态改善中游环节盈利状况，西藏水电站启动带动合金消费。硅锰在政策利好和产业调整背景下价格坚挺，主产区仍处亏损但锰矿价格趋稳、焦炭上涨提供支撑，部分厂家开工率回升。钢厂铁水产量回升，刚需采购对市场情绪构成支撑。硅铁价格稳中有涨，但缺乏持续推高驱动因素，成本端兰炭价格下移，需求端钢厂采购节奏保守。总体而言，铁合金行业下游压价情绪缓和，硅锰韧性更强，硅铁面临需求端波动和利润修复不均。

氧化铝
“反内卷”政策推动氧化铝价格暴涨，但基本面不乐观。下游电解铝行业为半垄断性行业，大型铝企均自产氧化铝，外采较少，产能过剩问题难以改善。氧化铝生产线多为先进生产线，不存在老旧产能淘汰问题。主力合约持仓量下降，空头大幅增仓，中长期基本面不乐观，高位注意风险。

聚酯产业链
政策对聚酯产业链提振作用有限。PTA和MEG产能高速扩张在2010年后，老旧装置占比小。聚酯环节老旧装置主要涉及下游聚酯装置，部分已技改或转产。产业链加工成本不断压缩，部分装置逐步淘汰，原料环节老旧装置产能占比较小，总体来看政策影响有限。

生猪
生猪产能仍较高，产能调整需要时间。能繁母猪存栏量高于正常保有量，生猪存栏量同比增长。6月仔猪销量增长，市场补栏积极性较高。屠宰企业长期亏损，7月开工率回升。能繁母猪、生猪存栏量仍较高，产能调整需要时间；去产能、反内卷已形成共识。生猪价格有走出底部的可能，但考虑当前需求淡季，建议低多为主，谨慎追高。

玻璃
玻璃行业受“反内卷”政策直接影响。供给端，政策推动产能出清，头部光伏玻璃企业计划减产30%。需求端，浮法玻璃与地产竣工强相关，地产需求疲软制约价格反弹。政策若刺激后端需求，将提振玻璃价格。

纯碱
纯碱行业面临严重产能过剩问题，上半年新增产能240万吨，总产能突破4000万吨。政策通过能耗管控和环保约束推动高成本产能退出，如天然碱法加速扩张。出口调节供需，1-5月出口量同比激增118.52%。但出口增量难以抵消过剩总量，价格受天然碱成本压制。政策推动产能出清可能阶段性提振价格，但需警惕高库存和光伏玻璃减产带来的需求萎缩风险。

烧碱
烧碱受政策影响间接。产能过剩压力下，政策通过能耗管控和行业自律引导产能优化，短期效果有限。成本传导方面，煤炭和电价影响显著，液氯价格走弱支撑氯碱装置利润。需求抑制方面，氧化铝扩产受“双碳”政策约束，间接影响烧碱需求增速。产能扩张与需求萎缩形成压制，价格重心或下移。