宏观策略周报：本轮牛市仍相对健康，关注AI产业及反内卷

本轮牛市仍相对健康，关注AI产业及反内卷 财信证券宏观策略周报（8.25-8.29） 投资要点 2025年08月24日 大势研判。本轮A股牛市仍相对健康：一是短期并未过度透支行情，对市场行情高度及持续时间均可更为乐观。二是增量资金仍有较大入市潜力。当前金融机构各项储蓄存款余额/沪深股市（A、B股）股票流通市值比例为142%，仍明显高于2015年、2021年水平，后续居民储蓄存款搬家仍将是本轮牛市的重要资金来源。三是市场杠杆水平仍不高。据此，我们继续维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为、积极做多。 投资建议。近期可关注高景气板块的低吸轮动机会：（1）AI产业链方向。关注模型端、应用端的补涨机会。（2）反内卷方向。例如钢铁、煤炭、建材、光伏、部分互联网巨头。（3）美联储降息方向。例如创新药、贵金属。（4）中报有望超预期的方向。例如海外算力、风电、航运、军工、新消费、稀土。 重点跟踪。在坚定牛市信心基础上，近期需关注以下因素的短期扰动：一是指数如继续快速上涨，是否会有规范化措施出台；二是成交额如放大至3.5万亿元左右，意味着增量资金入场节奏短期过快，届时波动可能明显加大；三是8月底中报集中披露的可能影响；四是中美关税谈判仍存在不确定性。但短期扰动仍不改变A股市场中长期走强的基础。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 本轮A股牛市仍相对健康：一是指数上涨速度合理、成交额温和放大、市场并未形成一致预期，短期并未过度透支行情，对市场行情高度及持续时间均可更为乐观。二是增量资金仍有较大入市潜力。7月份，居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元；非银行业金融机构存款则大幅增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，存款由企业和居民流向非银部门特征明显。从金融机构各项储蓄存款余额/沪深股市（A、B股）股票流通市值月平均值的比例来看，2021年牛市高峰期的月平均值最低值为136.39%，2015年牛市高峰期的月平均值最低值为91.15%。如以最新2025年7月份金融机构各项储蓄存款余额160.91万亿元、8月24日全部AB股合计流通市值113.49万亿元计算，当前金融机构各项储蓄存款余额/沪深股市（A、B股）股票流通市值比例为142%，仍明显高于2015年、2021年水平，后续居民储蓄存款搬家仍将是本轮牛市的重要资金来源。三是市场杠杆水平仍不高。截至8月21日，两融余额占A股流通市值比例为2.34%，仍明显低于2015年牛市高峰期的4.73%。 中期而言，从修复居民资产负债表、扭转社会主体预期、加速经济转型及科技创新步伐来看，本轮牛市的战略意义更加突出。在7月份A股市场连续走强的背景下，7月底中共中央政治局会议继续强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，体现了对资本市场的支持力度。相比过往，国内经济的宽信用主体通常为房地产，政策通过托底地产、基建等实现经济回升目标。我们认为，本轮资本市场或将取代地产成为修复经济预期的重要抓手。股市财富效应有利于畅通实体经济与金融体系良性循环，推动经济复苏。根据Wind统计，2025年年初至8月24日，全部A股总市值合计增加18.86万亿元；根据泽平宏观测算的2023年中国住房市值432.5万亿元数据，再以中指研究院2024年百城二手房价格下跌7.26%、2025年上半年百城二手房下跌3.60%计算，预计2025年迄今的房地产的财富减损体量可能与A股总市值增加体量相当。也即，2025年迄今，A股上涨效应一定程度上抵消房价下行压力，居民资产负债表或逐步修复，可能对实体经济形成正向带动作用。 短期而言，在上证指数突破强压力位、并站稳3800点后，市场赚钱效应或将吸引新资金快速入场，不排除指数上涨短期出现提速的可能性，后续行情走势将更加考验投资者心态，在坚定牛市信心基础上，需关注以下因素的短期扰动：一是指数如继续快速上涨，是否会有规范化措施出台；二是成交额如放大至3.5万亿左右，意味着增量资金入场节奏短期过快，届时波动可能明显加大；三是8月底中报集中披露的可能影响；四是中美关税谈判仍存在不确定性。但短期扰动仍不改变A股市场中长期走强的基础，近期市场积极因素逐步汇聚，建议仍以顺应趋势、积极做多为主，具体而言： （1）宏观经济企稳向好势头继续巩固。第二季度央行《货币政策执行报告》将“实施好适度宽松的货币政策”调整为“落实落细适度宽松的货币政策”，预计货币政策保持“适度宽松”基调不变，或将以落实好存量政策为主；通胀方面，将物价“保持低位回升态势”调整为“物价水平温和回升的积极因素增多”，预计反内卷及扩大消费仍将是支撑 物价回升的重要抓手。根据财联社，近期多地围绕新型政策性金融工具开展政策宣讲会或者项目筹备会，部分地方进一步梳理出入库项目清单。新型政策性金融工具的资金规模为5000亿元，重点投向新兴产业、基础设施等领域。我们认为5000亿“准财政”工具落地，将进一步巩固宏观经济企稳向好、物价温和回升的势头。 （2）“反内卷”范围继续扩展，改善社会主体预期。此前《价格法修正草案（征求意见稿）》进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。近日，《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》明确规范价格行为。围绕大数据定价、价格补贴、价格诚信等方面，依法规范平台经营者、平台内经营者价格行为，对经营者自主定价、价格竞争等提出明确行为规范，营造有序竞争、公平竞争的市场环境。我们预计此举将改善部分互联网巨头的无序价格竞争情况。由于本轮“反内卷”集中在“下游新兴产业企业”，且以民企居多，因此“反内卷”政策相对上一轮供给侧改革而言，政策力度将更加温和、循序渐进，并采取市场化、法制化手段，从而缓解“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢。 （3）AI硬件方向率先领涨，关注应用端的补涨机会。近日，DeepSeek-V3.1正式发布，本次升级包含以下主要变化：一是混合推理架构。一个模型同时支持思考模式与非思考模式；二是更高的思考