宏观策略周报：指数短期维持高位震荡，关注哑铃策略及反内卷方向

证券研究报告 策略点评（R2） 指数短期维持高位震荡，关注哑铃策略及反内卷 方向 财信证券宏观策略周报（8.11-8.15） 2025年08月10日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 34% 24% 14% 4% -6% 2024-082024-112025-022025-05 %1M3M12M 上证指数4.668.7526.67 沪深3003.537.1322.85 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 大势研判。近期A股反弹至前高附近，但指数上涨的顺畅度有待提升，例如 成交额有所萎缩、高股息风格接替科技风格、进攻资金行为偏短期化，表明 资金对后续走势出现一定分歧。虽然A股指数在中期仍处于震荡向上阶段，但短期上行动能有所收缩，叠加市场接近前期压力位，近期市场进入震荡走势的概率偏大，预计风格以快速轮动为主、同时成交额可能继续萎缩，指数继续向上突破仍需要基本面的利好配合。操作层面，在市场暂时缺乏重磅利好事件前，可以波动操作、轮动低吸为主。 投资建议。近期可关注高景气板块的低吸轮动机会：（1）哑铃策略的高股息及小微盘方向。（2）反内卷方向。例如钢铁、煤炭、光伏。（3）美联储降息方向。例如创新药、贵金属。（4）中报有望超预期的方向。例如海外算力、 风电、航运、军工、新消费等。 重点跟踪。一是“反内卷”方面，7月份PPI环比降幅缩窄验证了反内卷提振物价的实效，预计反内卷推进力度及需求端政策出台，仍是影响A股指数高度的重要因素；二是关税方面，近期美国与越南、日本、欧盟等经济体达成贸易协议，关税税率较此前“暂缓期”内的实际关税水平均有不同程度上调， 对其他未达成贸易协议国家的关税水平也有所上调，这将增加后期中美关税谈判的不确定性。三是海外方面，近期非农数据及修正，显示美国经济数据可能接近转折点，美联储9月份降息概率大幅提升。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 请务必阅读正文之后的免责声明 内容目录 1近期策略观点3 2A股行情回顾5 3行业高频数据7 4市场估值水平8 5市场资金跟踪8 6风险提示9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅6 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）7 图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）7 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）7 图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）7 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）8 图9：电子产品销量增速（%）8 图10：万得全A指数市盈率走势（倍）8 图11：万得全A指数市净率走势（倍）8 图12：两融余额变化（亿元）8 图13：偏股混合型基金指数走势（点）9 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）9 图15：非金融企业境内股票融资（亿元）9 图16：融资买入额及占比（亿元、%）9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）5 表2：全球主要股指涨跌幅6 1近期策略观点 近期美联储降息预期升温，全球股市多数上涨，上周A股也反弹至前高附近，但指数上涨的顺畅度有待提升：一是成交额有所萎缩，增量资金观望倾向增加；二是风格再次切换，高股息风格接替科技风格，预示部分资金转向防守；三是事件驱动特征突出，涨幅居前的军工、机器人、有色方向均为重要事件驱动，进攻资金行为偏短期化。上述迹象表明，资金对后续走势出现一定分歧。虽然A股指数在中期仍处于震荡向上阶段，但短期上行动能有所收缩，叠加市场接近前期压力位，近期市场进入震荡走势的概率偏大，预计板块及风格以快速轮动为主、同时成交额可能继续萎缩，指数继续向上突破仍需要基本面的利好配合。操作层面，在市场暂时缺乏重磅利好事件前，可以波动操作、轮动低吸为主，同时关注国内外经济基本面、政策面的影响。具体来看： （1）7月份物价数据有边际改善迹象。消费端物价而言，7月份CPI环比上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点，主要受服务和工业消费品价格上涨带动。其中，服务价格环比上涨0.6%，拉动CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多，主要为暑期出游旺季带动出行价格走高；工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，拉动CPI环比上涨约0.17个百分点，主要为能源价格上行带动。7月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅继续比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高。生产端物价而言，7月份PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。其中，反内卷推动国内市场竞争秩序改善，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。由于反内卷将缓解“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢，我们预计反内卷推进力度及需求端政策出台，仍是影响A股指数高度的重要驱动力。 （2）仍需关注关税及出口透支效应的扰动。近期美国关税政策多变，各类“抢出口”、“转出口”效应进一步发酵。根据海关总署统计，以美元计，7月，中国出口金额同比增长7.2%，较6月加快1.3个百分点。我们预计抢出口效应可能会对8月份后出口有一定透支效应，后续仍需观察出口数据走势。从高频数据来看，7月我国进料加工贸易进口增速明显下行，从上月的16.9%降至10.7%，预示后期相关出口可能面临一定下行压力。关税仍是影响中国出口表现的关键变量。根据中美斯德哥尔摩经贸会谈共识，中美双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。但近期美国与越南、日本、欧盟等经济体达成贸易协议，关税税率较此前“暂缓期”内的实际关税水平均有不同程度上调，对其他未达成贸易协议国家的关税水平也有所上调，这将增加后期中美关税谈判的不确定性。 （3）近期可再次关注高股息策略。一是在增量资金观望倾向增加的情况下，存量资金大概率再次转向哑铃策略，近期红利方向及微盘股方向表现强于大盘。二是无风险收 益率仍有走低预期，利好高股息板块。根据财联社，近日保险业协会公布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿也随即公告，传统型人身险产品的预定利率将从2.5%下调至2.0%，分红型从2%调整为1.75%，万能型从1.5%调整至1.0%，同时，人身险公司需在8月31日前完成老产品切换。三是债券市场资金部分溢出，利好类债券属性的高股息标的。财政部、税务总局8月 1日公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后(含当日)新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。根据新华社，8月8日之后，投资新发行的国债等债券所获利息收入需要缴纳增值税，其中金融机构自营适用的税率为6%，公募基金、理财、券商资管等广义基金产品适用的税率为3%。政策落地后，国债新券-老券利差预期走扩，预计债券市场资金或部分溢出，利好类债券属性的高股息标的。 （4）科技方向短期存在不确定性。根据央视新闻，OpenAI发布其最新人工智能模型GPT-5。根据OpenAI官网，这是迄今为止该机构推出的最强大的人工智能系统，在各类基准测试中超越了先前的模型。但实际反馈可能不及市场预期。美国全国广播公司新闻台报道说，GPT-5的新功能似乎主要是对ChatGPT和其他人工智能系统已有功能的改进。该报道引用OpenAI发言人的话称，GPT-5在“持久记忆、自主性和跨任务适应性等领域仍然存在关键限制”。美国科技新闻媒体TechCrunch在报道中指出：“GPT-5似乎在多个领域与其他前沿人工智能模型大致相当。该模型是否真的比竞争对手更胜一筹还有待观察”。GPT-5发布后，A股人工智能方向迎来一定程度调整，后续AI方向走强仍需要新的催化剂，关注深度求索公司动态。 （5）美联储降息预期升温。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10 月以来最小增幅，远低于市场预期的11万人。从贡献来看，金融活动、教育保健与零售业就业表现相对稳健。但商品生产部门新增就业连续三个月为负，7月份继续减少1.3万人，反映企业投产意愿不足。此外，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。从近两年非农数据表现来看，反复大幅修正显示出数据质量并不高，其背后原因在于：BLS调查问卷收集率偏低、美国经济政策频繁变动且对非农造成明显影响（例如移民、关税、政府裁员等）。总体来看，7月份非农数据显示美国经济内在动能正在减弱。美联储理事LisaCook强调“这些修订在某种程度上是转折点的典型特征”。鉴于美国经济走弱迹象，市场正在加大对美联储今年降息的押注。与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权仓位显示，预计2025年累计降息幅度达75个基点。其他与SOFR相关的交易押注美联储将在9月会议上一次性降息50个基点。 综上，短期看，近期市场处于宏观经济、政策面真空期，且投资者观望倾向增加，预计市场上行动能将有所收缩，指数或以震荡为主，风格轮动速度将加快。中期来看，反内卷政策及需求端政策将是影响市场高度的重要因素，我们继续维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为，近期可关注高景气板块的低吸轮动机会： （1）哑铃策略的高股息及小微盘方向。其中，高股息受益于无风险收益率低位震荡，小微盘股方向受益于资金的市值下沉策略。 （2）反内卷方向。7月份PPI环比降幅缩窄验证了反内卷提振物价的实效，后续反内卷方向仍有较多催化剂，有望重新走强，关注钢铁、煤炭、光伏。 （3）美联储降息方向。近期美国经济数据可能接近转折点，美联储9月份降息概率大幅提升，利好创新药、贵金属等方向。 （4）中报有望超预期的方向。例如海外算力、风电、航运、军工、新消费等。 2A股行情回顾 上周（8.4-8.8)股指表现为，上证指数上涨2.11%，收报3635.13点，深证成指上涨1.25%，收报11128.67点，中小100上涨1.24%，创业板指上涨0.49%；行业板块方面，国防军工、有色金属、机械设备涨幅居前；沪深两市日均成交额为16728.83亿元，沪深两市成交额较前一周下降6.27%，其中沪市下降11.23%，深市下降2.42%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.27%，中证500上涨1.78%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1826，跌幅为0.39%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌5.90%，COMEX黄金上涨1.72%，南华铁矿石指数上涨1.52%，DCE焦煤上涨10.04%。 表1：主要股指涨跌幅（点、%） 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中证1000 6,838.13 2.51% 2.66% 14.78% 中小综指 12,752.11 2.12% 2.17% 15.39% 上证指数 3,635.13 2.11% 1.73% 8.45% 万得全A 5,667.68 1.94% 1.81% 12.86% 创业板综 3,264.87 1.91% 1.90% 17.19% 中证500 6,323.50 1.78% 1.56% 10.44% 上证50 2,789.17 1.27% 0.47% 3.89% 深证成指 11,128.67 1.25% 1.08% 6.86% 中小100 6,902.74 1.24% 1.01% 8.16% 沪深300 4,104.97 1.23% 0.72% 4.32% 中证A100 3,886.81 1.11% 0.40% 4.34% 创业板指 2,3