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固定收益信用评论 CMBI信用评论 固定收益日报固定收益部市场日报 2025年8月11日 亚洲资产行业G3债券基准回顾2025 我们希望我们的评论和想法对您有所帮助。我们希望在新的一年里进一步提升我们的努力和价值。我们高度赞赏您在“亚洲G3债券基准回顾2025”民意调查中对卖方分析师的支持。感谢您的支持！ GlennKo,CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk □今天上午，中国TMTBABA/TENCNT/MEITUA长期债券收窄2-3个基点。GWF CyrenaNg,CPA吳蒨瑩(852)39000801cyrenan 30上涨1点。HYSAN4.85永续债上涨0.5点。CHIYBK8永续债/CKINF4永续债下跌0.8-g@cmbi.com.hk 0.9点。CHGRID47下跌0.8点。 □原始发行量同比增长19.5%亚洲除日本外usd债券发行：7m25。见下文。 JerryWang王世超 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk □通货紧缩压力持续。CMBI预计CPI可能中国经济： 保持在2025年0.2%，而PPI可能从2024年的-2.2%上升至2025年的-2%。见下文CMBI经济研究评论。 □交易台□□交易台市□□点 上周五，CNHCHGRID30/35/45变动不大。AVICCP23/802/09/26下跌了0.1个基点。穆迪延长了对AVIC产业金融控股有限公司和AIVC国际租赁的降级审查。请参见我们2025年8月5日的评论。MTRC55/8和47/8永续债上涨了0.1个基点。NWDEVL27-31s上涨了0.7-1.2个基点，NWDEVL永续债上涨了0.3-0.8个基点。台湾地区永续债SHIKON/NSINTW收窄了2-3个基点，而CATLIF33-34s收窄了2-5个基点。在中国房地产方面，FUTLAN28/FTLNHD25-26s上涨了0.2-0.4个基点。请参见我们2025年8月8日的评论。ROADKG7.95永续债上涨了0.7个基点。RoadKing再次推迟了ROADKG7.95永续债的分配至下一个付息日。GRNCH8.452/24/28上涨了0.1个基点 。绿城发行了2025年上半年的业绩预警，引用了交付时间安排不均和相关资产减值准备。VNKRLE27-29s上涨了0.3-0.5个基点。离开大中华区，SOFTBK26-35s未变至上涨了0.6个基点。软银计划以3.75亿美元收购俄亥俄工厂，以进一步推进其人工智能愿景，此前已增持了英伟达和台积电的股份。日本和扬基AT1s及保险混合债持续需求。在韩国市场，LGENSO26-35s收窄了1个基点至宽了1个基点，DAESEC26 -29s收窄了3-7个基点。在东南亚市场，BBLTB27-40s收窄了1-3个基点。VEDLN28 -33s上涨了0.1-0.3个基点。我们观察到汇丰/标准银行FRN的活跃双向交易。 请阅读末页上的作者认证和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 在LGFV中，新的CNHXYDXIV28小幅上涨了c0.5pt，在活跃的交易中。新的CNHZZREAL28s和QDBTTI28基本未变。我们继续看到CNH和USD高收益票据的需求。 □上一交易日的□□股 顶尖表现者 价格 更改 表现最差的前几位 价格 更改 PTTGC5.203/30/52 88.3 1.7 GWFOOD3.25810/29/30 86.6 -0.9 NWDEVL41/205/19/30 55.9 1.2 CKINF4.2PERP 70.5 -0.7 NWDEVL85/802/08/28 75.6 1.1 YUEXIU3.801/20/31 89.1 -0.6 NWDEVL57/806/16/27 77.0 1.1 CHIOLI31/803/02/35 84.5 -0.6 NWDEVL41/807/18/29 56.9 0.9 TEMASE23/808/02/41 72.2 -0.5 □□克□新□回□宏□新□回□ 宏–标普指数(+0.78%)、道琼斯指数(+0.47%)和纳斯达克指数(+0.98%)在上周五上涨。上周五美国国债收益率走高0/30年期收益率分别为3.76%/3.84%/4.27%/4.85%。 □桌面分析□□□分析□市□□点 亚洲非日本美元债券发行：2025年7个月累计发行量同比增长19.5% 2025年7月，除日本外的亚洲美元债券（不含超国家银行）的总体发行量同比下降39.0%，从2024年7月的134亿美元下降至82亿美元。中国（38亿美元）、印度尼西亚（22亿美元）和香港（8亿美元）为最大的发行人。投资级债券占总体发行金额的64.3%。金融机构和大型企业融资工具的发行总额为26亿美元和23亿美元，分别占总发行量的31.3%和28.3%。2025年上半年，除日本外的亚洲美元债券的总体发行量同比增长19.5%，达到1143亿美元。中国（495亿美元）、韩国（24 1亿美元）、香港（109亿美元）为主要发行人。金融机构发行的美元债券总额为447亿美元，占总体发行金额的39.1%。 对于中国美元债券，2025年7月的总发行额达38亿美元。投资级和未评级债券分别贡献了总发行额的53.7%和46.3%。LGFV和金融行业的发行总额分别为23亿美元和15亿美元，分别占2025年7月总发行额的60.6%和39.4%。在2025年7月，中国美元债券的总发行额达495亿美元。投资级、高收益级和未评级债券分别贡献了2025年7月总发行额的49.0%、4.5%和46.5%。LGFV和金融行业的发行总额分别为213亿美元和170亿美元，分别占2025年7月总发行额的43.0%和34.2%。 离岸LGFV美元债券发行（仅包括发行规模至少为1亿美元的部分）在2025年7月为23亿美元，较2024年7月的17亿美元同比增长37.7%。在2025年上半年，总发行额为213亿美元，较2024年上半年80亿美元增长了164.5%。 另一方面，2025年7月亚洲（不含日本）点心债发行量同比增长35.7%，达591亿元人民币，较2024年7月的435亿元人民币增长。2025年上半年（1-7月），总发行量为3042亿元人民币，同比增长4.2%，较2024年上半年的2920亿元人民币增长。在LGFV点心债发行方面，2025年7月总发行量同比下降61.6%，至69亿元人民币，较2024年7月的181亿元人民币下降。2025年上半年（1-7月）总发行量为411亿元人民币，同比下降60.3%，较2024年上半年（1-7月）的1038亿元人民币下降。点心债发行量下降也部分是由于从2024年第四季度开始，监管环境收紧，银行通过南向债券通投资LGFV点心债。 源自彭博社。 源自彭博社。 源自彭博社。 中国经济：通缩压力持续 中国7月份CPI同比略有下降，主要由于去年基数较高，尽管其环比增长显著反弹。能源、服务和耐用消费品价格反弹，而食品价格保持疲软。PPI保持两年低点不变。最终消费商品进一步下降，反映了最终消费需求的疲软。尽管最近的政策努力显著推动了水泥、光伏组件和锂电池等原材料价格，但PPI似乎仍处于深度收缩状态，因为原材料价格传导至出厂价格需要时间。我们预计，由于贸易战拖累和最终需求疲软，疲软的PPI将在第三季度持续。但在第四季度，我们可能会看到复苏，因为持续的政策的反倾销竞争抑制措施和针对消费者需求的额外刺激计划，以及企业利润将逐步恢复。我们认为，CPI可能在2025年保持不变在0.2%，而PPI可能从2024年的-2.2%上升到2025年的-2%。 CPI进一步随着能源价格上涨而恢复。中国的CPI同比在7月降至0%，从6月的0.1%下降，由于去年基数较高，超过 预期的-0.1%。环比来看，CPI在7月显著反弹至0.4%，从6月的-0.1%。食品价格在7月继续保持低迷，环比下降0.2%，其中水果价格环比下降3.4%，尽管猪肉和蔬菜价格的环比增长转为正值，分别为0.9%和1.3%。车辆燃料价格环比上涨3.5% 。高频数据显示，8月初蔬菜价格环比继续回升0.8%，而8月蔬菜价格的环比增长达到10%。猪肉零售价格在8月再次显著下滑，而指导汽油价格在8月初保持不变。我们预计CPI在8月将再次下降至同比-0.1%，由于食品价格下滑和基数较高。 核心CPI因耐用品和旅游价格上涨而反弹。核心通胀率在7月份同比上升至0.8%，较6月份的0.7%有所上升，而环比0.4%。耐用消费品，包括家用电器和通信设备，在6月份促销活动结束后分别上涨了2.2%和0.3%，汽车价格则保持在0%不变。值得注意的是，以旧换新计划的折扣不计入CPI计算。由于出口需求恶化，非必需品保持低迷，July月份鞋类和服装分别下降0.4%和0.3%。服务价格在7月份环比反弹至0.6%，旅游价格在7月份急剧反弹9.1%，而医疗服务和住房租金分别上涨了0.3%。 0.1%。其他服务依然低迷，教育、快递、电信和家庭服务等类别均未出现价格变动。 PPI持续深度收缩。同比PPI降幅保持不变，为-3.6%，未达市场预期的-3.4%。7月环比增速温和回升至-0.2%，从 。miningindustries的PPI环比7月反弹至-0.2%，从-1.2%，主要受7月原油和天然气开采3%增长的拉动，同时煤炭开采回升至-1.5%，从-3.4%。non-ferrousmetal环比上涨0.7%，而ferrousmetal进一步环比下跌1.1%，显示国内建筑业活动仍显疲软。Rawmaterials和intermediateproducts依然疲软，金属制品、橡胶及塑料、非金属矿物和普通机械继续环比下降 。Finalconsumptiongoods环比7月进一步下跌0.2%，较6月的-0.1%有所扩大，其中食品、一般日用品和耐用品分别环比下降0.2%、0.2%和0.6%，显示最终需求疲软。 政策效果需要时间才能显现。即使近期政策努力显著推动了水泥、光伏组件和锂电池等原材料价格，但由于原材料 需要时间传导至出厂价格，PPI似乎仍处于深度收缩状态。我们预计受贸易战拖累和最终需求疲软的影响，PPI将延续低迷态势至第三季度。但可能由于持续的政策努力以遏制恶性竞争以及针对消费需求的进一步刺激计划，我们可能在第四季度看到复苏。鉴于通缩加剧、房地产行业疲软以及出口前倾和以旧换新计划带来的偿付效应，中国经济可能在2025年第二季度面临进一步的风险。政策立场可能在2025年第三季度保持稳定和适度，因为2025年第一季度经济表现优于预期，而预计2025年第四季度将开启政策宽松窗口，包括进一步降10个基点LPR、降50个基点RRR，以及扩大对家庭和房地产行业的财政支持。 点击此处查看完整报告。 亚洲离岸新发行（定价） 发行人/担保人 大小(美元百万) 中提琴优惠券 今日无离岸新发行定价 问题评分 (M/S/F) 定价 亚洲离岸新发行（管道） 发行人/担保人货币规模（百万美元）中提琴定价问题评分 (M/S/F) 今日无离岸新发行管道 新闻与市场行情 •关于岸上首次发行，上周五发行了131只信用债，金额为1170亿元人民币。至于至今本月的发行情况，共发行了624只信用债，筹集总额为6160亿元人民币，同比增长6.2% ·2025年7月中国新能源汽车销量同比增长12%，价格战迹象显示正在缓和 □[AVICCP/AVIILC]标准普尔延长对中航工业-金融和中航租赁评级下调审查，涵盖其离岸融资工具如蓝光、翱风智的所有评级 □[FOSUNI]福耀医药发行两年期人民币债券融资100亿元人民币（约合1.39亿美元），票面利率为2[绿.7%菜花]格林镇中国警告称，2025年第一季度利润将同比下降90%，从2024年第一季度的210亿元人民币（约合2.85亿美元 。[HYUELE]SK海力士预计，到2030年，