固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 亚洲资产G3债券基准回顾2025 高志和, CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们希望在未来的一年里进一步提升我们的努力和价值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准回顾2025”调查中给予卖方分析师的支持。感谢您的支持！ Cyrena Ng, CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 今天早上，新的cnh论文xydxiv上涨了0.5pt，而其他cnh新发行品种chgrid/zzreal/qdbtti基本保持不变。mtrc永续品上涨了c0.1pt。中国ig和泰国bbltgt收紧了1-2bps，而lgenso品种放宽了1-2bps。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 第八期CBICL担保债券。FUTLAN/FTLNHDs:维持对 FUTLAN/FTLNHD 的买入。FTLNHD 4 5/8 10/15/25 今早高 0.2 点。见下文。 出口在逆风中反弹。中经网信预期中国经济：中国的出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的2%，而进口增速可能从1.1%温和放 缓至0.5%。美元/人民币汇率可能从当前的7.15升值至年底的7.1。详见CMBI经济研究部的评论。 交易台市点 昨天，NWDEVL 27-31s和NWDEVL Perps在私有化传闻中分别上涨了1.8-4.5pts和1-1.5pts，NWD否认了该传闻，并且有关NWD和中国资源地产将为北方都市项目在香港支付较低溢价的报告；我们看到了CNH SWIPROs平衡的双向流动，收盘基本未变。Swire Pacific 1H25收入同比增长15.7%至HKD45.77bn，而经营利润同比下降62.4%至HKD1.86bn。在中国房地产领域，LNGFOR 27-32s/ROADKG 28-30s下跌0.2pts至上涨0.1pts。长隆开始分期提前偿还2025年12月到期的离岸银团贷款。ROADKG未能从债券持有人那里获得必要的同意来修改其五只USD债券ROADKG 28-30s的条款。中国IG利率紧缩0-2bps。在澳门博彩领域，MPELs/SJMHOLs/MGMCHIs/WYNMACs/SANLTDs/STCITYs/STDCTY 在0.1pt低至0.1pt之间。Wynn Macau 2025年第二季度营业收入同比持平，而MGMChina 2025年上半年调整后EBITDA同比下滑1.4%。请参阅我们关于澳门博彩业的评论 2025年8月4日.tw终身限购catlifs/shikon/nsintw溢价1-3bps。除大中华区外，日本at1和保险混合品种上涨c0.25pt，其中野村/dail/niplif领涨。软银银行（softbks）溢价0.1-0.7pt。软银集团2026年第一季度净销售额同比增长7%至1.82万亿日元。韩国市场整体稳定，唯hynmtr 30s因买入需求较好而收窄1bps。 Yankee AT1s 继续缓慢上涨。在东南亚，VEDLN 28-33s 保持不变，上涨0.2pt。VEDL 宣布一季度的EBITDA创下历史新高。参见我们评论昨天.kbank 31s是2bps更紧，bbltb不变。petmks不变至2bps更宽。 宏新回 宏– 标普500指数 (-0.08%)、道琼斯指数 (-0.51%) 和纳斯达克指数 (+0.35%) 在周四表现不一。美国最新的首次申领失业救济人数为 +226k，高于市场预期的 +221k。周四美债收益率走高，2/5/10/30年期收益率分别为 3.72%/3.79%/4.23%/4.81%。 桌面分析 分析市点 2025年8月4日，Seazen发行了8期CBILC担保债券。发行规模为10亿元人民币，期限为5年。该债券的票面利率为2.68%，接近2.5-3.5%的IPT上限。该公司自2022年9月起开始利用IP参与CBICL担保债券市场。我们注意到其CBICL担保债券的期限已从3年延长至5年，融资成本呈下降趋势。最新发行会的2.68%票面利率是8期发行中最低的。这反映出Seazen在CBICL担保债券市场的融资渠道正在改善。根据发行文件，最新发行所得将用于项目开发及偿还离岸债务。Seazen拥有一笔10亿元人民币将于2025年9月13日到期的CBICL担保债券。 另一起显示Seazen融资渠道改善的信号是其在2025年6月完成的部分公募和同步新发行3年期3亿美元债券。这对缓解其短期再融资压力具有显著作用。其优质知识产权（出租率98%）、可 secured 融资的潜力（估计超过15亿美元）以及从知识产权中不断增长的经常性收入（2024财年为122亿元人民币）应将为Seazen在未来2-3年内提供良好的再融资需求财务灵活性。 中国经济：出口在逆风中反弹 尽管对美出口进一步收缩，中国的出口显著好于预期，自4月以来东盟和非洲弥补了美国129%的损失。汽车和芯片出口保持强劲，而船舶、个人电脑和手机出口有所疲软。由于强劲的AI相关需求，进口反弹。 铜矿、铜产品和集成电路的进口量进一步增加。美国大豆进口在4月急剧下降后，5月和6月迅速反弹，反映了中美贸易谈判的稳步进展。然而，我们看到2025年下半年对中国出口的更多阻碍：1）出口提前安排的偿还效应；2）作为俄罗斯石油购买者可能存在的25%的二次关税；3）贸易协定后有效关税进一步增加，对全球需求和供应链造成压力；4）对出口重定向征收40%的关税以及最低限额免税的暂停已关闭了大多数规避关税的漏洞。展望未来，我们预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的2%，而进口增速可能从1.1%温和放缓至0.5%。美元/人民币汇率可能在年底前从当前的7.15升值至7.1。 出口略有上升，因为对东盟和非洲的出口弥补了美国的损失。7月份出口同比增长7.2%（除非另有说明，均按同比计算），较6月的5.9%反弹，超出市场预期5.8%。由于关税休战的影响逐渐消退，对美国的出口进一步下滑至-21.7%，较6月的-16.1%降幅扩大。令人惊讶的是，对非洲的出货量显著加速至7月的42.4%，较6月的34.8%大幅提升，而东盟出口依然强劲，保持在16.6%。自关税冲击以来，东盟和非洲的出口分别从2025年一季度的7.8%和10.8%激增至二季度的17.5%和31.2%。出货量的增长弥补了自4月以来对美出口损失129%，暗示出口可能因关税而重新分配。对欧盟、澳大利亚、韩国和加拿大的出口反弹，而日本、英国和俄罗斯的出口则有所放缓。7月份贸易顺差收窄至980亿美元，较6月的1150亿美元有所下降。 运输设备和科技产品的出口表现两极分化。出口的两大主要驱动力自关税冲击以来出现日益扩大的分化。汽车在7月份强劲增长了18.6%，而船舶出口记录了两年来的首次同比下滑，达到-1.5%。集成电路进一步从24.2%激增至29.2%，而手机和个人计算机在7月份进一步收缩了9.6%和21.8%。低附加值出口包括纱线、旅行用品及包袋、服装和玩具进一步下降，以及与住房相关的产品包括家具和灯具产品。稀土出口从-46.9%恢复到-17.6%，表明运输限制的部分缓解。 进口反弹，因相关人工智能需求保持强劲。中国的商品进口额从6月的1.1%增至7月的4.1%，好于市场预期的0.3%。来自美国的进口额稳定在-18.9%。人工智能相关需求强劲，7月份铜矿和铜产品进口量分别比6月的1.7%和5.5%上升了18%和9.1%，而集成电路——最大的进口类别——则增长至12.2%。对于能源产品，7月份原油进口量反弹了11.5%，而煤炭和天然气分别下降了22.9%和2.1%。机床、钢材和矿石、橡胶和塑料的进口量下降，可能表明中国工业活动的放缓。农产品进口量反弹，谷物和大豆7月份分别增长了1.1%和18.4%。值得注意的是，美国大豆进口额从4月的-43.7%迅速反弹至5月和6月的28.6%和20.6%，反映了中美贸易谈判的稳步进展。 2025年下半年出口将走软。中美贸易谈判进展缓慢而稳定，双方即将将截止日期再延长90天。然而，我们看到2025年下半年将有更多逆风因素抑制中国出口：1）2025年上半年出口前置的回款效应；2）特朗普刚刚誓言对俄罗斯石油买家加征关税，可能包括中国，税率高达目前对印度实施的25%；3）与欧盟、日本和亚洲国家等主要贸易伙伴的贸易协定生效后，实际关税进一步增加，影响全球需求和供应链；4）对出口转口征收40%关税以及最低限额免税的暂停已经关闭了大多数规避关税的漏洞。展望未来，我们预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的2%，而进口增速可能从1.1%温和放缓至0.5%。美元兑人民币汇率可能在年底前从目前的7.15升值至7.1。 新闻和市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了152只信用债，总金额为1480亿元人民币。截至目前，已发行501只信用债，筹集总额达5070亿元人民币，同比增长17.6% [AVIILC]媒体报道中航工业计划通过股权重组直接控制中航国际融资租赁 [HYUELE]SK海力士与三星电子将在美韩贸易协定下免征半导体100%美国关税 • [LNGFOR] 长福开始分阶段提前偿还2025年12月到期的93亿港元离岸银团贷款 [MGMCHI] 中国澳美高梅集2025年第一期整后EBITDA同比下滑1.4%至49港元（6.22美元） [MONMIN]蒙古矿业预计2025年第一季度合并净亏损1500万至2500万美元，与2024年第一季度合并净利润1.329亿美元相比 [NWDEVL]新世界发展驳斥控制股东黑石提出的私有化报价 • [ORIX] ORIX 2026年第一季度营收同比增长8.5%至7686亿日元（约合52亿美元） [RAKUTN]乐天集团将于2025年11月4日，即首个可选赎回日，以面值提前赎回168亿日元RAKUTN 1.81 [ROADKG]路克王未能获得所有系列在授信征集中所需的授权 [SOFTBK]软银集团2026财年第一季度净销售额同比增长7%至1.8万亿日元（约合12.4亿美元） [WYNMAC] 澳威尼斯人2025年第二季度收入同比下降0.2%至8.835美元 固定收益部 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 CMBIGM 或其附属公司（如有）与本报告涵盖的发行人具有投行业务关系 12个月。 负责这份研究报告内容的首要作者，整体或部分地，保证就本报告中所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)他或她的任何补偿部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关联。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监管理局颁布的行为守则定义）(1)在报告发布日前30日内未曾交易本研究报告所涵盖的股票；(2)在报告发布日后3个工作日内不会交易本研究报告所涵盖的股票；(3)未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及(4)对所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招商银行大宗商品金融部（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的收益及其回报是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产的表现或其他可变的市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询