瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：FY25Q2业绩略超市场预期，同店销售实现进一步恢复增长
核心观点： 研究报告对瑞幸咖啡的FY25Q2业绩表示肯定，认为其表现略超市场预期，同店销售实现进一步恢复增长。报告指出，电商平台补贴效果显著，推动了公司商品总销量和门店平均商品销量的提升。同时，公司产品结构优化，单价较低、毛利率较高的产品占比提升，降低了咖啡豆成本增长对毛利率的压力。此外，新店爬坡完成，月均活跃交易用户数同比显著增长。
关键数据：
- 公司总收入123.6亿元，同比+47.1%；
- 毛利率为62.8%，同比+2.9pct；
- GAAP经营利润17.00亿元，同比+61.8%，经营净利润率为13.8%，同比+1.3pct；
- GAAP净利润12.5亿元，同比+43.6%；
- 净利率10.1%，同比-0.3pct；
- Non-GAAP净利润14.0亿元，同比+44%；
- Non-GAAP净利率11.3%，同比-0.3pct；
- 门店总数为26,506家，净新开门店数2,106家；
- 自营店为16,968家，增长1,370家，联营门店为9,238家，增长739家；
- 海外门店：新加坡为63家，增长6家；马来西亚为24家，增长8家；
- 本季度新进入美国市场，开设2家门店；
- 门店中自营店租金人工费用率 28.1%，同比下降3.2pct；
- 折旧摊销费用 4.0%，同比下降 0.4pct；
- 运费成本同比+175.1%至16.7亿，占收入比重为13.5%，同比+6.3pct；
- 门店经营利润率进一步恢复至21.0%，同比-0.5pct；
- 销售费用率4.8%，同比-0.3pct；
- 管理费用率 6.0%，同比-1.0pct；
- 费用总体控制良好，所得税率29.8%，同比+8.7pct；
- 自营门店同店增长达到13.4%，较去年同期的-20.9%显著改善，上个季度暨FY25Q1为8.1%，进一步提速。
研究结论： 报告认为，电商平台竞争带来的补贴短期内不会结束，这对公司的全年的经营及财务状况将起到积极作用，且考虑到公司近期在海外布局进一步打开开店天花板，向全球化的现制咖啡企业迈进。采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），求得合理股价应为45.3美元，比当前股价高出20%，维持买入评级。
风险提示： 咖啡豆成本提升造成毛利率下降，海外扩张不及预期。
