中债策略周报

分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 7月制造业PMI不及预期，反应内需正在走弱；本周商品市场定价同样迎来修正，对债市形成利好，不同期限收益率均下行。长端方面，10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37%。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：7月制造业PMI录得49.3%，低于预期49.7%。新订单分享环比下降0.8个百分点至49.4%，生产回落0.5个百分点至50.5%，成为制造业PMI下滑的主要拖累，反应内需正在走弱；7月政治局会议增量信息有限，主要重点在于落实好前期刺激政策安排，以及将重心转向名义增长。货币政策方面，央行基本等量续作，合计净投放69亿元，其中逆回购投放16632亿元，到期16563亿元。截至8月1日，逆回购余额16632亿元，较7月25日的16563亿元小幅抬升。 资金面：央行呵护之下，跨月周资金价格维持平稳，R001、DR001周均值较上周明显回落，分别下行5、7bp，DR007也小幅下行1bp，R007则在跨月的影响下小幅抬升，周均值环比上行3bp。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，7月PMI和票据市场数据显示，需求端仍然偏弱，同时短期政策刺激预期正在回撤；另一方面，随着商品市场和股市降温，股债跷跷板效应下或对债市形成利多；从月内节奏来看，中上旬的机会或更大，而下旬则需再观察。 策略方面，尽管利率下界受限，若以10年、30年国债收益率年内低点作为参考，二者仍存在10-12bp的下行空间，叠加久期考量，潜在收益较为可观。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 7月制造业PMI不及预期，反应内需正在走弱；本周商品市场定价同样迎来修正，对债市形成利好，不同期限收益率均下行。长端方面，10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37%。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，收益率曲线有所走平，不过方向并非如市场所愿，1年期国债收益率调整幅度整体不大，下行1bp至1.37%，3年及以上收益率调整下行幅度更为明显。 信用债方面，利差普遍走扩，隐含AA+城投债曲线上，1年、3年、5年期收益率均上行10bp，其中5年期收益率达到2.04%，重返2.0%之上；AAA-二级资本债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别上行7bp、14bp、14bp。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地 方债 方面，本 周发行3372亿 元，净 发行2360亿 元，其 中新增 一般 债209亿 元 、 新 增 专 项 债1832亿 元（ 其 中 ： 特 殊 专 项 债575亿 元 ） 、普 通 再 融 资 债877亿 元 、 特 殊 再 融资债454亿元。 国 债方 面，本周 发行4061亿 元， 净发 行107亿 元 ， 其 中 特 别 国 债 发 行830亿元。 政 金债 方面，本 周发行1580亿 元，净发行-56亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2025.7.28-2025.8.1） 跨月资金面维持平稳 跨 月 前 夕 ， 央 行 逆 回 购 连 续 大 额 净 投 放 ， 资金 面 逆 势 转 松 。周 一 至 周 三 （28-30日 ） 单日 逆 回 购 净 投 放 均 在 千 亿 以 上 ； 资 金 价 格 连续 下 台 阶 ， 隔 夜 利 率 回 落 至OMO利 率 以 下 ，R001较周 初 大 幅下 行19bp至1.36%； 跨 月当 日 ， 央 行“超 预 期”缩 量 续 作 （ 净 回 笼478亿 元 ） ， 资 金 面 依 然 维 持 均 衡 ， 隔 夜 资金价格虽有抬升，但幅度弱于季节性。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.32%、1.45%， 较 上 周 分 别 变 动-5、+3.8bps；隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率 收 于1.1%、1.28%，较上周变动-43.1、-36.2个bps。 资金面统计数据（2025.7.28-2025.8.1） 同业存单收益率本周明显下行 存 单 收 益 率 多 数 下 行 ，其 中 ，1个 月AAA同 业 存 单 下 行 幅 度 最 大 ， 环 比 降6.9bp至1.49%， 其 余 期 限 收 益 率 降 幅则 在3.6-5.1bp不 等 。发 行 期 限 方 面 ，同 业 存 单 加 权 发 行 期 限 压 缩 至5.9个 月 ，前一周为7.3个月。 面 临 跨 月 ， 银 行 间 质 押 式 成 交 规 模 下 降 ，平 均 成 交 量 由 前 一 周 的7.70万 亿 元 降 至6.72万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 美元指数过去一周以来持续低于100，全球“去美元化”趋势持续下，离岸人民币持续升值，周五最终收于7.19下方；展望下半年，在“适度宽松”的货币政策基调下，央行或将维持宽松基调。 本周央行基本等量续作，合计净投放69亿元，其中逆回购投放16632亿元，到期16563亿元。截至8月1日，逆回购余额16632亿元，较7月25日的16563亿元小幅抬升。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 上半年经济数据整体波澜不惊，全年实现5%目标的难度不大；过去一周以来，政策层面的线索更为重要；一是“反内卷”继续升温，反应政策重心从实际增长进一步转向名义增长；二是政府开始主导投资，雅鲁藏布江水电站于19日官宣开工，项目投资体量达到万亿水平。展望后续，政策层面的线索或将成为下半年主导宏观经济走势的主要变量。 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 汇率方面，随着日元和欧元走强，美元指数已经回落100下方，人民币贬值压力在短期内仍相对可控，因此外部冲击短期内将不再掣肘货币宽松力度。对于下半年，货币政策仍然要继续配合财政发债，流动性易松难紧，当前可能更多的是机构预期引发流动性的阶段性紧张。无论是应对外部冲击还是维稳国内，宽松基调仍是重要基础。 债券市场展望：7月利空因素有限，可以优先选择高性价比品种 展望下半年，抛开关税的不确定性，7月可预见的利空因素不多，基本面数据依然喜忧参半，对利率方向的指示作用仍不强。在此背景之下，即使长端利率有回撤，幅度或也相对可控。长端利率向下的顺畅行情或在跨季之后，若久期敞口较大，可以暂不急于下车；若有待配资金或调仓需求，可借调整机会分步将久期追加至目标上；在这一变化的过程中，可以优先选择高性价比品种。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。