大摩闭门会政治局会后中美变局前20250804

2025年08月04日23:17 关键词 中美关系经济基本面政治局会议AI硬件科技社会感知系数非农就业科技股新消费贸易协定关税稀土牌宏观策略中美双边谈判宏观大环境叙事变化居民资产配置决策层治理通缩反内卷经济再平衡 全文摘要 近期讨论聚焦中美股市动态与经济前景，分析了股市调整、经济基本面、政策预期及中美关系的复杂性对两国市场的影响。特别关注政治局会议后市场反应、美国经济下行压力，以及中美关系波动对芯片、AI等科技领域的冲击。探讨了全球科技硬件产业链的调整，包括组装厂和零部件厂商的迁移趋势，强调这对中国经济、企业出海及供应链多元化的影响。 大摩闭门会-政治局会后，中美变局前？-20250804_导读 2025年08月04日23:17 关键词 中美关系经济基本面政治局会议AI硬件科技社会感知系数非农就业科技股新消费贸易协定关税稀土牌宏观策略中美双边谈判宏观大环境叙事变化居民资产配置决策层治理通缩反内卷经济再平衡 全文摘要 近期讨论聚焦中美股市动态与经济前景，分析了股市调整、经济基本面、政策预期及中美关系的复杂性对两国市场的影响。特别关注政治局会议后市场反应、美国经济下行压力，以及中美关系波动对芯片、AI等科技领域的冲击。探讨了全球科技硬件产业链的调整，包括组装厂和零部件厂商的迁移趋势，强调这对中国经济、企业出海及供应链多元化的影响。整体而言，对话深入分析了国内外经济因素如何交织，共同塑造未来市场走向与产业发展路径。 章节速览 00:00中美股市下半年变盘可能性及影响因素分析 本次讨论关注三个关键话题：中美股票市场近期的调整，下半年市场是否会出现变盘；政治局会议后的市场影响及预期差分析；以及中美关系波动，特别是在AI硬件科技领域的变局。同时探讨美国与欧盟、日本等国的贸易协定是否形成针对中国的联盟，以及可能引发的产业链外迁问题。分析师将从经济基本面、政策预期、中美关系等多个角度，深入分析股市变盘的可能性及其影响。 02:43市场分析：香港及中概股震荡及A股韧性 在最近的市场分析中，讨论者回顾了从六月初开始对大盘环境的预判，认为整个夏季从六月份到八月份，香港市场和中概股市场会处于震荡格局，而离岸中国市场整体跑赢全球主要股票市场的概率不高。同时，分析者强调了A股市场的相对韧性，尤其是在市场波动加剧时表现更为稳健。讨论还提到了政策会议、中美双边谈判的不确定性以及新消费主题股票的调整，并对所维护的model portfolio进行了相应的调整，移除了中通快递，加入了SunnyOptical，显示出对科技领域中长期表现的看好。 09:22全球市场关注美国：宏观与微观的争辩 对话讨论了从六月中下旬开始，全球市场重新聚焦美国的情况，特别是美国与多国贸易协定的落地对市场确定性的提升。然而，美国的非农就业数据大幅下修引发了投资者的担忧，使得市场处于宏观与微观层面的争论中。宏观方面，虽然贸易协定达成带来一定的信心，但后续执行和落地的不确定性仍然存在。微观层面，美国二季度的业绩表现强劲，尤其是科技股的盈利预期和估值上调，显示了经济增长的强劲势头。讨论还提到了对中国市场的判断，建议短期内保持谨慎，关注八月份之后的市场机会，以及中美谈判的进展和中国政策的可能调整。 12:56下半年经济展望及中美关系波动分析 在即将登机前，带来了最新的经济快报，重点讨论了近期中国政策真空期和中美关系波动的问题。分析指出，中国短期内没有新增政策，尤其是房地产政策，因为上半年的经济增长目标已达成。中美关系的波动被描述为箱体震动，虽然美国与欧盟、日本达成了一些框架性协议，但这并不意味着美国会全新对付中国或全球联合遏制中国。此外，还提到了全球经济环境的正面积极变化，如长期利率较低、流动性充裕、资产荒和股票市场的赚钱效应，这可能引发未来两年的流动性趋势牛市。最后，讨论了决策层自去年9月以来治理通缩的政策调整，强调了反 内卷政策对经济再平衡和打破通缩的战略意义。 17:54中国宏观经济政策转型与反通缩战略升级 对话深入讨论了中国宏观经济政策的转型，特别是自去年9月份以来决策层启动的反通缩尝试以及对宏观理念的重大升华。这包括了从以产定税、增值税为主的导向转向以效率、收入型税收和消费型税收为主的转型，旨在减少对投资和产出的依赖，增强对消费和居民收入的支持。此外，还探讨了财税体制改革、宏观目标体系和政治体系的转型，以及通过财政税收、考核体系、宏观目标等多重机制的改革，打破过去的投资过多、产能过剩导致的通缩循环。最终目标是通过这些本质上的改革，实现中国经济的凤凰涅磐，改善企业盈利，优化产业链，促进消费升级。同时，对话还提到了提升社保福利、推出生育补贴等具体措施，并预期这些改革将在中国未来五年规划中进一步深化。 23:35美国经济波动与中国长期投资机遇的展望 对话深入探讨了美国经济近期的波动及其对全球投资的影响，特别是指出美国经济和资产的超额收益率正面临货币宽松、财政刺激和全球化三大支柱的同步减弱，这可能导致美元资产和美股的高溢价可持续性受到挑战。同时，对话转向中国，强调了中国长期叙事的改善及其在全球范围内寻找长期投资机遇的重要性。此外，还提到了通过社会感知系数等指标来理解中国政策转向和经济调整背后的逻辑框架，以及对打破通缩路径依赖的分析。 28:15七月经济数据及政策变化分析 本次分享聚焦于七月的经济数据解读和近期政策变化的理解。分析指出，尽管上半年经济增长表现出了韧性，但下半年可能会出现较为明显的放缓，部分原因是出口增长动力在上半年已被前置，尤其是对美国的出口开始显现边际放缓迹象。此外，房地产市场也面临需求侧的加剧放缓，尤其在三四线城市更为明显，这可能导致价格持续调整和成交量的低迷。总体而言，出口和房地产两大支柱的下行压力可能会限制供给侧调整的空间。 33:32七月高频数据反映反内卷政策效果及政策前瞻 七月高频数据显示，反内卷政策在供给侧调整，尤其是上游行业由国企主导的减产行动中取得了初步效果，导致上游价格出现不同程度的反弹。然而，中下游企业的定价能力仍然较弱，因此对PPI环比改善持谨慎态度。从政策层面，政治局会议对上半年经济的乐观表述淡化了近期加大周期性政策的可能性，政策整体取向反应式而非前瞻式。下半年政策调整的可能性将取决于经济数据走向，若需求侧出现较大下行压力，三季度末或四季度可能出现政策调整，包括财政政策的小幅扩张和货币政策的小幅降息或降准，以配合完成全年经济社会发展目标。 37:11宏观政策调整与反内卷的长期策略 政治局会议延续了中央财经委的基调，尽管没有进一步加强语调，但政策意图清晰，反内卷将是长期政策重心。反内卷不仅仅是供给侧的调整，也需要通过新的手段支持消费需求和社会福利改革，以实现更广泛的再通胀和可持续的经济增长。尽管GDP增长企稳回升，反映效益和体感的指标在二季度下滑，促使决策层进一步调整政策。这些政策调整和改革尝试旨在缓解经济结构中的顽疾，是积极的进展。 40:09中美科技竞争与全球宏观经济数据的挑战 对话深入探讨了中美两国在科技领域的竞争，特别是围绕芯片技术和AI硬件需求的动态。提及了中国在AI推理方面的需求强劲，以及中国企业在芯片采购方面的积极行动。同时，讨论了美国宏观经济数据与实际体感之间的落差问题，特别是美国就业数据的修正和政治干预对统计数据透明度的影响。此外，还提到了全球AI硬件市场的正向走势，以及中国企业在AI大会上的最新进展，包括华为在芯片技术上的突破和国产GPU需求的增长趋势。 48:45全球科技硬件产业链的变化及未来趋势 在最近两年，苹果手机等科技产品出口到美国的供应链国家占比出现了显著变化。Howard最近发布了一份报告，详细研究了科技硬件产业链的最新变化及未来可能的走向，包括是否部分流向美国。报告指出，自2018年贸易战以来，许多科技产品如笔记本电脑、手机和游戏机的组装厂开始从中国转移至东南亚国家，这一转移趋势主要由美国大客户如苹果推动，以应对关税等相关风险。尽管这种转移带来一定成本，但一些大客户通过支持供应链来实现这一变化。 54:06全球供应链重组及中国应对策略 从2022年开始，全球供应链进入第二阶段，组装厂和零部件厂商开始向东南亚、欧洲或美国迁移，主要目标是实现区域化生产。2025年后，进入第三阶段，美国政府推动供应链回流，但因成本和供应链完整度问题，预计主要影响的是高价值、低量的产品，如服务器和AI服务器。中国应继续推动供应链多元化和企业出海，以应对供应链重组带来的挑战。 发言总结 发言人4 他首先对Robin总表示感谢，随后阐述了两大核心议题：上半年经济数据概览及其解读，以及近期政策变动与信号的理解。他指出，尽管市场情绪曾一度高涨，部分资产已出现提前反应，但对经济基本面的分析持续进行。预期下半年经济增长将放缓，主要归因于上半年，尤其是出口增长动力的提前释放。通过七月份的数据，包括出口的边际放缓和集装箱货运、制造业PMI等指标，他强调出口可能面临进一步压力。同时，他对房地产市场表达了关注，指出需求侧放缓趋势加剧，并解析了政治局会议对房地产政策采取温和态度的原因，基于城市间分化考虑。此外，他还讨论了反内卷政策的影响、上游行业价格反弹及供给侧调整对经济的双重作用。他强调，尽管宏观政策趋向乐观，但经济数据的依赖性意味着政策可能需适时微调。最后，他谈到了反内卷政策的持续性、未来策略讨论重点，包括股票市场投资及经济数据对外经贸关系、市场流动性的潜在影响。同时，他提及了Robin及其他团队成员在新加坡路演的积极反馈，并呼吁听众继续关注后续分享。 发言人5 他首先对罗斌总的发言表示感谢，并快速确认了AI硬件的KP需求情况良好。随后，他提到了上周Google、Meta和微软对AI硬件的积极展望，强调全球AI硬件市场正向发展。在讨论中美AI竞争时，他指出中国稀土政策和美国芯片管控对市场的影响，并提到行政问题可能延缓出口。他还指出，中国CSP对AI发展的兴奋，特别是在推理需求方面的强大，多款头部公司向英伟达加新订单，MD的MI308也加速出货。他们预计NVIDIA和MD来自中国AI芯片的销售额分别约为15到20亿美元和3到5亿美元。同时提及台湾供应链和ODM公司可能受到的影响。最后，他建议观察国产GPU需求及市场反应，并强调华为在通讯技术和模块互联方面的先进性，尽管存在能效和性能短板，斯密克正努力改进。总结时，他将关注点放在国产供应链的可能增长上，结束了发言，并将讨论交还给罗斌总。 发言人2 首先对蔡总的致辞表示感谢，并回顾了两周前发布的一份报告，该报告是由其团队与全球的equity teen以及Robin总的团队合作完成的。这份报告自2018年起就开始关注科技供应链的变化，期间多次发布更新。今年的更新特别关注了大型品牌厂和组装厂对产品及国家曝光度的分析，以及关税影响的洞察。报告指出，尽管美国从中国进口的科技产品总额略有增加，但中国出口金额下降了约10%，反映了供应链的转移。最初影响组装厂，随后零组件厂商也加入转移。他还提到，美国政府要求部分公司转移生产基地至美国，但考虑到成本和供应链的局限性，大规模生产转移的可能性较低。未来可能会有更多专注于高价值产品的投资在美国进行。总之，他的发言概述了自2018年以来科技供应链的演变，并展望了未来趋势，强调报告不包含具体股票建议，而是提供宏观方向性的更新。 发言人1 他主持的会议集中讨论了当前中美股市的调整、经济基本面的变化、政治局会议后的市场预期差异、美国经济面临的下行压力、中美关系的波动，以及AI硬件科技领域的变局。会议涵盖了中国与美国股市的调整、经济数据的变化，以及中美关系的最新动态，特别强调了对AI领域投资机遇的关注。他指出，政策预期差、中美贸易协定及其对产业链的影响，是分析的重点。此外，还提到了全球PE基金投资年会上关于美国贸易政策脆弱性及中美关系不确定性的讨论。他还谈到了中国经济的“反内卷”策略、政策转向通缩治理，以及未来可能的宏观经济与政策调整，同时分析了美国经济面临的挑战和未来的投资机会。整体而言，他的