宏观经济和债券市场一周观点：本周信用债发行484只，发行规模3,939亿元，发行规模环比下降33%

宏观经济和债券市场一周观点 2025.7.14-2025.7.20 ——本周信用债发行484只，发行规模3,939亿元，发行规模环比下降33% 技术研究部（业务风险控制部）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：二季度经济同比增长5.2%，内需承压下结构分化延续。资金面：7月14日-7月18日，央行加力逆回购操作，公开市场净投放12,011亿元，其中，逆回购净投放13,011亿元，MLF到期1,000亿元；受政府债净缴款规模大幅提升以及税期走款等影响，资金面整体延续收敛走势。 债市观察 债市政策：深交所试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务。债券发行：信用债发行数量环比小幅下降，但发行规模环比降幅超过30%，净融资规模保持小幅净流入，平均发行成本环比下行5.72BP。新券种：全国首单“先进制造业集群”科技创新公司债券及全国首单贴标可持续发展挂钩的主体科技创新债券成功落地。 风险预警 主体级别下调：本周1家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，二季度经济同比增长5.2%，内需承压下结构分化延续 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 2025年二季度GDP同比增长5.2%，较一季度（5.4%）略有回落，主要受去年高基数效应以及内需恢复节奏放缓影响，但整体上半年实现了5.3%的经济增速，为全年5%左右的增长目标奠定基础。细分来看，消费方面，6月社零总额同比增长4.8%，较5月回落，主要受“618”促销活动提前透支、节假日效应消退以及部分地区暂停国补发放等因素制约。投资方面，1-6月固定资产投资同比增长2.8%，其中6月当月同比增速仅为0.4%，投资动能偏弱，房地产投资累计同比下降11.2%，基建与制造业投资增速亦有所放缓，政策刺激传导仍不充分。进出口方面，出口同比增长5.9%，对工业生产支撑有所增强，进口同比增长1.1%，由负转正，内需修复有一定起色。货币方面，6月末M2同比增长8.3%、M1同比增长4.6%，M1与M2的剪刀差由上月的-5.6收窄至-3.7，企业活期资金回升，实体经济资金活跃度边际改善，整体货币环境仍维持适度宽松。 1.2资金面方面，央行公开市场操作大幅放量，资金面延续收敛走势 7月14日-7月18日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作17,268亿元，较前一周大幅放量13,011亿元；逆回购到期4,257亿元，另有中期借贷便利（MLF）到期1,000亿元；全周公开市场资金净投放12,011亿元。 资金利率方面，受政府债净缴款规模大幅提升以及税期走款等影响，周内资金价格延续上行走势。7月14日至18日，政府债净缴款由前一周的2,961亿元大幅升至4,288亿元，尤其是7月14日、15日政府债净缴款压力最大，两日净缴款量分别为2,273亿元、1,894亿元，叠加7月15日MLF到期1,000亿元。在此影响下，流动性明显收敛，DR001、DR007从周一（7月14日）的1.42%、1.54%迅速攀升至周二（7月15日）的1.53%、1.57%；7月16日-17日税期走款，央行加力逆回购操作，两日逆回购净投放量分别为4,446亿元、3,605亿元，资金利率开始下行；至周五（7月18日），DR001、DR007分别回落至1.46%、1.51%，但环比上一周五（7月11日）仍分别抬升11.39BP、3.49BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，深交所试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务 7月18日，深圳证券交易所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，明确了试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务相关安排，发行人可以使用有效期内的公开发行公司债券注册文件或者非公开发行公司债券挂牌条件确认文件申请发行备案，参与续发行业务。此前于5月21日，上海证券交易所已经启动了试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，本次续发行和扩募业务在深交所的进一步推行将持续助力提升债券市场流动性。 2.2债券发行方面，信用债发行数量环比小幅下降，发行规模环比降幅超过30%，净融资规模保持小幅净流入，平均发行成本环比下行5.72BP 本周，债券一级市场发行债券1,090只，发行规模合计19,969.59亿元，净融资额为净流入3,314.92亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比小幅下降4.54%，主要为金融债和资产支持证券发行数量环比降幅相对较大；发行规模环比下降32.61%，净融资额为净流入444.53亿元（见表3）；发行成本方面，除定向工具外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行5.72BP（见表4）。 2.3新券种方面，全国首单“先进制造业集群”科技创新公司债券及全国首单贴标可持续发展挂钩的主体科技创新债券成功落地 近日，两只科技创新债券成功发行。其中，“浙江省产投集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(第一期)(先进制造业集群)”，为全国首单“先进制造业集群”科技创新公司债券，发行规模5亿元，期限5年；“平顶山天安煤业股份有限公司2025年度第三期科技创新债券(可持续挂钩)”，为全国首单贴标“可持续发展挂钩”的“主体”科技创新债券，发行规模10亿元，期限5年。这两只债券的成功发行为科技创新领域进一步提供了长周期资金支持。自债券市场“科技板”正式推出以来，相关创新债券产品陆续推出，募集资金投向持续扩展，对“绿色”“两新”“可持续发展”等重点领域的支持力度不断加大。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周1家发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.