宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行只数、规模环比下降均超10%，平均发行成本上行8.18BP（2025.11.24-2025.11.30）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.11.24-2025.11.30 ——本周信用债发行只数、规模环比下降均超10%，平均发行成本上行8.18BP 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：11月综合PMI回落至荣枯线下方，制造业PMI虽小幅回升但仍处收缩区间，非制造业PMI明显走弱成为拖累景气的主要因素。资金面：11月24日-11月28日，央行公开市场逆回购操作合计净回笼642亿元。资金价格方面，月底资金面转松，资金价格平稳运行，全周DR001、DR007均值为1.31%、1.46%。 债市观察 债券发行：信用债发行数量、规模环比双降，但净融资额维持净流入，平均发行成本环比上行8.18BP。新券种：浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券。 风险预警 主体级别下调：本周2家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，制造业PMI呈现弱企稳格局，服务业回落 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 11月综合PMI产出指数回落0.3个百分点至49.7%，为本年度新低，全社会生产经营活动从此前的温和扩张转向轻度收缩。制造业PMI指数上升0.2个百分点至49.2%，呈现“弱企稳”格局，主要体现为生产指数回到临界点附近，但新订单恢复力度有限，企业补库意愿偏弱。非制造业PMI明显走弱，环比下降0.6个百分点至49.5%。受“十一”假期效应消退及地产链拖累影响，商务活动指数下滑幅度大于制造业，使综合景气水平受到拖累。 1.2资金面方面，11月最后一周流动性保持充裕，资金价格平稳运行 11月24日-11月28日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作15,118亿元,大额逆回购到期16,760亿元；中期借贷便利（MLF）投放10,000亿元，到期9,000亿元，MLF净投放1,000亿元；央行已连续第9个月加量续作MLF。本周央行公开市场净回笼642亿元。 资金利率方面，月底最后一周资金面整体转松，DR001围绕1.31%左右窄幅震荡，DR007在1.44%-1.47%区间运行，整体保持平稳。全周DR001、DR007均值分别为1.3128%、14624%，较前一周分别下行11.69BP、3.5BP。 2.债市观察 2.1债券发行方面，信用债发行数量、规模环比双降，但净融资额维持净流入，平均发行成本环比上行8.18BP 本周，债券一级市场共发行债券1,084只，发行规模合计18,812.79亿元，净融资额为净流入4,990.95亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比下降13.47%，除资产支持证券、定向工具和可交换债外，其余各券种发行数量环比均下降；发行规模环比下降11.93%，净融资额为净流入2,643.19亿元（见表3）；发行成本方面，除金融债和可交换债外，其余各券种平均发行利率环比均上行，整体上行8.18BP。 2.2新券种方面，浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券 11月28日，“浙江省二轻集团有限责任公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(支持智能船舶)”在上海证券交易所成功发行，为全国首单专项支持智能船舶科创债券，债券发行总规模10亿元，本期发行3亿元，票面利率为2.00%，募集资金将用于支持智能船舶制造领域的科技研发与产业升级，从而推动提升浙江省二轻集团有限责任公司在高端装备制造领域的核心竞争力。此外，近期科技创新债券市场创新活跃，其中，11月21日发行的“天津天保商业保理有限公司2025年度天津保税区第一期科技创新定向资产支持证券”为全国首单产业园区集合类科技创新资产支持证券；11月14日隆基绿能科技股份有限公司发行的20亿元公司债为全国首单民企科创绿色公司债。科技创新债券募集资金持续稳步投向国家重点产业领域，并为深入践行“金融五篇大文章”提供有效支撑。 3.风险预警3 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.