宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行只数、规模环比分别下降13%、23%，发行成本整体上行 5BP(2025.8.25-2025.8.31)

宏观经济和债券市场一周观点 2025.8.25-2025.8.31 ——本周信用债发行只数、规模环比分别下降13%、23%，发行成本整体上行5BP 技术研究部（业务风险控制部）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：8月综合PMI为50.5%；制造业PMI为49.4%，仍处收缩区间，反映外需不足与成本上升的压力。非制造业商务活动指数为50.3%，继续保持扩张，其中服务业升至50.5%，而建筑业下降至49.1%。资金面：8月25日-8月29日，央行开展大额公开市场操作22,731亿元，操作规模创近半年新高；续作MLF6,000亿元，全周公开市场资金净投放4,961亿元；资金价格实现平稳跨月。 债市观察 债市政策：《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》正式发布，城市高质量发展“路线图”进一步明确。债券发行：信用债发行数量、规模环比双降，净融资转为小幅净流出，平均发行成本环比上行4.84BP。新券种：全国首单跨境电商产业园持有型不动产ABS项目成功落地。 风险预警 主体级别下调：本周3家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，经济活动持续扩张，制造业PMI仍在荣枯线以下 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 8月，综合PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点，经济活动扩张步伐有所加快。制造业PMI为49.4%，环比微升0.1个百分点，仍处于收缩区间。在外部需求不振和国内有效需求不足的背景下，制造业企业扩产信心仍显不足，主要原材料购进价格指数明显走高，大宗商品价格波动及供应链环节成本传导增强，企业利润空间被压缩。非制造业商务活动指数为50.3%，连续保持在扩张区间。其中服务业活动指数回升至50.5%，受益于消费场景恢复和部分节假日效应带动，市场活跃度提升；而建筑业活动指数降至49.1%，重新跌入收缩区间，主要受制于基建投资放缓、地方财政承压以及房地产投资低迷。 1.2资金面方面，央行持续加力呵护流动性，资金价格整体下行 8月25日-8月29日，央行持续加力公开市场操作，呵护流动性态度明确，通过公开市场操作，以固定利率1.40%、数量招标方式大额开展7天期逆回购操作22,731亿 元，操作规模创近半年新高，逆回购到期20,770亿元；MLF投放6,000亿元，到期3,000亿元；全周公开市场资金净投放4,961亿元。 资金利率方面，在央行加码投放流动性呵护下，周内资金价格先升后降，隔夜资金面修复态势明显。随着25日央行MLF6,000亿元续作落地，DR001、DR007在周一（8月25日）冲高至1.3495%、1.5208%后重回下行；至周五（8月29日），DR001、DR007分别降至1.3295%、1.5158%，分别较前一周五下降8.27BP、上升4.89BP，资金面整体实现平稳跨月。全周DR001、DR007平均为1.3243%、1.5162%，分别较上一周下行12.97BP、0.55BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》正式发布，城市高质量发展“路线图”进一步明确 8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》（以下简称《意见》）正式发布，明确从优化现代化城市体系、培育壮大城市发展新动能、营造高品质城市生活空间、推动城市发展绿色低碳转型、增强城市安全韧性、促进城市文化繁荣发展、提升城市治理能力水平7个方面提出23条具体举措。其中，《意见》指出要建立可持续的城市建设运营投融资体系，强调要落实地方政府主体责任，统筹财政资金、社会资本和金融等资金渠道，同时强化中长期信贷供给，发挥债券市场、股票市场融资功能，鼓励保险、信托等机构提供金融服务。整体来看，《意见》是对2025年7月中央城市工作会议部署的延续和落实，进一步明确了城市高质量发展“路线图”。同时，上述《意见》在城市建设运营投融资体系构建方面的相关部署将引导地方政府专项债券募集资金及其他社会资本更多投向城市高质量发展重点领域。 2.2债券发行方面，信用债发行数量、规模环比双降，净融资转为小幅净流出，平均发行成本环比上行4.84BP 本周，债券一级市场共发行债券885只，发行规模合计14,276.61亿元，净融资额为净流出2,214.18亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比下降13.38%，主要为金融债和公司债发行数量环比降幅较大，但中期票据和短期融资券发行数量环比有所增长；发行规模环比下降23.35%，净融资额为净流出131.66亿元（见表3）；发行成本方面，除中期票据外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行4.84BP。 2.3新券种方面，全国首单跨境电商产业园持有型不动产ABS项目成功落地 8月29日，由厦门象屿集团有限公司作为原始权益人的“兴证基实-象屿集团产业园区持有型不动产资产支持专项计划”在上交所成功发行，为全国首单跨境电商产业园持有型不动产ABS项目，同时也是福建省首单持有型不动产ABS项目，本期债券发行规模为5.60亿元，底层资产为入选“国家电子商务示范基地”和“国家小型微型企业创业创新示范基地”的厦门跨境电商产业园。本期债券的成功落地进一步拓宽了跨境电商产业链的融资渠道，同时为ABS市场引入了全新的基础资产类别，并为同类型产业园以证券化方式盘活存量基础设施资产提供了可复制的样板。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.