宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行只数、规模环比下降均超20%，发行成本环比基本持平（2025.12.1-2025.12.7））

宏观经济和债券市场一周观点 2025.12.1-2025.12.7 ——本周信用债发行只数、规模环比下降均超20%，发行成本环比基本持平 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：11月PMI显示，制造业在生产和需求改善带动下略有回升，其中高技术制造业是主要支撑；非制造业商务活动指数受服务业回落影响出现走弱，结构分化特征依然突出。资金面：12月1日-12月7日，央行公开市场逆回购操作净回笼8,480亿元；等量续作3个月期买断式逆回购操作10,000亿元。月初资金面保持宽松态势，资金价格低位运行。 债市观察 债市政策：《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》正式印发，基础设施REITs扩围落地。债券发行：信用债发行数量、规模环比降幅均超过20%，净融资额为净流入1,633.47亿元，平均发行成本与前一周基本持平。新券种：全国首单消费类持有型不动产ABS成功落地。 风险预警 主体级别下调：本周无发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，制造业PMI弱中趋稳、服务业拖累非制造业商务活动指数 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。 11月PMI走势呈现制造业弱中趋稳、服务业拖累非制造业的总体特征。制造业PMI为49.2%，显示生产与需求两端同步改善。分项来看，生产指数回到荣枯线，新订单指数较上月上行0.4个百分点至49.2%，需求恢复迹象有所增强。分企业规模看，小型制造企业改善最为突出，PMI升至49.1%的近半年高点。高技术制造业继续保持韧性，PMI为50.1%，连续10个月处于扩张区间，成为制造业PMI指数保持较强稳定性的主要支撑。非制造业方面，商务活动指数回落至49.5%，主要受服务业走弱拖累；建筑业景气度小幅回升，其商务活动指数升至49.6%，尤其是基建施工节奏保持较强韧性。服务业景气度则分化明显，铁路运输、电信、货币金融服务等行业保持在55%以上的高景气区间，但房地产、居民服务等仍处收缩区，整体拖累非制造业景气度。 1.2资金面方面，央行等量续作3个月期买断式逆回购操作，资金价格低位运行 12月1日-12月7日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作6,638亿元,大额逆回购到期15,118亿元；周内公开市场逆回购操作净回笼8,480亿元。中长期流动性方面，12月5日央行等量续作3个月期（91天）10,000亿元买断式逆回购操作。 资金利率方面，月初资金面保持宽松态势，资金价格低位运行。周内DR001、DR007分别在1.29%-1.31%、1.43%-1.46%区间窄幅震荡。全周DR001、DR007均值分别为1.3005%、1.4431%，较前一周小幅下行1.23BP、1.93BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》正式印发，基础设施REITs扩围落地 2025年12月1日，国家发展改革委办公厅发布关于印发《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》（以下简称《行业范围清单》）的通知，对基础设施REITs发行范围作了进一步拓展，旨在更好发挥基础设施REITs盘活存量资产、促进投资良性循环的作用。《行业范围清单》将基础设施REITs的发行范围扩展至15类，新增商业办公设施和城市更新设施两大行业领域，并在原有行业领域中新增多个重点方向，体育场馆、商旅文体健等多业态融合的商业综合体、酒店等消费基础设施均被纳入其中。本次扩围紧密对接国家大力支持城市更新、促进消费等重要战略部署，将有力激发REITs市场活力，引导更多社会资本精准流向国家重点领域。 2.2债券发行方面，信用债发行数量、规模环比降幅均超过20%，净融资额为净流入1,633.47亿元，平均发行成本环比小幅上行0.78BP 本周，债券一级市场共发行债券880只，发行规模合计13,597.22亿元，净融资额为净流入1,298.80亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比下降20.04%，其中资产支持证券、公司债、中期票据等主要券种发行数量环比均下降；发行规模环比下降28.38%，净融资额为净流入1,633.47亿元（见表3）；发行成本方面，除短期融资券和资产支持证券外，其余各券种平均发行利率环比均上行，整体上行0.78BP。 2.3新券种方面，全国首单消费类持有型不动产ABS成功落地 近日，“国金资管-吾悦广场持有型不动产资产支持专项计划资产支持证券”在上海证券交易所成功发行，发行规模为6.16亿元，本期债券底层资产为地处上海青浦淀山湖商圈核心地段的吾悦广场，是全国首单消费类持有型不动产ABS，也是全国首单A股上市民营企业发行的持有型不动产ABS，实现了行业“双首单”创新。在国家大力提振消费并鼓励消费基础设施REITs发行的背景下，本期债券的成功发行对商业地产行业盘活存量资产、拓宽融资渠道具有示范效应。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周无发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.