宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行只数、规模环比增幅均超30%，发行成本环比整体下行3.28BP（2025.11.17-2025.11.23）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.11.17-2025.11.23 ——本周信用债发行只数、规模环比增幅均超30%，发行成本环比整体下行3.28BP 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：10月财政收入端在税收带动下继续改善；财政支出端明显放缓，或与前期财政靠前发力影响后续支出空间收窄、政府债券发行节奏提前造成资金安排趋于谨慎有关。资金面：11月17日-11月21日，央行公开市场逆回购操作合计净投放4,340亿元。资金价格方面，受税期集中走款以及政府债缴款等扰动，周内资金面先紧后松，前半周资金价格上行幅度大，后半周整体回落。全周DR001、DR007均值与前一周基本持平。 债市观察 债券发行：信用债发行数量、规模环比增幅均超过30%，净融资额为净流入1,899.86亿元，平均发行成本环比下行3.28BP。新券种：国网租赁成功发行全国首单“绿色+两新+乡村振兴”三贴标债券。 风险预警 主体级别下调：本周4家发行人主体级别被下调。 主体展望下调：本周1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，税收驱动财政收入增长，财政支出增速放缓 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 10月全国一般公共预算收入约为2.26万亿元，同比增长约3.2%，其中税收收入约为2.07万亿元，同比增长约8.6%。其主要得益于税收收入的稳健表现。个人所得税表现最为突出，1—10月累计同比增长11.5%，10月单月增速高达27.3%。证券交易印花税1—10月累计同比激增88.1%，资本市场较为活跃。10月财政支出增速明显放缓，一般公共预算支出同比下降9.8%，出现2024年9月以来的首次单月下降。一是前期发力前置效应显现，今年财政政策在上半年，尤其是一季度靠前发力，消耗部分后续空间。二是政府债券发行节奏前置，导致年底资金后劲略显不足。 1.2资金面方面，周内流动性先紧后松，资金价格短暂上行后整体回落 11月17日-11月21日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作16,760亿元,大额逆回购到期11,220亿元；国库定存到期1,200亿元；本周央行公开市场净投放4,340亿元。此外，周一（11月17日）央行开展8,000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月另有3,000亿元6个月期买断式逆回购到期，据此计算，买断式逆回购本月累计净投放规模将达5,000亿元。 资金利率方面，受税期集中走款以及政府债缴款等因素扰动，前半周资金利率显著走高，周二（11月18日）DR001、DR007已分别大幅上行至1.5285%、1.5239%，其中，DR001升至自7月下旬以来最高点，明显高于7天期逆回购政策利率，并与DR007形成倒挂，显示流动性短期承压较大。随着央行加大公开市场投放以及税期扰动的消退，后半周，资金价格逐步回落；至周五（11月21日），DR001、DR007分别降至1.3209%、1.4408%。全周DR001、DR007均值分别为1.4297%、1.4974%，与前一周均值基本持平。 2.债市观察 2.1债券发行方面，信用债发行数量、规模环比增幅均超过30%，净融资额为净流入1,899.86亿元，平均发行成本环比下行3.28BP 本周，债券一级市场共发行债券1,122只，发行规模合计17,074.60亿元，净融资额为净流入1,591.57亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比增长34.02%，除可转债外，其余各券种发行数量环比均增长；发行规模环比增长39.59%，净融资额为净流入1,899.86亿元（见表3）；发行成本方面，公司债、金融债和中期票据平均发行利率环比有所上行，而定向工具、短期融资券和资产支持证券平均发行利率环比均下行，整体下行3.28BP。 2.2新券种方面，国网租赁成功发行全国首单“绿色+两新+乡村振兴”三贴标债券 1月18日，“国网国际融资租赁有限公司2025年度第十四期绿色两新超短期融资券(乡村振兴)”在银行间市场成功发行，发行规模为5.00亿元，发行利率为1.61%，募集资金将投向风电及“农光互补”光伏发电项目，助力提升区域清洁能源供给能力，并实现碳减排目标。本期债券作为全国首单“绿色+两新+乡村振兴”三贴标债券，积极响应了国资委支持央企发行绿色债券的政策导向，并以绿色金融创新为抓手服务于设备更新改造和乡村振兴两大国家战略部署，实现了金融创新与国家战略的深度融合。今年以来，绿色债券和乡村振兴债券发行均实现较大规模增长，其中，绿色债券发行规模同比增幅超过了80%，乡村振兴债券发行数量同比增幅亦接近70%（见表5）。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周4家发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周1家发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.