宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行 345 只，发行规模 2,814 亿元，发行数量、规模环比双降（2025.7.28-2025.8.3）

分析周期 2025.7.28-2025.8.3 技术研究部（业务风险控制部）联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——本周信用债发行345只，发行规模2,814亿元，发行数量、规模环比双降 宏观动态 本期观点摘要 经济运行：制造业景气度回落，服务业扩张力度减弱。 宏观政策及会议方面：中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京 召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议。会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，指出“宏观政策要持续发力、适时加力”。 资金面：7月28日-8月1日，央行开展7天期逆回购大额操作16,632亿元,逆回 购到期16,563亿元，全周公开市场资金净投放69亿元；周内资金价格略有波动，整体呈下行趋势。 债市观察 债市政策：财政部和税务总局发布公告对国债等债券利息收入恢复征收增值税。 债券发行：信用债发行数量、规模环比双降，净融资额维持小幅净流入，平均发行 成本环比上行16.22BP。 新券种：全国首单低空经济主题科技创新公募公司债券成功落地。 风险预警 主体级别下调：本周2家发行人主体级别被下调。 主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，制造业景气度回落，服务业扩张力度减弱 1核心宏观经济指标汇总 数据来源：Wind，大公国际整理 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 7月份制造业PMI降至49.3%，较上月回落0.4个百分点，重回收缩区间，主要受传统生产淡季、部分地区高温及鲍鱼洪涝灾害影响，制造业景气度有所走弱。同期，非制造业PMI为50.1%，综合PMI产出指数为50.2%，分别较上月下降0.4和0.5个百分点，尽管仍处于扩张区间，但受服务业高景气度逐步回落、消费动能减弱及政策传导效果尚需时间显现等因素制约，扩张力度趋缓。整体来看，三大指数齐降，内需外需“双弱”的格局未有根本改善，后续仍需依靠政策的持续发力来巩固恢复态势。 1.2宏观政策及会议方面，中共中央政治局召开会议，宏观政策定调持续发力、适时加力，财政和货币政策执行强调落实落细 7月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议重申稳中求进的工作总基调，延续了4月中央政治局会议中“加紧实施更加积极有为的宏观政策”的表述，强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，继续将稳就业、稳企业、稳市场、稳预期作为着力点，并作出一系列重要部署。会议指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，并在财政政策和货币政策执行上由此前强调的“用足用好”改为“落实落细”，并新增“充分释放政策效应”的要求。财政政策方面，要求 加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，表明下半年财政发力更强调财政支出预算执行的精准性和资金使用效益的提升，政府债尤其是支撑基建投资的专项债发行有望进一步提速；货币政策方面，会议指出“要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，继续实施好适度宽松的货币政策，强调“用好各项结构性货币政策工具”，加大金融支持经济持续向好的力度，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。 1.3资金面方面，央行继续开展大额逆回购操作，护航资金面平稳跨月 7月28日-8月1日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方 式开展7天期逆回购操作16,632亿元,逆回购到期16,563亿元，全周公开市场资金净 投放69亿元。 表2央行货币投放情况（单位：亿元） 统计区间 MLF到期 MLF投放 央行公开市场操作:货 币投放 央行公开市场操作:货 币回笼 央行公开市场操作:货币净投放 国库现金定存中标量 国库现金定存到期量 资金净投放 7.28-8.1 0 0 16,632 16,563 69 0 0 69 7.21-7.25 2,000 4,000 16,563 17,268 -705 1,000 1,200 1,095 资金利率方面，周内资金价格略有波动，整体呈下行趋势。DR001、DR007从周一（7月28日）的1.46%、1.58%持续下行至周三（7月30日）的1.32%、1.52%；周四（7月31日）跨月资金面有所收紧，DR001、DR007回升至1.40%、1.55%；跨月后，周五（8月 1日）资金面显著转松，DR001、DR007迅速回落至1.31%、1.42%。全周DR001、DR007平均为1.37%、1.53%，分别较上一周下行7.30BP、0.68BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，财政部和税务总局发布公告对国债等债券利息收入恢复征收增值税 8月1日，财政部和国家税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公 告》（以下简称《公告》），明确自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税；对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。其中，金融债券是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间和交易所债券市场发行的、按约定还本付 息并由金融机构持有的有价证券。《公告》旨在通过缩小不同券种之间的税负差异以强化国债收益率曲线的定价基准作用，但政策实行初期为对冲税收支出对投资收益的影响，新发行债券可能通过上调票面利率予以补偿，短期内或将导致新发行债券与存量债券之间呈现利率分化。 2.2债券发行方面，信用债发行数量、规模环比双降，净融资规模维持小幅净流入，平均发行成本环比上行16.22BP 表3债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 92 9.52% 6,724.35 1,191.78 5,532.57 同业存单 265 -34.89% 3,867.30 3,767.40 99.90 信用债 345 -37.16% 2,813.56 2,750.32 63.24 总计 702 -32.50% 13,405.21 7,709.50 5,695.71 本周，债券一级市场发行债券702只，发行规模合计13,405.21亿元，净融资额为净流入5,695.71亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比下降37.16%，其中除定向工具外，其余各券种发行数量环比均下降；发行规模环比下降59.33%，净融资额为小幅净流入63.24亿元（见表3）；发行成本方面，各券种平均发行利率环比均上行，整体上行16.22BP（见表4）。 数据来源：Wind，大公国际整理 表4主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 1.87 2.11 - -3 -5 - 5年 2.03 2.64 2.85 -14 8 -5 短期融资券 1年 - 1.94 - - 9 - 中期票据 3年 1.98 2.19 - -5 4 - 5年 2.36 2.63 2.45 19 12 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3新券种方面，全国首单低空经济主题科技创新公募公司债券成功落地 7月28日，“湖南兴湘投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行科 技创新公司债券(低空经济)(第一期)”在上交所成功发行，发行规模为10.00亿元，发 行期限为3年，募集资金主要投向低空经济领域，其中部分用于湖南省低空经济集团有限公司权益出资，本期债券不仅为湖南兴湘投资控股集团有限公司首次发行科技创新债券，也是全国首单低空经济主题科技创新公募公司债券，科技创新债券募集资金投向领域不断实现创新突破。同时，本期债券发行利率仅1.89%，创下湖南省3年期公司债发行利率历史新低。 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 表5债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科技创新类债券2 27 267.50 1,069 12,417.71 60.27% 87.93% 其中：交易所市场 13 120.00 508 5,217.73 79.51% 63.47% 银行间市场 14 147.50 561 7,199.98 46.09% 110.79% 绿色债券 13 66.00 370 5,495.80 19.74% 91.49% 乡村振兴债 11 47.58 126 739.85 70.27% 81.75% 高成长债 1 5.00 48 311.15 585.71% 577.89% 可持续挂钩债 1 10.00 37 221.92 5.71% -1.90% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调 表6主体评级下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级 上次评级 所属申万行业 评级日期 评级结果 评级展望 评级日期 评级结果 评级展望 1 贵州花溪农村商业银行股份有限公司 东方金诚 2025/7/29 A 稳定 2024/7/21 A+ 负面 银行 2 贵阳白云工业发展投资有限公司 中证鹏元 2025/7/30 AA- 稳定 2025/7/10 AA 负面 建筑装饰 数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 2今年以来科技创新类债券发行数量、发行规模及其同比变化统计数据包含“科技板”正式推出前在银行间市场发行的科创票据。 3本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整，不重复计入。此外，评级展望下调部分，国际评级机构（标普、穆迪、惠誉）信用观察调整不计入展望下调范畴。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.