宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行数量规模环比双降，整体发行成本小幅上行（2025.6.23-2025.6.29）

宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行数量规模环比双降，整体发行成本小幅上行 1本期观点摘要经济运行：规模以上工业企业营收增长放缓，利润下行，企业盈利修复基础仍显脆资金面：6月23日-6月27日，央行开展7天期逆回购操作20,275亿元，单周投放规模为今年以来次高，全周公开市场资金净投放13,672亿元；全周资金分层现债市政策：中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，消费重点领域金融支持再发力。债券发行：信用债发行数量、规模环比双降，净融资额维持净流入但环比缩量，平均发行成本环比整体小幅上行。新券种：宁夏电投成功发行全国首单碳中和绿色可续期公司债券（高成长产业债）。主体级别下调：本周21家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周1家发行人评级展望被下调。 宏观动态弱。象凸显。债市观察风险预警 1.宏观动态1.1经济数据方面，工业企业盈利修复基础仍显脆弱表1核心宏观经济指标汇总数据来源：Wind，大公国际整理注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。1—5月，规模以上工业企业累计营业收入同比增长2.7%，较前值（1—4月的3.2%）有所回落，增速小幅放缓。利润总额同比下降1.1%，较1—4月的1.4%明显下滑，重新转为负增长。整体来看，尽管企业营收端仍保持正增长，但增长动能边际减弱，有效需求恢复仍不充分。利润端在经历一季度的阶段性修复后再度承压。当前企业盈利基础较为脆弱，盈利弹性明显弱于收入，企业对成本波动和外部环境变化仍较为敏感。1.2资金面方面，央行公开市场操作大幅放量，呵护资金面平稳跨季6月23日-6月27日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作20,275亿元，较前一周大幅放量10,672亿元，单周投放规模为今年以来次高；逆回购到期9,603亿元，另有中期借贷便利（MLF）续作3,000亿元；全周公开市场资金净投放13,672亿元。 1 2资金利率方面，全周资金分层现象凸显。其中，DR001整体保持平稳，围绕1.37%水平窄幅震荡，从周一的1.3704%小幅下行至周五的1.3683%；DR007则呈现较大幅度的上行走势，从周一的1.5075%攀升至周五的1.6968%，上行18.93BP。全周DR001、DR007均值分别为1.3703%、1.6503%，环比前一周分别下降0.53BP、上行12.75BP。2.债市观察2.1债市政策方面，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，消费重点领域金融支持再发力6月24日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（以下简称《指导意见》），从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，强调要聚焦消费重点领域加大金融支持，结合消费场景和特点创新金融产品，持续推动消费领域金融服务提质增效。其中，在扩大消费领域金融供给方面，《指导意见》明确提出要加大债券市场融资支持力度，支持符合条件的文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券，并特别提到鼓励符合条件的科创企业通过债券市场募集资金，推动智慧养老、智能医疗等消费产品提质升级，同时支持符合条件的消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司发行金融债券，推动个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面，并支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金。政策推动下，相关领域发行主体债券市场参与度或将进一步提升，进而推动增强债券市场服务实体经济质效。2.2债券发行方面，信用债发行数量、规模环比双降，净融资额维持净流入但环比缩量，平均发行成本环比整体小幅上行本周，债券一级市场发行债券1,226只，发行规模合计20,768.52亿元，净融资额为净流入4,177.87亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比小幅下降4.55%，其中短期融资券、公司债、金融债发行数量环比降幅均超过20%，而资产支持证券发行数量环比有所增加；发行规模环比下降19.37%，净融资额维持净流入但规模环比缩量，为485.85亿元（见表3）；发行成本方面，定向工具、短期融资券、资产支持证券平均发行利率环比有所下行，而公司债、金融债平均发行利率环比上行，中期票据基本持平，整体小幅上行1.69BP（见表4）。 32.3新券种方面，宁夏电投成功发行全国首单碳中和绿色可续期公司债券（高成长产业债）6月25日，宁夏电力投资集团有限公司（以下简称“宁夏电投”）成功发行“宁夏电力投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可续期公司债券(高成长产业债)(第一期)”，创下全国首单碳中和绿色可续期公司债券（高成长产业债），债券发行规模为10.00亿元，发行期限为3年，募集资金拟投向宁夏电投300万千瓦光伏基地项目建设等领域。债券的成功发行将在带动区域能源企业债券市场直接融资方面发挥引领示范作用。今年以来，债券市场已累计发行38只高成长债券，发行规模达264.65亿元，发行规模同比增长超7.5倍，高成长债券持续扩容态势下相关创新债券产品有望持续落地。表5债市新产品发行情况（单位：只、亿元）新券种类型本周今年以来今年以来同比发行数量发行规模发行数量发行规模发行数量发行规模科技创新债券50468.705957,774.76186.06%221.36%其中：交易所市场20157.703893,950.7887.02%63.30%银行间市场30311.002063,823.98--绿色债券17226.402844,352.3619.33%89.04%碳中和债640.9095771.8443.94%36.80%乡村振兴债737.5886479.7368.63%71.71%1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.风险预警23.1主体级别下调方面，本周21家发行人主体级别被下调2本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整，不重复计入。此外，评级展望下调部分，国际评级机构（标普、穆迪、惠誉）信用观察调整不计入展望下调范畴。表6主体评级下调情况序号发行人评级机构1广东芳源新材料集团股份有限公司中证鹏元2025/6/232成都盟升电子技术股份有限公司东方金诚2025/6/233株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司联合资信2025/6/244四川华体照明科技股份有限公司联合资信2025/6/245帝欧家居集团股份有限公司东方金诚2025/6/246北京科蓝软件系统股份有限公司东方金诚2025/6/247苏州科达科技股份有限公司中证鹏元2025/6/25 4最新评级上次评级评级日期评级结果评级展望评级日期BBB稳定2025/2/11A稳定2024/6/25A稳定2025/4/15A稳定2025/1/21A-稳定2024/6/25A稳定2024/6/21A-负面2025/1/22 63.2主体展望下调方面，本周1家发行人评级展望被下调表7评级展望下调情况序号发行人评级机构最新评级上次评级评级日期评级结果评级展望评级日期1贵阳经济开发区城市建设投资(集团)股份有限公司中诚信2025/6/27AA-负面2024/6/13数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理 报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。. 7