宏观经济和债券市场一周观点———本周信用债发行数量、发行规模环比双降（2025.3.3-2025.3.9）

债券市场和评级行业周报——本周信用债发行数量、发行规模环比双降 2025.3.3-2025.3.9 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：春节错月与国际大宗商品价格波动影响显现，物价温和回升态势未改。政策与会议：两会提出今年将实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。资金面：本周（3月3日-7日）央行公开市场操作净回笼8,813亿元，资金价格整体回落，资金面显转松趋势。 债市观察 债市政策：债市拟创新推出“科技板”，同时科创债发行注册流程将进一步完善。债券发行：本周信用债整体发行数量环比下降11.95%，发行规模环比下降23.77%，净融资额为净流入411.23亿元，发行成本整体上行5.51BP。新券种：今年以来，科创类债券发行量同比增速较快，绿色债券发行规模同比实现成倍增长。 风险预警 主体级别下调：本周2家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周2家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，春节错月与国际大宗商品价格波动影响显现，物价温和回升态势未改 CPI同比增速由正转负，春节错月效应是主要影响因素。2月份CPI同比下降0.7%，环比下降0.2%。剔除春节错月因素，CPI同比仍小幅上涨0.1%，物价温和回升的态势未改变。食品价格回落成为CPI同比转降的主因。食品价格同比下降3.3%，拖累CPI同比约0.60个百分点，占CPI总降幅的八成以上。其中，鲜菜价格因天气有利下降12.6%，影响CPI下降0.31个百分点。服务和消费品价格下行进一步拉低CPI。春节后旅游需求回落，机票和旅游价格分别下降22.6%和9.6%，合计拖累CPI下降0.27个百分点。此外，燃油和新能源小汽车降价促销，合计拉低CPI 0.16个百分点。 PPI降幅收窄，工业生产淡季与国际大宗商品价格波动主导价格走势。2月份PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，降幅较上月均收窄0.1个百分点。春节假期与低温天气影响，建筑活动放缓，建材需求疲弱，导致黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%。国际原油价格调整影响国内石油产业链，石油开采价格同比下降5.1%，有机化学原料制造下降4.5%，精炼石油产品制造下降1.6%。 总体判断：物价仍处温和回升阶段。尽管2月份CPI同比受春节错月等因素影响短暂下降，剔除基数效应后仍维持正增长，表明需求端支撑仍在。PPI降幅收窄显示工业领域价格压力有所缓解，结合政策发力带动部分行业需求回暖，整体通胀仍处于温和回升通道。 1.2政策与会议方面，两会提出今年将实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策 财政政策方面，2025年两会报告中提出今年将实施更加积极的财政政策，加大逆周期调节力度。其中，赤字率拟按4%左右安排，一般公共预算支出规模达29.7万亿元，财政支出强度明显加大；拟安排地方政府专项债务限额4.4万亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等；拟发行超长期特别国债1.3万亿，拟发行特别国债5,000万元支持国有大行补充资本。 货币政策方面，2025年两会报告中重申“适度宽松”货币政策基调，继续实施降准降息，保持流动性合理充裕，持续发力稳增长、扩内需、激活力。结构方面，今年或将推出更多“创新金融工具”，以稳定资产价格，进一步提升货币政策调控精准性。 1.3资金面方面，本周（3月3日-7日）央行公开市场操作净回笼8,813亿元，资金价格整体回落，资金面显转松趋势 3月3日-7日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作7,779亿元。因本周公开市场逆回购到期规模大，全周实现资金净回笼8,813亿元（见表1）。 资金利率方面，本周（3月3日-7日）银行间资金利率整体回落，资金面显转松趋势。本周DR001在1.74%-1.80%区间运行，全周均值下行10.25BP至1.7741%；DR007在1.76%-1.86%之间运行，全周均值大幅下行39.42BP至1.7986%。 2.债市观察 2.1债市政策方面，债市拟创新推出“科技板”，同时科创债发行注册流程将进一步完善 3月6日，在十四届全国人大三次会议举行的经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜提出，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，并根据科技创新企业的需求和股权基金投资回报的特点，完善科技创新债券发行交易的制度安排，创新风险分担机制，降低发行成本，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域；同时，证监会主席吴清在加大支持科创的金融产品服务供给方面也指出，将持续打好支持科技创新“组合拳”，进一步完善科创债发行注册流程，稳步发展知识产权资产证券化，为科技创新提供更加全面、更加高效的资本市场服务。未来，随着相关措施逐步落地，我国金融支持科技创新的政策体系将不断完善。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量、发行规模环比双降 本周，债券一级市场发行债券977只，发行规模合计20,099.66亿元，净融资额为净流入8,729.81亿元。信用债方面，整体发行数量环比下降11.95%，其中，中期票据和资产支持证券发行数量环比减少较为明显；发行规模环比下降23.77%，由于本周偿还规模大幅减少，净融资额由负转正，为411.23亿元（见表2）；发行成本方面，除资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均有所上行，整体上行5.51BP(主要券种发行利率情况见表3）。 表2债市发行情况（单位：只、亿元、%） 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3今年以来，科创类债券发行量同比增速较快，绿色债券发行规模同比实现成倍增长 今年以来，科创票据和科技创新公司债券已累计发行203只，发行规模达1,956.09亿元，同比分别增加30.97%和28.87%；此外，尽管绿色债券累计发行数量同比增幅仅7.89%，但发行规模已实现成倍增长，达156.40%（见表4）。 3.风险预警2 3.1主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调（见表5） 3.2主体展望下调方面，本周2家发行人评级展望被下调（见表6） 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.