宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行只数与规模环比增长均超40%，净融资2,602.50亿元（2025.9.15-2025.9.21）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.9.15-2025.9.21 ——本周信用债发行只数与规模环比增长均超40%，净融资2,602.50亿元 技术研究部（业务风险控制部）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：8月工业增加值同比增长5.2%，其中高技术和装备制造业表现亮眼，工业生产保持韧性；社零同比增加3.4%，低于市场预期，消费整体恢复节奏偏慢，居民信心仍需提振；1—8月固定资产投资同比增长0.5%，创年内新低。资金面：9月15日-9月21日，央行通过开展7天期逆回购操作净投放5,623亿元，国库定存项下净投放300亿元，全周公开市场资金净投放5,923亿元。周内资金价格呈现上行走势，流动性较前一周边际收敛。 债市观察 债市政策：商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，服务消费领域金融支持政策持续强化。债券发行：信用债发行数量、规模环比增幅均超过40%，净融资额为净流入2,602.50亿元，平均发行成本环比小幅下行0.46BP。新券种：全国首单养老类可持续发展挂钩ABS成功发行。 风险预警 主体级别下调：本周5家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，工业保持韧性，消费力度偏弱、固定投资下行 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 生产：8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比小幅增长0.37%。制造业投资的扩张为工业增长提供主要支撑，高技术制造业和装备制造业产出增速快于整体水平。在政策稳产、扩内需举措推动下，工业企业开工率和产能利用率保持相对稳定。 消费：8月社零同比增长3.4%，低于市场预期的4.5%。商品零售同比增加3.6%，餐饮收入同比增加2.1%，在6月份低点后连续第二个月改善。整体消费节奏偏慢，居民信心和消费意愿仍待提振。 投资：1-8月固定资产投资同比增加0.5%，低于市场预期的1.3%，为年内最低水平。制造业投资同比增长5.1%，基础设施建设同比增长5.4%，对冲部分下行压力。房地产投资同比下降13.2%，为年内最低值，低于投资形成明显压制。民间投资同比下降2.3%，企业投资意愿偏弱。固定资产投资对经济增长的支撑力度有所弱化。 1.2资金面方面，本周资金价格延续上行态势，流动性边际收紧 9月15日-9月21日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作18,268亿元,逆回购到期12,645亿元；开展国库定存1,500亿元，国库定存到期1,200亿元。全周公开市场资金净投放5,923亿元。 资金利率方面，周内资金价格呈现上行态势，资金面进一步收敛。受税期走款等因素影响，DR001、DR007分别从周一（9月15日）的1.41%、1.48%持续上行至周四（9月18日）的1.51%、1.56%，流动性明显转紧；周五（9月19日），DR001、DR007略有回落，分别降至1.46%、1.51%，但仍处于高位，且相较月初（9月1日）分别上行15.22BP、6.42BP。从全周均值来看，DR001、DR007分别为1.46%、1.52%，较上一周分别上行7.68BP、4.83BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，服务消费领域金融支持政策持续强化 9月16日，商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》（以下简称《若干政策措施》），旨在充分发挥服务消费对推动经济高质量发展的重要作用，更大力度提振消费、扩大内需。其中，在加强财政金融支持方面，《若干政策措施》提出将统筹利用中央预算内投资、地方政府专项债券等各类资金渠道，支持符合条件的文化、旅游、养老、托育、体育等服务设施建设。9月17日，国新办举行新闻发布会介绍《若干政策措施》情况，中国人民银行信贷市场司负责人杨虹进一步表示，当前中国人民银行已经出台了一系列服务消费领域金融支持政策，其中，在拓宽金融机构融资渠道、增强消费领域资金供给能力方面，中国人民银行积极支持符合条件的金融机构发行金融债券、信贷资产支持证券，拓宽资金来源，提升消费信贷供给能力；推动汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面，盘活信贷存量，推动融资成本下降。在多部门各项政策的协同支持下，服务消费领域相关债券产品将持续扩容，以服务消费设施为底层资产的REITs产品有望实现创新。 2.2债券发行方面，信用债发行数量、规模环比增幅均超过40%，净融资额为净流入2,602.50亿元，平均发行成本环比小幅下行0.46BP 本周，债券一级市场共发行债券1,316只，发行规模合计23,557.12亿元，净融资额为净流入8,602.35亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比上升42.46%，其中除可交换债外，其余各券种发行数量环比均增长；发行规模环比增长48.74%，净融资额 为净流入2,602.50亿元（见表3）；发行成本方面，公司债、中期票据、定向工具平均发行利率环比有所上行，而短期融资券、金融债、资产支持证券平均发行利率环比均下行，整体下行0.46BP。 2.3新券种方面，全国首单养老类可持续发展挂钩ABS成功发行 9月16日，通用环球医疗集团有限公司（以下简称“环球医疗”）的全资子公司通用环球国际融资租赁(天津)有限公司在上海证券交易所成功发行“2025环球租赁1期资产支持专项计划(可持续挂钩)”，发行规模10.60亿元，本期债券将绩效目标设定为“养老金融业务规模”，为全国首单聚焦养老场景的可持续发展挂钩ABS。本期债券的成功发行在推动环球医疗持续拓展养老金融服务的同时，为融资租赁行业支持养老产业发展开辟了新路径。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周5家发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.