宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模环比略有下降，发行成本环比整体上行 2.40BP（2025.11.10-2025.11.16）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.11.10-2025.11.16 ——本周信用债发行规模环比略有下降，发行成本环比整体上行2.40BP 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：工业增加值增速回落，制造业景气企稳但动力减弱；社零增速放缓，服务消费回升；投资累计增速仍为负，房地产拖累加大；社融增速稳定，实体融资需求延续弱中趋稳；CPI温和回升，PPI降幅持续收窄。资金面：11月10日-11月14日，央行公开市场逆回购操作合计净投放6,262亿元。流动性略有收敛，全周DR001、DR007均值较前一周分别上行10.29BP、6.53BP。 债市观察 债市政策：国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，民间投资再迎政策利好。债券发行：信用债发行数量环比增长但规模小幅下降，净融资额保持净流入，平均发行成本环比上行2.40BP。新券种：全国首单共富示范区建设ABS项目成功落地，ABS领域创新产品频现。 风险预警 主体级别下调：本周1家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周7家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，内需动能有待增强，物价水平温和回升 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 生产：增速回落，制造业景气企稳但动力减弱。10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落约1.6个百分点，增速出现一定放缓。从结构看，高技术制造业仍保持中高速增长，但部分周期性行业受出口走弱与企业订单减少影响，生产节奏有所放缓。 消费：社零增速放缓，服务消费回升。10月社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%。其中，商品零售同比降至2.8%，较上月有所放缓，主要受占比较大的汽车类销售下降拖累；而餐饮收入同比升至3.8%，受节假日出行与本地生活服务场景恢复，服务消费回升。 投资：累计增速仍为负，房地产拖累加大。1—10月固定资产投资累计同比下降1.7%，延续弱势格局。结构上，制造业投资保持增长但增速放缓，基建投资受政策工具带动保持韧性，房地产销售低迷继续压制新开工与投资。 金融：社融增速稳定，实体融资需求延续弱中趋稳。10月社会融资规模存量达437.72万亿元，同比增长8.5%，增速与前期接近。由于前期发行节奏较快，10月单月的政府债券融资同比有所少增。委托贷款在10月同比多增1872亿元，主要得益于5000亿元新型政策性金融工具的投放。M2同比增长8.2%、M1同比增长6.2%，剪刀差缩小至约2个百分点。 物价：CPI温和回升，PPI降幅持续收窄。10月CPI同比上涨0.2%，在国庆、中秋长假带动下，居民出行需求旺盛，服务价格环比由降转升。PPI同比下降2.1%，较上月收窄0.2个百分点。环比上涨0.1%，主要受”反内卷”效应影响，煤炭开采、光伏设备以及锂电子电池等行业价格上涨，供需关系改善。 1.2资金面方面，流动性略有收敛，资金价格小幅上行 11月10日-11月14日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作11,220亿元,大额逆回购到期4,958亿元；周内公开市场逆回购操作合计净投放6,262亿元。 资金利率方面，受政府债缴款规模走高等影响，周一（11月10日）DR001由上周五（11月7日）的1.3321%大幅上行15.21BP至1.4842%，周二（11月11日）继续攀升至1.5094%；随着央行加大公开市场投放，周三（11月12日）DR001明显回落；至周五（11月14日），收于1.3729%，较周一下降了11.13BP；全周DR001均值为1.4211%，较前一周整体上行10.29BP。DR007整体表现则相对较为平稳，周内在1.46%-1.51%区间窄幅震荡，周均值1.4896%，较前一周上升了6.53BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，民间投资再迎政策利好 2025年11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》（以下简称《若干措施》），围绕“进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展”提出十三条具体举措。其中，在支持领域方面，《若干措施》指出，将引导民间资本有序参与低空经济领域基础设施建设，并支持民间资本更多投向工业设计、共性技术服务、检验检测、质量认证、数字化转型等生产性服务业领域。在发展路径方面，《若干措施》强调要支持更多民营中小企业加快数字化升级改造，并推广“创新积分制”，引导金融资源精准聚焦服务科技型企业。在金融支持方面，《若干措施》提出要加大中央预算内投资对符合条件民间投资项目的支持力度，用好支持小微企业融资协调工作机制，持续落实好突破关键核心技术科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”政策，同时明确指出将积极支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。多项举措精准对接民间投资发展堵点，进一步拓宽了民间资本准入赛道及民营企业融资渠道，将为民间投资高质量发展注入强劲动力。 2.2债券发行方面，信用债发行数量环比增长但规模小幅下降，净融资额保持净流入，平均发行成本环比上行2.40BP 本周，债券一级市场共发行债券1,035只，发行规模合计19,287.78亿元，净融资额为净流入4,115.34亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比增长7.83%，其中短期融资券、中期票据、资产支持证券和金融债发行数量环比均有所增长；发行规模环比下降3.06%，净融资额为净流入639.32亿元（见表3）；发行成本方面，除定向工具、可转债和中期票据外，其余各券种平均发行利率环比均上行，整体上行2.40BP。 2.3新券种方面，全国首单共富示范区建设ABS项目成功落地，ABS领域创新产品频现 近日，“财通-浙江建设租赁3期资产支持专项计划(助力共同富裕示范区建设)”在上海证券交易所成功发行，总发行规模为6.90亿元，本期债券聚焦浙江山区海岛县发展的融资需求，以“山区海岛县国企融资租赁项目”为底层资产，募集资金将重点投向山区海岛县基础设施建设、产业升级等关键领域，助力推动浙江共同富裕示范区建设，是全国首单共富示范区建设ABS项目。本期债券通过产品创新成功将金融资源引向县域乡村及民生关键领域，也是推动乡村振兴、践行普惠金融的生动体现。此外，近日发行的“太保资产-世纪互联数据中心持有型不动产绿色资产支持专项计划资产支持证券”为全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS；11月12日，“太保资产-天合富家新能源基础设施碳中和绿色持有型不动产资产支持专项计划（乡村振兴）”获上交所审核通过，为光伏行业首单持有型不动产ABS，ABS领域创新产品频现。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周1家发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周7家发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.