宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模环比增加约 48%，发行成本整体上行 7.80BP（2025.5.19-2025.5.25）

宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模环比增加约48%，发行成本整体上行7.80BP 1本期观点摘要经济运行：生产保持韧性，消费承压，投资动能减弱。资金面：5月19日-5月23日，央行加码开展公开市场操作，开展7天期逆回购操作9,460亿元,逆回购到期4,860亿元，MLF投放5,000亿元，国库定存投放2,400亿元，全口径净投放资金12,000亿元。在央行加力呵护流动性背景下，全周资金价格整体小幅下行，DR001、DR007周均值分别下行至1.52%、1.58%。债市政策：小微企业融资再获精准支持；上交所试点开展公司债券续发行和资产支债券发行：信用债发行数量、规模环比双增，净融资额维持净流入，但平均发行成新券种：银行间市场科技创新债券累计发行规模近2,500亿元，证券行业科创债发主体级别下调：本周3家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 宏观动态债市观察持证券扩募业务。本环比整体上行。行机制实现创新。风险预警 1.宏观动态1.1经济数据方面，生产保持韧性，消费承压，投资动能减弱表1核心宏观经济指标汇总数据来源：Wind，大公国际整理注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。黄色为本周更新数据。生产端，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，虽受去年同期基数效应和部分高技术制造业回调影响，增速较上月回落1.6个百分点，但整体仍维持中高速增长态势，得益于农副食品、化工、汽车、电气机械等重点行业的稳健扩张。产业链持续恢复、出口订单的支撑仍然较强。消费端，社会消费品零售总额同比增长5.1%，低于市场预期，主要受汽车和通讯器材类消费高基数影响导致增速显著回调。叠加“五一”假期错位、居民消费信心修复不及预期，拖累整体消费表现；但家电类消费持续强劲，以旧换新政策持续生效。投资端，1—4月固定资产投资累计增长4.0%，4月单月增速回落至3.6%。房地产开发投资持续探底，降幅扩大至10.6%，拖累整体投资力度；制造业投资则因前期设备更新高峰期已过而小幅放缓，折射出企业扩张预期趋于谨慎。总体来看，4月经济运行总体呈现“生产稳、消费缓、投资弱”特征，经济运行仍需政策端进一步加力巩固回升基础，特别是稳消费与稳投资政策协同发力的必要性增强。 1 21.2资金面方面，央行加码开展公开市场操作，资金净投放12,000亿元，资金面有所修复5月19日-5月23日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作9,460亿元,逆回购到期4,860亿元，MLF投放5,000亿元，两个月和三个月国库定存各投放1,200亿元。央行本周全口径净投放资金达到12,000亿元。表2央行货币投放情况（单位：亿元）统计区间MLF到期MLF投放央行公开市场操作:货币投放央行公开市场操作:货币回笼央行公开市场操作:货币净投放国库现金定存中标量国库现金定存到期量资金净投放本周05,0009,4604,8604,6002,400012,000上周1,25004,8608,361-3,50100-4,751资金利率方面，在央行加力呵护流动性背景下，全周资金价格整体小幅下行。周一至周四，资金价格明显走低，DR001、DR007分别由周一的1.54%、1.60%持续下降至1.48%、1.57%；周五，受税期走款因素影响，资金面有所收敛，DR001、DR007分别回升至1.57%、1.59%。但从全周来看，DR001、DR007周均值分别为1.52%、1.58%，较上周分别下行11.04BP、5.54BP。2.债市观察2.1债市政策方面，小微企业融资再获精准支持，上交所试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务5月19日，国家金融监督管理总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》（以下简称《若干措施》），明确提出将更加切实有效的解决小微企业（含个体工商户）融资难题，增加融资供给，降低综合融资成本，提高融资效率，并提高金融支持精准性。其中，《若干措施》提到将加强对重点领域企业的金融支持，引导银行主动对接专精特新中小企业、科技和创新型中小企业、名特优新个体工商户等，针对性提供金融支持；同时鼓励有条件的地方在防止新增隐性债务的前提下，综合运用风险补偿、担保费补贴、业务奖补、资本金补充、绩效考核等方式，引导政府性融资担保机构加大对小微企业的融资增信支持。在债券市场“科技板”建设持续完善的背景下，《若干措施》的出台将进一步提升小微企业特别是科技型小微企业的债券市场参与度。5月21日，上海证券交易所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，并同步对2023年10月发布的《上海证券交易所公司债券和资产支持证券发行上市挂牌业务指南》中的相关内容做出修订，进一步明确了公司债券续发与资产支持证券扩募的上市挂牌流程。相关试点业务的正式启动进一步增强了企业债券发行方式的灵活性，债券市场流动性水平持续优化。 32.2债券发行方面，信用债发行数量、规模环比双增，净融资额维持净流入，但平均发行成本环比整体上行本周，债券一级市场发行债券965只，发行规模合计22,200.00亿元，净融资额为净流入6,811.69亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比高增65.20%，且各券种发行数量环比均增长，其中公司债发行数量环比增加141.03%；发行规模环比增加47.91%，净融资额为净流入1,578.50亿元（见表3）；发行成本方面，除定向工具外，其他各券种平均发行成本环比均上行，整体上行7.80BP（见表4）。表3债市发行情况（单位：只、亿元、%）券种发行数量数量环比发行规模偿还规模净融资额利率债9219.48%9,683.224,202.435,480.79同业存单4606.24%7,135.807,383.40-247.60信用债41365.20%5,380.983,802.481,578.50总计96526.97%22,200.0015,388.316,811.69数据来源：Wind，大公国际整理表4主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1券种年限发行利率环比AAAAA+AAAAAAA+AA公司债3年2.062.28-8--5年2.152.493.1021-1641短期融资券1年------中期票据3年2.022.18-202-5年2.292.33-27--数据来源：Wind，大公国际整理2.3新券种方面，银行间市场科技创新债券累计发行规模近2,500亿元，证券行业科创债发行机制实现创新本周，债券市场共发行科技创新债券46只，发行规模达1,287.50亿元，今年以来，科技创新债券累计发行数量及规模同比均已实现成倍增长；其中，银行间债券市场科技创新债券累计发行规模已达2,486.40亿元，占今年以来科技创新债券累计发行规模比重已接近半数，带动科技创新债券迅速扩容（见表5）。5月22日，“光大证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新短期公司债券(第一期)”在上海证券交易所成功发行，为证券行业首单在公募短期公司债批文项下设置持续滚动发行机制的科技创新债券。本期债券发行规模为10.00亿元，票面利率低至1.64%，发行期限仅178天，但“滚动发行”条款的设置将允许本期债券在兑付前再次续发，从而持续为科技创新领域提供融资支持。1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.风险预警23.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调2本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整，不重复计入。此外，评级展望下调部分，国际评级机构（标普、穆迪、惠誉）信用观察调整不计入展望下调范畴。表6主体评级下调情况序号发行人评级机构1山西榆次农村商业银行股份有限公司中诚信2金能科技股份有限公司联合资信3国城矿业股份有限公司联合资信数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理 4最新评级上次评级评级日期评级结果评级展望评级日期2025/5/19BB-稳定2024/7/302025/5/20AA-稳定2024/6/262025/5/21A+稳定2025/1/23 报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。. 5