宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模环比下降 9%，净融资1,120 亿元，发行成本整体上行 2.82BP（2025.12.22-2025.12.28）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.12.22-2025.12.28 ——本周信用债发行规模环比下降9%，净融资1,120亿元，发行成本整体上行2.82BP 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：11月财政收入增速回落，税收收入保持正增长，个人所得税表现较好，对收入形成支撑。支出端整体同比回落但降幅收窄，年底支出节奏趋于平稳调整。民生相关领域和科技投入保持较快增长，均高于整体支出水平。资金面：12月22日-12月26日，央行公开市场逆回购操作净回笼348亿元。国库现金定存净投放900亿元，加量续作MLF1,000亿元；周内央行公开市场操作全口径净投放1,552亿元。年底流动性充裕，资金低位运行态势有望跨年。全周DR001、DR007均值为1.2633%、1.4464%，分别较前一周下行0.95BP、上行0.33BP。 债市观察 债市政策：三部门联合印发《关于推广农业设施和畜禽活体抵押融资的通知》，鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券。债券发行：信用债发行数量环比下降约15%，净融资1,119.86亿元，平均发行成本环比上行2.82BP。新券种：全国首单专利密集产品信息技术服务业知识产权ABS成功发行。 风险预警 主体级别下调：本周3家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，税收“压舱石”作用稳固，财政对民生和科技持续支持 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高. 税收“压舱石”作用稳固，财政对民生和科技持续支持。11月，一般公共预算收入同比下降0.02%，增速较前期高位明显回落。全国税收收入同比增加2.78%，增速较上月有所回落，但仍是支撑收入的主力。个人所得税增长亮眼：前11个月累计增长11.5%，居民收入水平稳步提升。支出端，一般公共预算支出同比下降3.71%，与上月相比降幅有所收窄，支出节奏在年底开始调整。其中，社会保障和就业、教育、卫生健康支出同比增长8.1%，4/4%和4.7%，均高于整体支出水平，民生保障坚实有力。科学技术支出同比增长7.9%，财政对科技创新领域的持续支持。 1.2资金面方面，央行连续10个月加量续作MLF，资金价格低位运行态势有望实现跨年 12月22日-12月26日，央行通过公开市场操作，先后开展7天期逆回购操作4,227亿元，周内逆回购到期4,575亿元，公开市场逆回购操作净回笼348亿元；国库定存投放2,100亿元，到期1,200亿元；续作中期借贷便利（MLF）净投放1,000亿元，为连续10个月加量续作MLF；从全年来看，2025年，央行通过MLF累计实现净投放11,610亿元；周内央行公开市场操作全口径净投放1,552亿元。 资金利率方面，在央行持续呵护流动性管理下，年底资金面保持宽松，资金价格低位运行态势有望跨年。周内DR001在1.25%-1.27%区间运行；DR007有所走高，至12月26日，上行至1.5237%，较周一（12月22日）上升了9 BP。全周DR001、DR007均值分别为1.2633%、1.4464%，继续较前一周小幅下行0.95 BP、上行0.33 BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，三部门联合印发《关于推广农业设施和畜禽活体抵押融资的通知》，鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券 12月26日，中国人民银行办公厅、农业农村部办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于推广农业设施和畜禽活体抵押融资的通知》（以下简称《通知》），决定推广农业设施和畜禽活体抵押融资，进一步完善管理制度，创新服务机制，推动盘活农村资源要素，引导扩大有效投资，满足农业经营主体多层次、多样化的融资需求。《通知》提出要规范农业设施和畜禽活体确权登记，科学评估农业设施和畜禽活体价值，同时强调要完善农业设施和畜禽活体抵押登记模式；除此之外，在创新金融产品和服务方式方面，《通知》提出要拓展多元融资渠道，鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券，并支持金融租赁公司将符合要求的现代农业设施和畜禽活体等生产性生物资产作为适格租赁物，积极探索银租联动等创新模式。今年以来，“三农”主题相关信用债已累计发行13只、740.00亿元，其中发行规模同比增长58.48%，在政策明确支持“三农”专项金融债券发行的背景下，“三农”债券发行规模有望进一步扩容。 2.2债券发行方面，信用债发行数量环比下降约15%，净融资1,119.86亿元，平均发行成本环比上行2.82BP 本周，债券一级市场共发行债券877只，发行规模合计11,877.44亿元，净融资额为净流出362.08亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比下降15.08%，除资产支持证券和可转债外，其余各券种发行数量环比均下降；发行规模环比下降9.05%，净融资1,119.86亿元（见表3）；发行成本方面，短期融资券、中期票据和可交换债平均发行利率环比有所下行，定向工具、公司债、金融债、可转债和资产支持证券平均发行利率环比均上行，整体上行2.82BP。 2.3新券种方面，全国首单专利密集产品信息技术服务业知识产权ABS成功发行 12月22日，“财通-鑫欣-杭州萧山知识产权第1期资产支持专项计划”在深圳证券交易所成功发行，发行规模为1.04亿元。本期ABS项目是杭州市萧山区首单知识产权ABS，也是全国首单专利密集产品信息技术服务业知识产权ABS，项目基础资产涵盖发明专利、实用新型专利共32项，广泛覆盖医疗器械、新能源、仓储物流等多个细分行业，募集资金将投向萧山区8家优质科创企业。此前，“财通-杭州高新区(滨江)第1期知识产权资产支持专项计划(科技创新)”作为全国首单“5050人才”专项知识产权ABS成功落地上海证券交易所，知识产权资产证券化领域创新产品密集推出，成功通过专利价值转化提升了企业的融资能力，为科技型企业创新发展提供了有力的金融支持。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.