国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【海外科技】谷歌：AI搜索进展顺利，Token调用量实现翻倍，多模态搜索降低搜索门槛，AI时代下谷歌的搜索大盘仍相对稳固。 3、【医药生物】药明康德：药明康德作为全球CRDMO龙头，2025年上半年业绩超预期，利润率大幅提升，Tides业务强劲，截至25H1在手订单+37%，公司上调全年指引 行业事件快评：综合金融《监管细则落地，稳定币申牌在即》2025-07-30 事件：中国香港金管局于2025年7月29日举行稳定币发行人监管制度技术简报会，发布稳定币发行相关监管文件。 刘欣琦(分析师)021-38676647liuxinqi@gtht.comS0880515050001孙坤(分析师)021-38038260sunkun@gtht.comS0880523030001 本次发布的监管文件是8月1日执行的《稳定币条例》的补充，目的是细化稳定币发行牌照的申请流程及后续监管：主要包含四项内容，《持牌稳定币发行人监管指引》、《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引咨询总结》、《稳定币发行人发牌制度摘要说明》、《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》。 监管文件明确了申请人资质要求、申请流程、储备资产要求、反洗钱、原有发行人过渡期等内容：金管局鼓励有意申请牌照的机构于2025年8月31日或之前联系金管局，如个别机构认为已准备充分并希望尽早获得金管局考虑，应于2025年9月30日或之前向金管局提交申请。1.在申请人资质要求方面，申请人须为中国香港注册法团或认可机构，符合要求的财政资源不少于2500万港元已缴股本或可自由兑换为港元的另一货币；2.在申请流程方面，牌照申请流程包括：1）咨询中国香港金融管理专员：让牌照组了解其背景及业务模式；2）咨询公司总部所在地监管机构：如果申请人的总部公司也从事数字资产相关业务或其他金融服务，而有关业务在其注册成立地受监管，金融管理专员可联络总部公司所在地的有关监管机构，并考虑当地监管机构的意见；3）填写及递交申请；4）处理申请；5）通过或拒绝申请。3.在储备资产要求方面，持牌人应制定政策程序，确保储备资产全额支持。储备资产范围包括现金、期限不超过3个月的银行存款、期限不超过1年的政府、中央银行等的申索或由其担保的高流动债券或以其为抵押品的隔夜逆回购协议，须以指明稳定币参照货币计价，若使用其他货币作为储备资产，需获得香港金融管理专员事先的书面批准；4.在反洗钱方面，发行人需对客户钱包（含托管与非托管钱包）的交易，持有人的身份等持续监控，同时对非托管钱包交易需采取额外风险控制，严防洗钱及恐怖融资风险；5.在原有发行人过渡期方面，有意申请牌照的原有发行人最晚应于2025年10月31日前进行申请。 中国香港的稳定币发行拉开序幕，利好稳定币行业发展，具备相关场景的公司更为受益：香港金融管理局总裁余伟文在《行稳致远的稳定币》一文中提到，“在初阶段充其量只会批出数个稳定币牌照”。我们认为为数不多的发行牌照会优先发放给拥有跨境支付等相关应用场景的公司。 投资建议：稳定币发行牌照加速落地，拥有跨境支付、RWA场景的公司更为受益。推荐在支付领域深度布局的连连数字、拉卡拉、移卡，参股圆币科技的众安在线以及加速布局RWA的联易融科技、九方智投控股。 风险提示：监管政策落地进度不及预期；稳定币行业竞争加剧。 海外报告：谷歌(GOOG.O)《AI搜索巩固份额，云需求助推资本开支激增》2025-07-25 盈利预测与投资建议：我们调整谷歌2025E-2027E营收为3939/4375/4839亿美元（前值为3899/4339/4779亿美元），净利润为1157/1357/1540亿美元（前值为1081/1194/1384亿美元）。基于2025年PE 25X，调整目标价至237美元，维持“增持”评级。 秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003本次评级：增持现价：196.43元 Q2核心业务收入均实现双位数增长。25Q2谷歌实现营业收入964.28亿美元，同比+14%，主要因搜索、YouTube广告、谷歌云等多项核心业务均实现同比两位数增长。经营利润312.71亿美元，同比+14%，经营利润率32.4%，同比持平。分业务来看，谷歌服务收入825.43亿美元，同比+12%，其中搜索收入541.9亿美元，同比+12%，YouTube广告收入97.96亿美元，同比+13%；谷歌云收入136.24亿美元，同比+32%，经营利润率20.7%，同比+9.4pct。Q2实现净利润281.96亿元，同比+19%。 AI搜索进展顺利，Token调用量实现翻倍，多模态搜索降低搜索门槛，AI时代下谷歌的搜索大盘仍相对稳固。AI搜索进展顺利，搜索点击量同比+4%，AI Overview带动搜索量同比增长10%，且货币化率与传统搜索相当；用户数方面，AI overview月活超20亿，新推出的端到端AI搜索模式AI Mode在美国和印度的月活已超1亿，叠加Gemini相关应用目前月活超4.5亿，带动谷歌的月Token消耗量从25年5月的每月480万亿翻倍至每月980万亿。除传统搜索外，多模态搜索加速渗透，Circle toSearch目前已经覆盖3亿台安卓设备，Lens搜索自2024年同期以来已增长70%，购物查询相关的Lens搜索保持健康增长。 云需求持续高增，上调Capex指引。云业务持续高增，Q2谷歌云的积压订单达到1060亿美元，环比+18%/同比+38%，年化收入运行率已达到500亿美元。为加速云服务器部署，谷歌上调2025全年Capex指引至850亿美元（前值750亿美元），且明确表示2026年Capex会继续增长。 风险提示：搜索份额流失，AI货币化率不及预期，AI投入回报不及预期，云增速放缓，宏观经济疲软，反垄断政策监管风险。 公司半年报点评：药明康德(603259)《在手订单增长37%，上调全年业绩指引》2025-07-30 由于公司上半年业绩增长强劲，截至25H1在手订单同比增长37%，我们上调盈利预测，我们预测2025-2027年的营业收入分别为435.47、493.02、562.03亿元，增速分别为11.0%、13.2%、14.0%，归母净利润分别为146.84、137.83、158.78亿元，增速分别为55.4%、-6.1%、15.2%，EPS分别为5.11、4.80、5.53元，我们预测2025年扣非归母净利润为117.05亿元，我们采用PE方法进行估值，参考可比公司，给于2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价122.26元，维持增持评级。 余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111周航(分析师)021-23185606zhouhang@gtht.comS0880525040077 收入、利润、在手订单持续强劲增长。2025年上半年，公司营业收入人民币208.0亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元，同比增长24.2%。截至2025年6月末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2%。关税未对公司业绩产生负面影响，2025年上半年，美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%。公司经调整归母净利率30.4%，同比提升5.0pcts。 陈铭(研究助理)021-23219164chenming7@gtht.comS0880125042235吴晗(分析师)010-83939773 TIDES业务保持高速增长。随着2024年新增产能逐季度爬坡，TIDES业务收入上半年50.3亿元，同比增长141.6%。截至2025年6月末，TIDES在手订单同比增长48.8%。公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100,000L。 公司上调全年业绩指引。预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%。公司预计全年整体收入从人民币415-430亿元上调至人民币425-435亿元。公司将聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率，我们认为公司2025年有望进一步提升经调整non-IFRS归母净利率水平。 风险提示。中美地缘不确定性致海外业务受限，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业事件快评：综合金融《监管细则落地，稳定币申牌在即》2025-07-30..........................................................1海外报告：谷歌(GOOG.O)《AI搜索巩固份额，云需求助推资本开支激增》2025-07-25..................................2公司半年报点评：药明康德(603259)《在手订单增长37%，上调全年业绩指引》2025-07-30...........................2 今日报告精粹...................................................................................................................................................5 行业事件快评：综合金融《监管细则落地，稳定币申牌在即》2025-07-30..........................................................5行业跟踪报告：汽车《6月重卡淡季不淡，以旧换新效果显著》2025-07-30.......................................................5行业跟踪报告：钢铁《盈利率环比回升，持续看好板块布局机会》2025-07-30..................................................6公司半年报点评：药明康德(603259)《在手订单增长37%，上调全年业绩指引》2025-07-30...........................7金融工程专题报告：《基于GRU、TCN模型的深度学习因子选股效果研究》2025-07-30.................................7金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（250721-250725）》2025-07-30........................................................8产业观察：《【新材料产业周报】国内首条百吨级KrF光刻胶树脂产线建成，恒坤新材首发事项被暂缓审议》2025-07-30.............................................................................................................................................................8 行业事件快评：综合金融《监管细则落地，稳定币申牌在即》2025-07-30 事件：中国香港金管局于2025年7月29日举行稳定币发行人监管制度技术简报会，发布稳定币发行相关监管文件。 刘欣琦(分析师)02