黑色系期货周度报告总结
钢材观点：宏观产业矛盾，多空博弈加剧
- 宏观面：海外宏观方面，美日贸易协定确立15%关税，美欧预期执行15%，海外宏观阶段性偏向维持高息方向；国内宏观方面，煤焦投机氛围浓厚，交易所提示风险并限仓，供给侧交易短期降温，需求端等待政治局会议。
- 黑色产业链：淡季钢铁需求超预期，钢材库存偏低，钢厂利润扩大，铁水下行缓慢，负反馈传导不畅。淡季钢材不累库，市场提前计价旺季需求。后期关注国内政策刺激。
- 螺纹钢：上周上海螺纹现货价格3430（+180）元/吨，主力期货价格3356（+209）元/吨；主力合约基差74（-29）元/吨；10-01价差-43（+1）元/吨。
- 螺纹钢需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷；二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在；土地成交面积维持低位；需求处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑。
- 螺纹钢库存：钢材库存低位，且并未累库，产业链压力不大。
- 螺纹钢生产利润：“反内卷”再交易，利润小幅走扩。上周螺纹现货利润427（+103）元/吨，主力合约利润331（+60）元/吨。
- 热轧卷板：上周上海热卷现货价格3500（+160）元/吨，主力期货价格3507（+197）元/吨；主力合约基差-7（-37）元/吨；10-01价差-11（-1）元/吨。
- 热卷需求：美国宣布23日起对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季，热卷需求环比转弱；内外价差收敛，出口窗口关闭。
- 热卷库存：淡季需求略超预期，热卷累库放缓。
- 热卷生产利润：“反内卷”再交易，利润小幅走扩。上周热卷现货利润326（+80）元/吨主力合约利润332（+48）元/吨。
- 品种价差结构：关注冷热价差扩大机会。
铁矿石观点：原料利润再分配，矿价承压下修
- 供应：海外发运在巴西的带动下环比走高，国内港口去库态势阶段性休止。
- 需求：下游开工依然维持较高水平，即期消费需求支撑仍存。
- 宏观层面：“反内卷”主题持续发酵，多个行业针对价格的干预预期持续加强，煤炭板块估值跟随情绪走高。
- 铁矿供给端：主流矿澳巴环比分化，运费强势运行；非主流矿加拿大与南非发运周环比回升。
- 国内矿山：近期国内矿山开工相对趋稳。
- 铁矿需求端：下游产量依然偏高，现实需求偏强；近期废钢到货有所增加，且铁水成本在双焦价格大幅拉涨带动下也出现大幅提升，废-铁价差进而持续收窄。
- 铁矿库存端：港库拐点尚未到来。
- 下游利润：成材价格补涨，利润空间扩大。
- 现货品类价差：卡粉上涨幅度放缓，卡粉-PB价差有所回落；国产铁精粉补涨，国产-进口价差小幅扩大。
- 盘面月差：9-1月差本周收于30元/吨，周环比略微收窄；1-5月差本周收于20.5元/吨，周环比略微收窄。
- 基差表现：现货补涨高度有限，但相对偏近月份的合约基差进一步收窄，09合约已接近平水，01合约基差收窄至近年同期新低水平。
煤焦观点：情绪兑现，宽幅震荡
- 供应：山西长治、临汾以及山东地区部分前期因事故或井下原因等停减产的煤矿产量有恢复，不过山西吕梁、临汾地区部分煤矿因事故、矸石处理、检修以及工作面等原因，区域内供应继续收窄，影响整体产量稍有下滑。
- 需求：政策刺激下黑色系盘面连续大涨，现货市场情绪提振明显，焦炭提涨速度加快，下游焦企及中间环节积极采购。
- 库存：货权自上而下转移顺畅，下游焦企及中间环节采购积极，煤矿签单火爆，部分煤企预售订单已排至8月底，煤矿库存继续大幅下降；下游焦企积极补库，但由于原料成交火爆，下游分量拉运，部分焦企增库仍较为吃力，厂内原料库存小幅回升。
- 观点：近期焦煤再度成为市场关注热点，主要系源自前期关于能源局发布的一则通知，对于八个主要产区的煤矿开展核查工作，炒作核心在于前期煤矿是否存在生产计划不合理的情况，即单月产量不能超过公告产能的10%。但以第三方资讯商测算口径为准，主要煤炭生产省份超产相对较少，仅新疆在6月原煤产量有出现超产情况。所以就近期煤焦盘面价格所呈现出的上涨或更多来自于情绪宏观扰动为主。从7月1号反内卷首次被提及以来，包括上周五工信部出台的文件，反复在强化后续相关行业相关政策落地的可能，吹风会的频繁召开也是进一步地加强了市场信心。此外，从基本面供需角度来看同样给予了价格上涨的必要条件，一方面国内供应受政策约束强化以及安检形势仍存的影响，焦煤产量继6月煤矿安全生产月之后整体恢复较为缓慢，另一方面随着终端盈利能力同步增强，下游及贸易商开始进场囤货，进一步助涨价格走高。因此，短期就价格的影响因素仍需衡量政策消息面、期现行为以及自身基本面的扰动。
铁合金观点：情绪冲击盘面，合金博弈加剧
- 宏观：国家发展改革委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，对项目用能和碳排放情况进行综合审查评价；锰铁相关会议召开，提出锰系工厂开展节能计划，减少污染排放等相关内容。
- 海外：美国与贸易对手关税谈判进度加快，本周与日本、印尼、菲律宾关税政策落地，第三轮中美贸易谈判将于下周一、二举行，全球不确定性缓和，进一步提升市场风险偏好。
- 微观：铁水产量环比微缩，但日产量仍高于240万吨/天，钢厂利润支撑铁水生产，合金需求不减，若双硅供应持续扩张，盘面情绪消退后，合金价格或将承压。
- 供给方面：双硅供应加速扩张，硅铁甘肃供应加速，关注内蒙大厂开工节奏。
- 需求方面：高炉开工与铁水产量环比微缩，钢厂利润仍存，季节性表现优于去年，短期内铁水产量生产节奏较稳，关注阅兵前钢厂生产动态。
- 库存方面：双硅厂内库存环比下降，同时期货仓单库存变动速率放缓，但双硅需求支撑当前去库态势不减，生产厂商反应现货市场行情活跃，厂区低库存使得现货需求偏紧，高价给予其点价延期出货机会；下游钢厂库存低库存策略维持，环比6月呈现小幅去库。
- 成本估值方面：硅铁成本重心偏稳，锰硅端，天津港锰矿报价上涨，化工焦迎来两轮价格提涨，锰硅生产成本有所支撑，仍受远期海外锰矿报价上移影响，支撑锰硅盘面价格。7月最后一周锰矿陆续到港，需跟踪盘面情绪判断是否后期锰硅成本端会存松动迹象。
- 观点：双硅供需格局扩张，合金市场仍呈现“情绪驱动冲高，需求支撑仍存”的特征，双硅钢招定价均环比放量上涨。建议投资者仍避免过度追涨，需关注主力合约交割期的仓单注册情况，同时成材供给与钢厂利润同处高位的持续性仍存疑，保持对港口矿端报价及铁水产量的高频跟踪，等待7月底会议的召开和市场情绪的缓冲。
