国泰海通晨报

公司跟踪报告：用友网络(600588)《Q2业绩显著改善，企业级AI落地正加速》2025-07-21维持“增持”评级。考虑到公司大力推行订阅模式转型，以及组织模式调整与人员优化短期对经营有所影响，下调盈利预测，我们预计公司2025/26/27年营收分别为99.22/109.16/122.58亿元，EPS分别为-0.09（-0.20）/0.07（-0.14）/0.18元。参考可比公司，综合考虑AI产品进展与财务表现，给予公司2025年动态PS 6.5倍，目标价18.82元，维持“增持”评级。Q2收入重归增长通道，合同签约趋势向好。公司发布2025年半年度业绩预告。25H1预计营收35.6-36.4亿元（同比-6.4%至-4.3%），但Q2单季显著改善，实现营收21.82-22.62亿元（同比+6.1%至10.0%），合同签约金额Q2同比增长超18%，上半年累计增长近8%，彰显业务复苏动能，为下半年增长奠定基础。利润及现金流持续改善，业务迈向高质量发展。公司25H1预计亏损8.75-9.75亿元，去年同期亏损7.94亿元；Q2单季预计归母净亏损1.39-2.39亿元，同比减亏1.02-2.02亿元，主要系公司严格管控成本费用及人员规模优化。Q2经营性现金流实现净流入，同比改善约3.2亿元，上半年累计同比改善约6亿元，经营质量有效提升。用友智友3.0开启智能管理新阶段，多智能体协同成为企业AI应用新范式。用友5月发布智友3.0，以“多智能体协同”为核心突破单智能体局限，实现复杂业务场景下的专业分工、动态全局决策与跨域端到端贯通。首创智能体配置中枢，支持用户快速组建覆盖十大领域、百余场景的专属“数智团队”，实现“零代码”级AI落地。其统一调度平台基于YonGPT+DeepSeek多模态大模型，支持自然语言一句话指挥多智能体协同完成复杂任务闭环，同时融入MCP技术，无缝对接内外部系统数据源，打破数据孤岛并确保安全合规，为企业解锁规模化AI生产力。风险提示。AI技术进步及商业化不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。行业月报：医疗器械《设备更新政策持续落地，25H1招采规模保持快速增长》2025-07-22投资建议：维持“增持”评级。推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜。 研究所 1of 9[Table_Authors]汤蔚翔(分析师)电话：021-38676172邮箱：tangweixiang@gtht.com登记编号：S0880511010007 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 9医疗设备招投标规模25年上半年保持较好增长。根据智械云统计，国内整体新设备招投标规模25年上半年均有较好增长，25年6月份采购规模同比增长25%，仍保持旺盛水平，25年上半年累计采购规模同比增长41%。分产品来看，单6月份采购规模CT同比增长20%，MR同比增长32%，DR同比增长47%，超声同比下滑4%，上半年累计采购规模CT同比增长48%，MR同比增长43%，DR同比增长77%，超声同比增长28%。设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平。2024年，四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25％以上的目标，提升高端设备配置至中高收入国家水平。同时2024年内关于国内医疗设备更新项目，全国各省市都发布了规模较大的采购计划，但直至2024年底，获批后最终招标落地的比例不高，剩余部分在2025年陆续落地，叠加2025年新批的更新项目，会为医疗设备市场带来相当增量。医院资金端压力缓和，有望带动设备类企业业绩逐步复苏。短期来看，此前由于地方财政资金紧张使得国内医院的设备采购承担着巨大压力，但已经开始出现好转的迹象。例如，地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债在2025年一季度以来的发行规模实现同比较快增长。国家也明确提出了要一次性增加较大规模债务限额、置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。2025年5月20日，国家发改委新闻发布会提到将提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新的融资成本。风险提示。设备招采复苏不及预期，政策落地不及预期，产品价格波动风险等。行业专题研究：叉车《无人叉车风起，看好叉车龙头智能化升级》2025-07-21投资建议。AI技术的泛化提高自动化设备的柔性工作能力，加之供应链整体走向成熟，无人叉车的经济性凸显，有望进入快速发展期。重点推荐经营质量稳健、渠道复用性强的传统叉车公司。推荐标的：安徽合力、杭叉集团、中力股份。从系统到单机，降本&技术迭代打开无人叉车增量空间。无人叉车是融合了叉车与AGV技术的高效自动搬运设备，受限于载具、系统集成项目非标准化的特征，无人叉车应用空间未能快速打开，相比传统叉车的渗透率不足2%。从趋势上来看，“千场千面”的工业物流市场更加广阔，更加考验未来搬运设备的柔性化能力。目前无人叉车有望进入到快速发展期。一方面，整体供应链走向成熟，整机销售价格不断降低，按搬运工人两班倒计算，我们预计无人叉车的经济性在1年左右就有所体现；另一方面，无人驾驶、具身智能技术迭代为无人叉车单机化作业带来更多可能，进一步降低客户尤其是中小B端客户的购置门槛，类似“开箱即用”的无人叉车有望更快打开市场空间。从锂电化到无人化，传统叉车公司有望脱颖而出。在本轮无人叉车为代表的智能化发展浪潮中，我们相对看好传统叉车龙头的竞争优势。从客观条件来看，传统叉车龙头的经营质量相对健康，自主研发或者外延并购无人叉车类技术、资产都具备良好的经济基础。同时，传统叉车下游需求分散，龙头企业在国内外均已建立较为完备的销售网络，广泛的客户群体有利于无人叉车业务的快速推广。从主观能动性来看，无人化对传统叉车企业来说是增厚收益、进一步提升全球认可度的好机会。或许，无人叉车的意义正如同锂电叉车的意义，借助国内产业优势弯道超车，加快推进国际化征程。从1到10，国产叉车龙头各显神通。安徽合力、杭叉集团、中力股份无人叉车的发展侧重点各不相同，产品、客户、市场选择或有分化。安徽合力侧重与产业伙伴合作开发智能物流，尤其是与华为的合作将加速其具身智能发展，技术实力或有领先；杭叉集团作为业内率先自研AGV的企业，通过集团资源收购国自机器人，强化AI与人形机器人技术，并在海外逐步建立本土化供应能力，出海速度或更快；中力股份作为业内新军，以“货物数字化、载具标准化、移动数字化、AI大调度”为理念，通过参股初创企业构建无人叉车产业生态，有望在差异化市场打开空间。风险提示。客户投资意愿减弱；行业竞争加剧；无人驾驶、具身智能技术发展不及预期。 江珅(研究助理)021-23185638jiangshen@gtht.comS0880125042234肖群稀(分析师)0755-23976830xiaoqunxi@gtht.comS0880522120001欧阳天奕(研究助理)021-23183327ouyangtianyi@gtht.comS0880125042245 目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1公司跟踪报告：用友网络(600588)《Q2业绩显著改善，企业级AI落地正加速》2025-07-21...........................1行业月报：医疗器械《设备更新政策持续落地，25H1招采规模保持快速增长》2025-07-22............................1行业专题研究：叉车《无人叉车风起，看好叉车龙头智能化升级》2025-07-21..................................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................4公司跟踪报告：天坛生物(600161)《提升核心竞争力，血制品龙头加速发展》2025-07-22...............................4公司公告点评：心脉医疗(688016)《调价影响逐步恢复，全球布局不断深化》2025-07-22...............................4公司公告点评：道通科技(688208)《高分红预案彰显高增长信心》2025-07-21...................................................5行业跟踪报告：半导体《景气提升，关注晶圆代工产能扩张及先进封装稀缺性》2025-07-21..........................5公司跟踪报告：瑞普生物(300119)《动保龙头布局深化，宠物业务突围破局》2025-07-21...............................6行业跟踪报告：化妆品《医美上游加速创新，关注新品催化》2025-07-21..........................................................6 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 3of 9 请务必阅读文章最后一页相关法律声明[Table_OtherInfo]今日报告精粹本次评级：增持目标价：25.82元现价：19.94元总市值：39429百万彭娉(分析师)021-23185619pengping@gtht.comS0880525040080郑琴(分析师)021-23219808zhengqin@gtht.comS0880525040108余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111本次评级：增持目标价：122.06元现价：100.28元总市值：12361百万余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111赵峻峰(分析师)0755-23976629zhaojunfeng@gtht.comS0880519080017江珅(研究助理)021-23185638jiangshen@gtht.comS0880125042234 4of 9公司跟踪报告：天坛生物(600161)《提升核心竞争力，血制品龙头加速发展》2025-07-22维持增持评级。考虑当前白蛋白的竞争加剧，下调2025年预测EPS为0.81元，考虑公司层析静丙新规格和重组八因子的销售贡献，维持2026年预测EPS为0.98元，上调2027年预测EPS为1.13元。我们给予公司2025年PE 32X，对应目标价为25.82元，维持增持评级。国企背景加持下获取浆站资质的能力强带来的采浆量提升。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前公司下辖7张牌照共有在营浆站达85家，在建浆站达22家，2024年采浆量达2781吨。我们认为目前公司拥有7张牌照，分布在全国多个区域，在即将到来的十五五期间仍有机会获取更多浆站。三个新产能陆续投产之后带来的生产效率的提升以及边际成本的下降。公司新规划了永安血制、云南血制和兰州血制共计3600吨/年的产能，目前永安厂区已投产运行，上海血制云南项目通过注册现场核查和GMP符合性检查、兰州血制兰州项目完成五方验收和规划验收。我们认为新产能