大摩-周期论剑：宁德时代、交运、金融行业更新

发言人1 00:12发言人1 00:28发言人1 00:40发言人2 01:29角度来说。发言人2 02:24去理解这个问题。发言人2 03:03 发言人2 03:56第二个就是说我们说这个行业如果想要走出通缩的压力，最根本的有效的方式还是去产能。去产能其实最重要的还是要推动整整个行业的兼并整合。目前来看这个推动行业的兼并整合最有效的手段就是竞争。然后通过这个市场的手段，去逐渐的出清我们说比较劣质或者说没有那么优质的产能。发言人2 04:27我们说历史上其实如果大家回过头去看啊，历史上其实有过一些管理的措施，我们觉得并不是特别有效。比如说直接管理价格或者直接管理份额，其实当这种直接的对市场的干预带来整个市场竞争的停滞，其实它的结果就是会导致这个市场上比较小的产能或者说产成本和服务不具备优势的小的玩家，在盈利的情况之下继续扩产，而加剧这个行业的产能过剩。所以我们觉得简单的管控价格或者份额的这种举措，其实是比较缺乏效率的一种管理方式。如果整个政策的方向能够向着比如说提升竞争的成本，提升整个行业的服务的标准。然后比如说可以去提升小哥他的这个收入，去从而去推动整个行业在在成本端或者说在服务端有一个更高的一个门槛。去鼓励行业的兼并整合，我们觉得可能是一个有效的一个政策的方向。发言人2 05:51当然还有一个点就是我们觉得可以参考历史上其他行业的一个点，就是说也许这个行业不应该鼓励这个比较小的或者说产能相对落后的玩家，继续的去在在市场上融资。因为如果他们能够不断的融资，他们就可以不断的投入这个产能，然后继续加剧这个行业的产能过剩和无序的竞争。从这个角度上来说，我们的主要的投资结论就是说，第一，我们觉得这个反内卷还是对市场情绪的影响大过于目前对整个竞争的实质性的改善的影响。然后我们还是继续比较喜欢行业当中头部的玩家。我们还是觉得这个行业的整个的经济学规律，就是说在重资产的商业模型加上一个强规模效应的经济学本质的前提之下，行业还是应该会出现一个赢家通吃的结局。也就是说头部的玩家，因为它比较大的规模，优秀的成本结构，然后相对好的服务质量，比较强的定价能力，以及比较强的资产负债表，会在竞争当中逐渐的拿到更多的份额，建立起更强的竞争优势，然后整合市场。所以我们还是相对而言，在这个通达系的这些，就通达兔这个体系当中，我们还是比较喜欢中通和圆通。发言人2 07:31然后聊一下极兔，极兔也是最近跟市场聊的比较多的一个标的。那上周极兔也是报出了一个非常优秀的二季报的经营状况。我们也是相应的把盈利预测做了一个上调，然后把目标价调到了港币9.5块，但是维持了我们的匹配的一个评级，我们说当然极兔是一个非常优秀的公司。他其实他的今年的优秀的表现，其实本质上来说是一个中国快递行业的竞争力实现了出海。搭上了整个东南亚电商快递高速发展的一个东风，也就实现了一个非常好的在东南亚的一个增长。这个增长最后一定会带来一个利润端的一个比较好的表现。可能市场比较多的卖方已经给大家非常详尽了解释了为什么这个公司非常优秀。我们着重可能跟大家解释一下，为什么我们在现在这个时间点没有去把它调成一个超配，尽管我们看它的这个bottom line就是它的利润的增长还不错。发言人2 08:45未来的1到2年，第一个我们担心的点还是中国的市场的竞争，中国市场的一个竞争。中国市场的竞争，我们刚刚也提到了，就是说它的结果可能是一个赢家通吃。那么对极兔这种在盈盈亏平衡附近的玩家来说，可能而且它的规模也不具有优势的前提之下，它可能相对来说会比较难。真正成为市场最后的赢家。当然他在东南亚的利润和现金流会支撑它的竞争。但中国市场我们还是比较担心的，我们估计他去年的自由现金流在中国是负的，今年能不能转正，我们也没有很强的信心。 发言人2 09:31然后再一个在东南亚，东南亚整个进增长非常好，其实大家都有了充分的认知。但是我们也不觉得这个市场是一个完全没有风险的一个市场。那中间可能会有一些我们没有特别有强性性的一些点。比如说第一在贸易的这个摩擦的争端之下，是不是电商的增长还会持续的维持一个比较快的增长。第二就是整个电商的竞争而言，我们说东南亚用自建物流的玩家和用第三方物流的玩家，在现在这个阶段他们的竞争不是很激烈。所以极兔所联合的用第三方物流的电商玩家，实现了一个超高速的一个增长，带动了极度的量的增长。可是未来这个用自建物流和第三方物流的玩家的竞争的态势会不会发生变化？这个是我们不是特别有信心的一个点。发言人2 10:31再一个就是说我们说极兔在东南亚他的核心客户其实对他的量的贡献也是超过了50%。那我们说是不是这个相对的议价能力会发生变化？这个也是一个我们现在并没有一个特别强的信心的一个点。所以在这些情况之下，我们看它的估值，可能现在今年PE20倍的估值左右。可是如果我们从free开始flowill的自由现金流回报率的角度来说，收益率的角度来说，可能它只有2.5个点左右的自由现金流的收益率。在这种情况之下，我们也觉得现在这个估值是一个比较合适的估值。后面当然如果中国市场的表现比我们想象的好，或者东南亚的增长继续超过市场的预期，或者说我们担忧的这些点被验证是一种错误的担忧，那我们可能会变得更加乐观。这是极兔。然后最后再稍微聊一下这个航空，航空二季报的这个预告，三大行是实现了大幅的减亏，减亏大概每家都在10亿这个级别。当然南航二季度的同比。发言人3 11:51没有时间。发言人2 11:53减亏，还是有一点低于我们的预期。那可能也跟整个广东。从这个基地整体的需求增长比较平淡有关系。我们说这个大幅减亏主要还是来自于两个原因。第一个就是成本端的低油价，第二个就是说竞争还是有一些改善。之前我们在之前的直播当中也跟大家讨论过比较多，现在这里就不再赘述这个竞争改善的点了。发言人2 12:22六月的行业数据，包括暑期至今来看，整个航空还是比5月要偏弱一点。这个偏弱的主要原因还是需求弱于预期。大家可能从56月的整个社零的数据，也是包括其他的行业，比如说像酒店行业的这个反馈来看，大家也可以看到这个需求比较弱的这么一个结论。发言人2 12:47但是市场跟我们的讨论就是为什么我们在现在这个点不看空航空，为什么我们还是比较乐观？我们说还是因为整个航空的供给端还是比较紧张。因为这个机也好，发动机也好，飞行员也好，它的有效产能增长是非常的慢的那如果这个需求能够有一些起色的话，那么其实对于整个价格也好，对于整个盈利也好，也会有一个比较好的支撑。另外一个就是说，我们说昨天其实整个市场对整个中国科技企业的资本开支，又从一个比较悲观的情况转向一个中性偏乐观的情况。那我们说航空其实它的有一个非常重要的价格影响因素，就是商务，商务的出行又跟中国的资本开支增速高度相关。所以如果这个科技企业，以科技企业为代表的一些企业的资本开支能够重新启动的话。其实对航空的需求端和定价端都会有一个比 较好的支撑，所以在我们能够持续的观察到航空的客座率年对年继续提升的前提之下，我们认为我们这个供需和定价的逻辑是啊没有破的。所以我们还是继续看好航空，我先讲到这里，现在把时间交还给。发言人1 14:12好的，谢谢倩蕾，非常详尽的对于这个交运行业的一些更新。接下来我们有请金融行业的首席瑞来聊一下，六月的社融数据如何支持金融系统周期性的一个触底反弹。有请回去。发言人3 14:28好的，感谢我们今年的一个主题。就是我们觉得整个的不管是从大的金融系统周期的一个监管周期，或者其他的一些像我们觉得这种信贷的周期，可能都是一个去年是一个比较明显的一个低位，今年持续在这个有所反弹。但是我们这个，所说的反弹并不是靠自己，或者像原来这种的非非常非常高的一个反弹。它是一个相对比较自发的，相对比较缓慢的这么一个反弹。但从这个角度来讲，我们觉得这个是对金融系统最健康的一个情况了，就是靠自然周期。发言人3 15:08从这个六月份的社融数据，我们觉得还是持续支持，我们这些看法亮点还是比较多的。首先大家可能关注的就是像社融的一些主题反弹的持续反弹的一个数据。但是内部来看，其实首先当然大家关注到的就是这个政府债的一个明显的一个增长。那么政府债的增长，我们也一直在强调去年上半年的这个基数比较低比较低。这个也是我们一直在强调说去年上半年的这个对地方政府的管控是非常之严格的。35号文出来之后，不但影响了这个地这个地平台的一个债务的发行，外地的收入。同时去年叠加的就是对地方专项债的一个检查，对使用的效率，对使用的项目都有一个全面的检查。发言人3 16:01那么今年可以看到这方面的一个明年的反弹。今年当然总体的发债比去年要多一些，但是今年的节奏就相当相对比较平均一些。那么截止到6月末，就是有56%的政府债，今年计划的政府债得到了发行，跟去年的这个前低后高，还是看来比较平均的。而且我们看到6月份还是发行的比较多的。这些我们觉得六月份可能发了那么多，其实对六月份的支持，我们觉得有限，因为毕竟发完了，还需要一些时间才能运用到实际的项目中。那相信对下半年的一些信贷的支持，通过变相债等等等等，还是还是有不错的一个支持的。发言人3 16:48那从这个节奏来看，上半年确实发了更多的是这种的兑换债，也是缓解了地方政府的一些融资的压力，尤其是对平台一些高风险的平台的一些置换，也持续降低我们对这个风险的一些担心。下半年，这些债能不能用出去？大家的担心之一，就是一些项目是不是要求等等等还是比较严，会不会导致专项地方债发了，或者发的还是比较慢，或者用不出去。发言人3 17:23那我们觉得最近也在地方调研中也了解到，其实他也有一些新的一个办法。比如像这个开行，这个政策性银行，也给地方有新的一个贷款的额度，大约可能四五千亿左右，这些也是可以用作于资本金。因为确实像这两年的项目可能还是可以。因为大家也知道现在这个对各种项目的资金来源，回报规范的还是比较到位的。既然是这种到位，其实对这个地方资本金的要求也比较高。有些项目可能要求要低40%的这个地方资本金。那这一块也是除了项目回报本身的地方的这个资金来源，可能也是一些制约因素。 发言人3 18:06那我们看到就说这个新的开行或政策银行的债务，这个贷款可能会解决。一方面这方面的平均也会拉动正常的一些贷款的需求。这个主要可能也在反映在下半年的一些情况。除此之外，我们看到信贷的结构也是持续有所改善。我们大家也知道，我们比较担心的就是产能过剩的一些风险，我们一直也在强调去年这个行内选其实是去年开始的，不是今年开始的。去年的六月份起草的国务院的这种工信竞争管理办法，制约地方政府违规违法对这个项目进行补贴，今年确实还是有一些效果的。发言人3 18:55我们看可以看到制造业贷款的增速已经放缓到8%，比高点30%要放缓的，非常的多了。从年初到年初放缓到11%点多12，现在88.3%，持续是一个处在一个放缓的状态。那同与与此同时，我们也可以看到就是说一些短期的工业贷款，或者短期的对公的贷款，还有就是一些零售贷款，其实在六月份也是要有所改善的。还有就是我们可以看到这个融资结构里面，就是说基本上对我们金融来讲，其实你去投基建拉一些需求，比投工业去扩展中还是要会更优的。所以今年的这个明显的改善就是政府债对它的太低的一些贷款。还有就是积极的贷款的需求，从工业往下像基建来转移，那这些都有利于产能的一些逐渐的消化。毕竟我们其实从我们底层的一个分析来看的话，过剩的产业现在看高风险的一些产业，像光伏，像钢铁、煤炭能源、化工，还是跟这个基建的需求或者投资需求相关的，而不是这个消费的一些需求。发言人3 20:23在这种情况下，要解决这个产能过剩，其实需要拖一下这种的投资需求。尤其是在工业投资持续放缓，我们看到这个工业投资确实也在领，官方的这个数据也在持续放缓。官方的数据已经在最近六月份看到放缓到7%点多了。去年高点其实是九点多，逐渐的在这个放缓的过程中，尤其是在六月份的放缓了一个百分点左右，我们觉得效果还是不错的。我们从底层的数据来看，可能实际上发回的比这更快一些。但是有没有降到现在总需求的这个200%度左右的一个之下呢？可能还没有降到这个之下。发言人3 21:09但是的但是对在这个根据机构交流，现在看来大的趋势还是