大摩周期论剑宏观政策及保险更新201211

2024年12月12日07:08 关键词关键词 货币政策适度宽松财政政策积极逆周期调节扩大内需房地产股市政策转向官方赤字特别国债消费结构性改革央地关系投资政策落地市场情绪贷款增速利率市场化消费贷款 全文摘要全文摘要 会议聚焦宏观经济政策解读、货币政策适度宽松及其对金融行业的影响，以及市场情绪改善下保险股的投资机会。强调政策转向的积极信号，包括财政政策的积极调整和货币政策的适度宽松，这些措施对扩大内需、支持消费和稳定股市的重要性。讨论了利率下降对资源配置效率的影响，以及财政政策与货币政策的配合。 大摩周期论剑大摩周期论剑-宏观政策及保险更新宏观政策及保险更新201211_导读导读 2024年12月12日07:08 关键词关键词 货币政策适度宽松财政政策积极逆周期调节扩大内需房地产股市政策转向官方赤字特别国债消费结构性改革央地关系投资政策落地市场情绪贷款增速利率市场化消费贷款 全文摘要全文摘要 会议聚焦宏观经济政策解读、货币政策适度宽松及其对金融行业的影响，以及市场情绪改善下保险股的投资机会。强调政策转向的积极信号，包括财政政策的积极调整和货币政策的适度宽松，这些措施对扩大内需、支持消费和稳定股市的重要性。讨论了利率下降对资源配置效率的影响，以及财政政策与货币政策的配合。在当前经济形势下，评估了保险行业投资机会，认为尽管存在挑战，但积极的政策调整有望提振市场信心，为金融和保险行业带来投资机会。 章节速览章节速览 ● 00:00摩根士丹利周期论剑：讨论宏观经济政策与投资机会摩根士丹利周期论剑：讨论宏观经济政策与投资机会今天是12月11 号，摩根士丹利在线直播讨论最近的宏观政策、货币政策及保险股投资机会。中国经济学家解读中央经济工作会议的政策导向，讨论重点包括货币政策适度宽松、财政政策更加积极，以及加强超常规的逆周期调节等措施。特别提及对房地产和股市的稳定措施，对市场信心产生积极影响。会议面向机构客户及财务顾问，鼓励实时提问以节省QNA时间。 ● 02:14政策优先级调整：扩大内需被提至首位政策优先级调整：扩大内需被提至首位政治会议文本中的经济政策重点任务排序发生变化，扩大内需被排在首位，科技和产业链投资排在第二位。这种 调整反映了一个政策思维框架的转变，显示政府对民生和社会安全的重视程度加深。之前，政策优先级可能未充分反映出对扩大内需的重视，实际操作中，相关政策措施的实施节奏也受到一定影响。新政策强调扩大内需，特别是消费内需，标志着政策转向的持续，旨在改善民生，确保地方政府良性运行，并促使市场主体对经济预期形成正面循环。 ● 04:23摩根士丹利：宏观政策与经济预测的变化与不变摩根士丹利：宏观政策与经济预测的变化与不变 摩根士丹利预测宏观政策和经济形势中有些部分会发生变化，主要包括官方赤字率的可能上调和政策投向的边际变化，更倾向于消费领域的支持，如消费品的以旧换新扩容。尽管广义财政的总量预测保持不变，仍然预计2万亿左右的增量，但货币政策方面预期会有更大幅度的调整，政策利率可能下调40个基点，以应对高负债经济下的去杠杆转型需求。此外，讨论了所谓的’超常规政策’，包括央企发行投资债券和财政与央行更紧密的配合，这些政策预计在明年会延续。对于经济的预测，民营GDP增长仍相对谨慎，预计在3%左右，反映了对当前通缩、关税影响以及政策落地规模和投向可能保守的考虑。 ● 09:28中国宏观经济政策及金融行业影响分析中国宏观经济政策及金融行业影响分析 讨论了中国经济面临的投资与消费再平衡挑战，指出其过程漫长且需周期性刺激与结构性改革并行。强调了结构性问题对经济下行的影响，以及政策在尝试中逐步加码、谨慎落地的策略。同时，提及了中央经济工作会议的期待，以及宽松货币政策对金融行业可能产生的影响。 ● 12:54政策转向与市场沟通的重要性政策转向与市场沟通的重要性 讨论了政策转向的关键点，强调了加强与市场沟通的重要性，以及政策实施过程中的挑战。提到货币政策已保持适度宽松多年，贷款利率已下降，但副作用逐渐显现，包括资源配置效率下降和产能过剩。讨论转向政策关注点的转变，重点是合理贷款增速和存量贷款的再分配。同时，指出财政政策相对积极，但增速难以维持。强调了正 确理解已实施政策对于市场情绪的重要性。 ● 19:59经济周期调整与改革展望经济周期调整与改革展望 讨论了经济调整从投资转向消费的长期目标，强调了经济周期的自然反转和地方政府收入下降对经济的影响。同时，分析了房地产和制造业周期的调整，以及供给改革对企业利润提升的作用。展望了金融作为良好投资领域的前景，并特别提到奇富科技在低利率环境下作为优质标的的潜力，指出供给和改革的必要性。 ● 24:16保险板块投资价值分析保险板块投资价值分析 在当前政治局会议释放的积极信号下，保险板块被看好，预计能保持相对稳定的股市并实现价值增长。 回顾2024年，保险板块在港股的两轮反弹中表现强劲，多家寿险公司股价翻倍，显示出明显的贝塔效应。同时，板块内也存在阿尔法，表现为新业务价值大幅增长，受益于价值率提升和储蓄需求持续。展望未来，尽管增速可能放缓，保险产品依然具有吸引力，特别是在低利率环境中，预计新业务价值增长将回归至更合理的双位数区间。 ● 29:10保险公司开门红及利率变动对保险股影响分析保险公司开门红及利率变动对保险股影响分析 讨论了保险公司开门红和利率变动对保险股的影响。开门红方面，大型保险公司面临一些量上的压力，但转实收后趋势将更明朗，新单保费量可能小幅负增长或平稳，价值率持续上升。利率问题上，目前2%左右的国债长端利率已充分反映到保险股股价上，但保险股与长端利率已脱钩，虽利率继续下行，保险股股价仍上升。这归因于股市表现良好及监管与公司积极应对利差损措施。预计明年保险公司产品预定利率进一步下调压力不大，产品结构优化和分红险销售增强有助于抵消利率下行影响。需关注偿债率下降速度和新一轮利差损担忧对股价的影响。总体而言，保险成长性预期持续，需密切关注政策落地及市场情绪、股市大盘影响、以及开门红情况。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：政治局会议对于明年经济政策重点任务的排序有何变化？问：政治局会议对于明年经济政策重点任务的排序有何变化？ 发言人答：明年经济政策的重点任务排序有所调整，扩大内需被列为首要任务，而科技和产业链投资则排在第二位，这与去年的排序有所错位。去年时，科技和产业链投资排在首位，扩大内需则排在其后。 发言人发言人问：扩大内需在政策落地节奏上的变化以及对未来的影响是什么？问：扩大内需在政策落地节奏上的变化以及对未来的影响是什么？ 发言人答：年初时，以旧换新等消费类政策已经推出，但实际资金支持主要来自地方政府，直到7月末中央政府通过特别国债拨付资金后，政策才逐步落地。将扩大内需尤其是消费内需放在首位，显示出政策框架逐步转向消费导向，并可能预示着未来政策重心的变化。 发言人发言人问：摩根士丹利对于宏观政策及经济预测有哪些变化和不变的部分？问：摩根士丹利对于宏观政策及经济预测有哪些变化和不变的部分？ 发言人答：变化的部分在于官方赤字结构可能发生明显改变，原本预计官方赤字率在3.7-3.8左右，但现在根据积极的政策文本，设定在4%以上可能性大幅上升。此外，政策投向可能会更倾向于消费领域，比如扩容以旧换新政策。不变的部分在于广义财政增量总量预测仍为2万亿左右，同时预测货币政策到明年年中会有累计40个点的政策利率下调。 发言人发言人问：对于问：对于“超常规逆周期调节超常规逆周期调节”的理解是什么？的理解是什么？ 发言人答：超常规逆周期调节是指在中国自身经济转型和发展过程中，需要采取不同于发达国家的做法，进行更为积极和创新的宏观调控措施。具体包括但不限于由央企发行特别投资债券、财政与央行更紧密配合以增强流动性管理等手段，以实现扩大内需和经济正循环的目标。 发言人发言人问：对于民营问：对于民营GDP的预测是怎样的？的预测是怎样的？ 发言人答：我们对民营GDP的预测相对谨慎，预计维持在3%左右，意味着整体GDP平均指数会保持在一个相对低迷的水平。这主要考虑到当前通缩形势的严峻性以及额外关税冲击的影响，尽管政策基调积极，但在初期实际落地规模和投向可能较为保守。 发言人发言人问：政策面临的局限性体现在哪些方面？问：政策面临的局限性体现在哪些方面？ 发言人答：政策面临的局限性包括思维定式的改变虽已开始，但整体过程仍较为缓慢。特别强调的是，以投资为中心的整体政策取向出现了边际变化，例如之前通过长期特别国债支持消费者的做法可能不在政策工具箱内，但现在形势促使政策愿意打破常规，在短期内通过长期举债来支持消费。 发言人发言人问：投资到消费再平衡的过程会怎样？问：投资到消费再平衡的过程会怎样？ 发言人答：我们认为从投资到消费的再平衡是一个相对漫长的过程，不会一蹴而就。中国经济下行不仅涉及周期性问题，还存在结构性失衡问题，因此需要周期性刺激政策与结构性改革相辅相成。若结构性改革没有明显进 展，不宜采用大规模刺激措施，以免产生副作用，如政策效应退却后，结构性问题重新显现导致通缩压力回归。 发言人发言人问：接下来几年中国经济改革的重点是什么？问：接下来几年中国经济改革的重点是什么？ 发言人答：接下来几年，中国经济需要重点推进一些领域的改革，包括彻底转变从依赖投资和房地产拉动模式向更加平衡的经济结构转变，妥善处置房地产遗留坏账问题，并解决中央政府对道德风险的担忧，同时改革央地关系，建立新的增长模式下的地方财政可持续发展激励机制。此外，还需可持续改善经济失衡问题，涉及社会福利体系的改革。 发言人发言人问：对于未来政策落地的态度如何？问：对于未来政策落地的态度如何？ 发言人答：尽管中央经济工作会议可能会在明天发布文本并有更多的细节和积极表态，但总体上对政策具体落地节奏及其投向仍保持谨慎态度。预计明年和后年两年政策将处于探索性阶段，不断加码并试错，经济不会立竿见影好转，但可以确定的是政策转向已在九月份开启并将延续一两年。 发言人发言人问：宽松货币政策对金融行业有何影响？问：宽松货币政策对金融行业有何影响？ 发言人答：从货币政策角度分析，看似转向适度宽松，但实际可能是在过去几年工作的详细阐述。近年来，贷款利率已下降200个基点，目前平均贷款利率约为3.5%，低于美国平均水平的4%。虽然国债利率有一定空间，但中国的货币政策更多是通过窗口指导而非市场传导。目前利率空间有限，对消费的刺激作用有限，反而导致储蓄率上升，存款利率下行，金融财富收入下降。同时，低利率环境对资源配置效率和优胜劣汰产生负面影响，产能过剩情况也在上升。 发言人发言人问：在最近的经营年会上，政策的关注点有哪些变化？问：在最近的经营年会上，政策的关注点有哪些变化？ 发言人答：最近政策的关注点正在转向合理控制贷款增速，并强调存量贷款的再分配。同时，银行回收贷款的成本很高，效率却一般，导致消费贷款在低利率环境下增长乏力。监管层也在反思过去对贷款量和利率指导的政策。 发言人发言人问：利率市场化在金融年会上得到了怎样的强调？问：利率市场化在金融年会上得到了怎样的强调？ 发言人答：于刚前行长易纲在金融年会上再次强调了利率市场化的重要性。目前信贷增速预计明年会继续理性化发展，即放缓，而贷款定价需要与风险相匹配。尽管实现完全市场化定价存在难度，但这是未来发展方向。 发言人发言人问：财政政策的情况如何？问：财政政策的情况如何？ 发言人答：财政政策经历了从4万亿到现今接近12万亿的国债和地方债发行，增速已显著放缓，几乎不可能再出现类似之前的快速上升。目前货币政策已非常宽松，财政政策相对积极。 发言人发言人问：在改革之前，经济是否有改善的可能？问：在改革之前，经济是否有改善的可能？ 发言人答：即使在改革之前，也存在一定的改善空间。例如，房地产和制造业周期性调整、投资向消费转型等长期趋势下，正常经济周期会有反转或反弹的现象。特别是随着地方收入见底，地产周期企稳回升值得期待。 发言人答：