大摩周期论剑宏观政策及保险更新20241211

2024年12月12日09:12 关键词关键词 货币政策适度宽松财政政策扩大内需房地产股市政策落地官方赤字结构性改革经济预测特别国债流动性管理央地关系社会福利体系道德风险市场情绪财富收入贷款增速利率市场化消费贷款 全文摘要全文摘要 摩根士丹利分析师们近期讨论了中国宏观政策解读、货币政策的适度宽松，以及保险行业在市场情绪改善下的投资机会。会议指出，尽管政策转向积极，包括财政政策的积极态势和货币政策的适度宽松，以及采取超常规逆周期调节和扩大内需措施，但市场应保持谨慎乐观，关注政策实际落地效果。讨论还强调了利率环境对保险股的影响，以及保险产品在市场中的吸引力，指出政策转向对提振市场情绪的作用，同时提醒投资者注意政策细节和市场动态。 大摩周期论剑大摩周期论剑-宏观政策及保险更新宏观政策及保险更新20241211_导读导读 2024年12月12日09:12 关键词关键词 货币政策适度宽松财政政策扩大内需房地产股市政策落地官方赤字结构性改革经济预测特别国债流动性管理央地关系社会福利体系道德风险市场情绪财富收入贷款增速利率市场化消费贷款 全文摘要全文摘要 摩根士丹利分析师们近期讨论了中国宏观政策解读、货币政策的适度宽松，以及保险行业在市场情绪改善下的投资机会。会议指出，尽管政策转向积极，包括财政政策的积极态势和货币政策的适度宽松，以及采取超常规逆周期调节和扩大内需措施，但市场应保持谨慎乐观，关注政策实际落地效果。讨论还强调了利率环境对保险股的影响，以及保险产品在市场中的吸引力，指出政策转向对提振市场情绪的作用，同时提醒投资者注意政策细节和市场动态。 章节速览章节速览 ● 00:00摩根士丹利周期论剑：讨论宏观经济政策与投资机会摩根士丹利周期论剑：讨论宏观经济政策与投资机会今天是12月11 号，摩根士丹利在线直播讨论最近的宏观政策、货币政策及保险股投资机会。中国经济学家解读中央经济工作会议的政策导向，讨论重点包括货币政策适度宽松、财政政策更加积极，以及加强超常规的逆周期调节等措施。特别提及对房地产和股市的稳定措施，对市场信心产生积极影响。会议面向机构客户和财务顾问，鼓励在直播中提问，以节省时间。 ● 02:14政治局会议对经济政策重点的调整政治局会议对经济政策重点的调整 政治局会议强调明年经济工作以扩大内需为首要重点，相比去年的排序有所调整。起初，地方政府在年初已推出一些促进消费的政策，但中央政府资金的介入推迟了政策的全面实施。这显示了扩大内需在政策优先级中的位置提高。从历史角度看，政策转向旨在改善民生、优化地方政府运作，并建立一个正向的经济预期循环。 ● 04:27政策转向与经济预测的调整政策转向与经济预测的调整 摩根士丹利认为，宏观政策和经济预测有部分变化，特别是官方赤字和政策投向的预期。官方赤字可能超过预期，整体政策更倾向于消费领域，包括以旧换新政策的扩容。同时，预测广义财政的增量保持不变，预计货币政策将有较大调整空间，实际利率下降以促进经济正循环。对于经济预测，保持谨慎态度，强调政策落地的谨慎与探索性，以及周期性和结构性问题的双重压力。 ● 12:49宽松货币政策对金融行业的影响分析宽松货币政策对金融行业的影响分析讨论了宽松货币政策对金融行业的影响，包括贷款利率下降对市场情绪提振的作用，以及政策落地的缓慢和各种 制约因素。分析指出，尽管政策转向适度宽松，但实际效果可能有限，因为货币政策的传递主要通过窗口指导，而不是市场机制。存款利率的下降对消费的刺激作用有限，反而导致储蓄率上升和财富收入下降。同时，低利率环境下，贷款利率过低影响资源配置效率，导致产能过剩。监管层正反思以往的贷款量追求和价指导，转向以价为中心，强调利率市场化和信贷增速的理性化发展。 ● 19:08中国财政和货币政策的现状与展望中国财政和货币政策的现状与展望 政策执行已使国债、地方债发行量显著增加，反映了财政政策的积极态度和货币政策的宽松态势。尽管面临经济周期的挑战，特别是房地产和制造业周期的影响，政策制定者寄望于通过改革和调整促进经济从投资转向消费的长期优化。此外，房地产市场的企稳和对制造业供给侧结构性改革的推动，以及对企业利润的关注，都被认为有 利于市场稳定和股市的逐渐回暖。虽然经济复苏过程缓慢，但主要风险得到控制，金融领域被视为较好的投资区域。 ● 22:42推荐齐富科技作为投资标的推荐齐富科技作为投资标的 在低利率环境下，传统银行减少了高风险贷款，导致正规金融机构的消费贷款利率降低，高风险人群的金融服务严重不足。QFIN（齐富科技）作为少数提供此类服务的机构之一，受益于市场缺口。其拥有定价权，股权回购政策推动每股收益（EPS）增长，同时具有较低的市盈率，是值得考虑的投资标的。随着中国金融市场的稳定和转型，此类供给改善的公司前景被看好。 ● 24:19瑞克分析保险板块投资价值瑞克分析保险板块投资价值 瑞克指出，在政治局会议释放积极信号和货币政策适度宽松的背景下，保险板块表现良好，有望持续增长。他回顾了2024年保险板块的表现，指出在两轮港股反弹中，保险股涨幅明显，显示了板块的贝塔效应。此外，瑞克还提到保险公司在新业务价值、渠道结构优化等方面的阿尔法表现，强调了保险公司通过各种措施缓解利差损问题，提升了业绩。 ● 27:31港股保险股回调后基本面仍稳定港股保险股回调后基本面仍稳定港股保险股自十月初以来回调约20%，当前PB大致回到0.7到0.8的合理水平，股息率维持在5%到6% 。尽管股市四季度表现平稳，但预计保险公司利润稳定，全年利润增长明显。低利率环境下，保险产品吸引力增加，储蓄型保险结合医疗健康管理服务，新业务价值增长预计回归双位数区间。 ● 29:12保险行业分析报告保险行业分析报告市场担忧主要集中在两个方面：开门红表现及利率问题。开门红方面，预计新单保费量将有小幅负增长，但价值 率有望上升。尽管开门红可能不如预期，但预计3、4月份会有所改善。利率方面，保险股股价已充分反映当前2%左右的国债长端利率。今年4月后，保险股股价与长端利率脱钩，虽长端利率继续下行，但保险股股价依然上涨。这归因于股市表现、监管应对及产品结构调整，特别是分红险销售的加强和代理人渠道费用的收紧。对于未来，若利率继续小幅下行，行业压力不大，但仍需关注成单率下降的速度和对股价的潜在负面影响。整体来看，预计保险行业成长性将在25年持续。 ● 32:17关注审计政策影响及市场情绪股市表现关注审计政策影响及市场情绪股市表现 讨论了审计政策的落地、对市场情绪和股市大盘的影响，以及明年初的市场表现和长端利率的中期表现，强调持续关注这些因素的重要性。会后邀请参与者继续与分析师联系，并预告了下一次在线直播的时间。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：大家好，今天我们来聊聊最近比较火的几个话题。首先，请蔡志鹏博士给我们解读一下最问：大家好，今天我们来聊聊最近比较火的几个话题。首先，请蔡志鹏博士给我们解读一下最近的近的宏观政策动态。宏观政策动态。 发言人答：最近大家关注的重要点是中央经济工作会议的召开，其声明在政治局会议后发布。这次政治局会议的基调极为积极，罕见地提到了货币政策取向为适度宽松，这是自2010年以来首次出现。同 时，财政政策被描述为更加积极，这一提法在疫情期间的2020年之后也未曾有过。会议还强调了加强超常规逆周期调节、全方位扩大内需，并明确提到房地产和股市企稳，这些都对市场信心有显著提振作用。 发言人发言人问：政治局会议文本中关于明年经济政策重点任务的排序有何变化？问：政治局会议文本中关于明年经济政策重点任务的排序有何变化？ 发言人答：明年经济工作的重点任务中，扩大内需被排在首位，而科技和产业链投资则排在第二位。这与去年的情况有所不同，去年时科技和产业链投资位列第一，扩大内需排在其后。从实际政策落地节奏来看，明年可能更侧重于消费内需的扩大。 发言人发言人问：对于明年的宏观政策预测有哪些变化和不变之处？问：对于明年的宏观政策预测有哪些变化和不变之处？ 发言人答：变化的部分在于官方赤字结构可能发生显著改变，预计整体赤字率可能会从之前预测的3.5%-4%区间上升至4%甚至更高。此外，政策投向可能会更倾向于消费领域，比如消费品以旧换新政策可能会进一步扩容。不变的部分包括广义财政增量总量大概在2万亿左右，以及预测货币政策到明年年中会有累计40个基点的政策利率下调，以促进经济正循环。 发言人发言人问：超常规经济周期调节具体指什么？问：超常规经济周期调节具体指什么？ 发言人答：超常规调节需要结合中国自身经验进行纵向对比，而非横向与发达国家比较。可能的超常规政策包括：1)由央企发行由中央背书的特别投资债券；2)加强财政与央行之间的紧密配合，通过国债买卖、流动性管理工具（如买断式逆回购）向市场注入流动性，这种紧密配合在过去十几年中较为罕见，预计明年将继续延续。 发言人发言人问：对于民营问：对于民营GDP的预测是怎样的？的预测是怎样的？ 发言人答：我们对民营GDP的预测相对谨慎，预计在3%左右，这意味着整体GDP平均指数可能会维持在一个相对低迷的水平。这主要是考虑到当前通缩形势严峻、额外关税冲击以及尽管政策基调积极，但在初期实际落地规模和投向可能较为保守。 发言人发言人问：政策面临的局限性体现在哪些方面？问：政策面临的局限性体现在哪些方面？ 发言人答：政策面临的局限性包括思维定式难以快速改变，以及投资为中心的整体政策取向虽有边际改变（如通过长期举债支持消费），但投资到消费的再平衡过程会比较漫长。此外，中国经济下行不仅是周期性问题，还有结构性失衡问题，因此需要周期性刺激政策与结构性改革相辅相成。若结构性改革没有明显进展，政策上可能不会采用大规模周期性刺激，以免副作用显现。 发言人发言人问：未来几年经济改革的重点领域有哪些？问：未来几年经济改革的重点领域有哪些？ 发言人答：未来几年重点在于推动经济从依赖投资和房地产拉动模式向更加平衡的经济结构转变，包括妥善处理房地产遗留坏账问题、中央政府如何打破道德风险担忧以帮助市场顺利出清，以及改革央地关系、建立地方财政可持续发展和激励机制等。 发言人发言人问：社会福利体系改革和社会结构变化对其影响如何？问：社会福利体系改革和社会结构变化对其影响如何？ 发言人答：在人口结构加速恶化的背景下，社会福利体系改革面临巨大挑战，牵一发而动全身，推进不易。总体上，周期性和结构性压力需要同步进行刺激和改革，政策落地节奏和投向较为谨慎，预计接下来一两年政策会持续加码试错，经济不会立竿见影好转。 发言人发言人问：宽松货币政策对金融行业有何影响？问：宽松货币政策对金融行业有何影响？ 发言人答：货币政策转向适度宽松，虽然有市场解读为10年09年以来最大的变动，但实际上近年来货币政策已呈适度宽松态势。贷款利率下降，窗口指导对贷款增速维持影响，表明货币政策空间有限且副作用逐渐体现。存款利率下行导致储蓄率上升，财富收入下降，而低利率环境对资源配置效率、优胜劣汰等方面产生负面影响，并且产能过剩情况也在上升。 发言人发言人问：最近政策关注点转向了什么？当前贷款分配存在哪些问题？问：最近政策关注点转向了什么？当前贷款分配存在哪些问题？ 发言人答：最近政策的关注点转向了合理控制贷款增速和优化存量贷款的再分配。目前贷款分配效率较低，导致产能过剩，并且在低利率环境下刺激消费的效果不明显，能以低利率获取消费贷款的人群越来越有限。 发言人发言人问：对于未来信贷增速和利率市场化有何预期？问：对于未来信贷增速和利率市场化有何预期？ 发言人答：预计明年信贷增速将理性化发展，继续放缓；利率市场化方面，虽然认识到其重要性，但制造业和小微企业的贷款利率仍偏低，按风险定价存在难度。 发言人发言人问：财政政策的调整情况如何？问：财政政策的调整情况如何？ 发言人答：自19年以来，财政政策持续积极，国债和地方债发行量大幅增加，今年已接近12万亿，增速明显放缓，表明货币政策已非常宽松，财政政策也较为积极。 发言人发