大摩周期论剑金融航空铀行业更新20250528

2025年05月30日09:08 关键词 贷款利率货币政策市场预期金融行业中信银行供给侧需求侧利率下调工业总产值产能淘汰消费信贷基建投资金融监管周期拨备覆盖率地产周期资产质量股息率收益率股息率银行稳健 全文摘要 本次讨论会集中于分析中国基础材料行业、交运行业（特别是航空业）以及铀行业的发展趋势与政策影响。在基础材料领域，分析师们讨论了利率下调的预测及其对中信银行等金融机构的影响，以及这些变化可能对行业带来的整体经济环境变化。交通领域，焦点放在了航空公司的定价策略调整与合作模式创新上，分析这些策略如何提升航空业的竞争力。 大摩周期论剑-金融航空铀行业更新-20250528_导读 2025年05月30日09:08 关键词 贷款利率货币政策市场预期金融行业中信银行供给侧需求侧利率下调工业总产值产能淘汰消费信贷基建投资金融监管周期拨备覆盖率地产周期资产质量股息率收益率股息率银行稳健 全文摘要 本次讨论会集中于分析中国基础材料行业、交运行业（特别是航空业）以及铀行业的发展趋势与政策影响。在基础材料领域，分析师们讨论了利率下调的预测及其对中信银行等金融机构的影响，以及这些变化可能对行业带来的整体经济环境变化。交通领域，焦点放在了航空公司的定价策略调整与合作模式创新上，分析这些策略如何提升航空业的竞争力。铀行业则受到美国最新核电行政命令的直接影响，讨论集中在命令如何改变铀市场的供需格局，以及对相关企业的影响。会议强调了宏观经济政策、行业合作与政策调整对经济和特定行业发展的关键作用，涉及中国需求、供给侧改革、利率政策、房地产市场、银行板块以及航空业的未来发展方向。 章节速览 00:00摩根士丹利周期论剑：对中国贷款利率政策的深入分析 本次摩根士丹利周期论剑会议首先分析了为何坚持低于市场预期的贷款利率下调预测，指出今年减息速度较慢，与政策转向描述相符。讨论强调了货币政策对中国问题解决的有限作用，以及对需求侧进入新常态的认可。会议还分析了工业总产值、内外需比例、以及供给侧问题，指出贷款利率的温和调整有助于产能淘汰，而过低的利率可能延缓这一过程。最后，会议探讨了不同行业，如航空业和核能行业，的最新动态及其对市场的影响。 06:49中国金融周期及利率政策对需求影响的讨论 对话讨论了中国金融周期和利率政策对需求的影响。去年和今年的低利率环境导致储蓄率提升，储蓄以固收市场为主，而低利率反而使人们倾向于储蓄更多资金，不利于需求的支撑。此外，低利率环境下，银行更倾向于发放大额消费贷而非信用卡贷款，这些贷款可能被用于其他投资而非消费。从金融角度，支持基建投资被看作是托底需求的策略，尤其是当产能投资放缓时。对话还提到了金融体系经营的可持续性正在改善，以及支持基建投资的成熟效应，包括拉动工资上涨和工业品需求，以及对信贷依赖程度和基建分布的优化。 13:05金融监管周期触底与银行板块投资策略 对话围绕金融监管周期触底后的市场反弹、银行板块的投资机会以及风险管理展开。讨论指出，随着利率环境和金融监管的稳定，银行板块面临的机会与挑战，特别是中信银行等股份制银行在资产质量和拨备计提方面的保守策略。同时，强调了银行股在当前利率环境下较高的股息收益率，以及对公信贷需求和地方平台转型的新需求，预示着银行盈利的稳健增长。 20:02航空业定价策略与OTA合作的最新变化 航空业在五一假期期间尝试了新的定价策略，即在销售早期提供平价票，根据需求释放节奏适时涨价，这一策略取得了比预期更好的票价表现。此外，航空公司调整了与OTA（在线旅行社）的合作，要求OTA及时分享订票信息，以优化定价决策，避免OTA可能存在的套利行为，从而更好地把握市场需求变化，提升定价能力。这些变化为航空业的未来旺季定价提供了有益的经验和策略。 五月初，东航和国航在京沪商务航线上实施合作，允许6折以上票价的乘客在两家航空公司之间迁转，虽有手续费用，但提升了中高端旅客的出行灵活性。此外，南航与国航在北京至广州航线上也有类似合作。三大航空公司还在各自的平台上实现了机票互售，包括其子公司和其他航空公司如吉祥航空，以增强票务合作，满足旅客需求并减少对在线旅行社（OTA）的依赖。这些合作虽未直接影响价格，但在产能利用率、营销成本降低和客户体验提升方面产生了协同效益，类似于集运行业的合作模式。航空业在淡季通过更好的产能配置和合作机制，有望减少亏损，提高盈利水平。航空板块被看好，因为全球飞机供应链扰动导致飞机交付量低于预期，发动机耐用性问题和飞行员短缺进一步限制了产能，而需求侧在节假日和出入境旅游方面表现强劲，展现出韧性和增长。 35:09中国航空公司国际航线份额增长与市场表现分析 中国的航空公司通过成本优势和积极拓展国际航线，在国际线路上的份额从疫情前的55%增加至65%。尽管目前处于淡季，总体需求增长稳定，国内需求增长较慢，国际需求增长较快。航空公司相应调整运力投放，保持客座率上升趋势。最近几周，航空公司表现出较强的定价能力，票价整体表现良好，特别是在市场竞争激烈的背景下，航空业可能成为最早走出通缩陷阱的行业之一。因此，投资者应考虑将资产配置向航空领域倾斜，尤其是对于H股的三大航空公司。此外，与基地在香港的航空公司相比，更倾向于选择基地在大陆的航空公司。 40:10美国加速核电发展对铀矿需求影响分析 美国总统特朗普签署的行政命令旨在加速核电发展，包括加速核电审批、提升核电装机容量及部署先进核电反应堆。分析指出，尽管这些目标在一定程度上可行，但面临建设人员、成本上升和项目储备等现实挑战，尤其是短期内对铀矿需求的影响有限。长期来看，这些行政命令可能提升市场对美国核电装机及铀矿需求增长的预期，但实际效果还需观察后续政府支持政策及核电站建设进度。全球铀矿股票在政策公布后已有所上涨，但现货铀价的持续上涨空间可能有限，未来长报价格预计会稳步上涨，进一步打开现货价格的上涨空间。 思维导图发言总结发言人4 首先对与会者表示感谢，并介绍了自己将分享游泳眼镜行业的最新动态。随后，他转向讨论了上周五美国总统特朗普签署的四个关于加速核电发展的行政命令，这些命令旨在提升未来核电装机容量，从2030年的5GW增加到2050年的400GW，并加速先进核电反应堆的部署。发言人分析了这些目标的可行性和对铀矿需求的影响，指出 2030年5GW的目标相对可行，主要通过核电站的重启和小型反应堆的建设来实现，但存在挑战。对于长期目标， 发言人表达了疑虑，认为实现难度极大，特别是在当前美国缺乏在建核电站和面临建设人员、成本等问题的情况下。 发言人还讨论了这些行政命令对市场和特定公司估值的影响，以及铀价的近期走势和预期。他指出，尽管短期内这些行政命令对需求影响有限，但长期目标为市场带来了乐观预期。发言人强调，实现这些目标还需关注后续政府支持政策和核电站建设的实际进展。 发言人2 总结了本周发布的航空报告，指出航空业近期没有重大新发现，但提到了航空公司为提升定价能力采取的新举措，这些举措在之前的直播中已有提及。报告特别分析了航空业在五一假期期间的新定价策略和与OTA合作调整的情况，强调了航空公司之间的合作增加、服务优化以及与竞争对手的票务互售等举措，旨在提升客户体验和市场竞争力。他指出，航空业的需求在旺季稳健，但在淡季面临挑战，强调了航空公司运力调整的重要性。报告认为，航空业的供需基本面持续向好，特别是中国航空公司在国际航线上的份额增加和成本优势，为行业提供了积极前景。最后，他建议投资者将航空业视为一个可能提前走出通缩陷阱的早周期投资板块，并分享了股票选择的偏好，更倾向于H股和三大航司。 发言人3 他对近期金融分析进行了深入探讨，指出央行的政策调整未能达到市场预期，减息步伐缓慢，这与当前经济需求疲软相呼应。他们认为，仅靠减息难以解决中国经济的根本问题，可能带来负面影响。强调供给侧改革才是关键，对人民银行承认需求侧问题并推进供给侧改革表示积极。指出低利率虽短期内支持部分行业，但长期不利于产能优化、银行风险控制。分析了储蓄率上升、信贷差异及利率政策对银行盈利和风险资产定价的影响。最后，他对金融监管政策调整和银行板块前景持乐观态度，认为稳健政策与利率稳定将为银行带来稳定收益来源。 发言人1 他首先介绍了会议的规则和流程，包括免责声明、会议内容保密性以及线上提问方式。随后，他概述了会议的主 论美国核能行政命令的影响。他强调了会议的重点，并对参与者的贡献表示感谢，最后预告了下次会议的安排。问答回顾 发言人1问：在本次会议上，您们为何坚持预测贷款利率下调幅度低于市场预期，并且能否分享一下上周中信银行路演后的重点内容？ 发言人3答：我们坚持低于市场预期的贷款利率下调预测，是因为从去年年底开始，货币政策转向和央行的实际操作都比市场预期更为温和。今年的减息速度较慢，且LPR虽有调降，但对零售贷款和按揭贷款有自律机制防止过低，整体维持在3%左右。这与我们一直以来的观点一致，即供给侧问题是中国当前主要挑战，而非需求侧。在全球不确定情况下，需求侧进入新常态，中国杠杆不会过度依赖房地产或抑制家庭上杠杆。预计工业总产值（代表中国需求）将稳定在4%-5%的合理区间。 发言人3问：供给侧改革方面有哪些具体措施和效果？ 发言人3答：在供给侧改革方面，贷款利率尤其是制造业贷款增速明显放缓，工业企业利润企稳并出现小幅反 弹。其中，69%的行业投资增速放缓，约40%的行业利润率逐渐企稳，而汽车等行业投资加速导致中间出现分化。低利率环境下，产能淘汰速度较慢，近期政策也在对此进行修正。 发言人3问：低利率环境对储蓄率和消费信贷的影响如何？ 发言人3答：低利率环境下，居民储蓄率呈现上升趋势，去年尤为明显，今年虽有所改善但仍延续这一趋势。利率下降使得居民倾向于储蓄更多资金，因为中国的养老依赖固收市场而非股市，居民消费信贷与消费贷款脱节，低利率消费贷增多，而信用卡贷款增速放缓甚至出现负增长。这表明利率下行并未有效刺激消费需求，反而可能影响到消费市场的健康运行。 发言人3问：在低利率环境下，银行为何更倾向于不发放消费贷款，而消费贷款的利率通常较高？ 发言人3答：在低利率环境下，银行发现优质人群（例如利率敏感性较低的人群）更倾向于利用较低利率的资金进行投资，如置换按揭贷款或购买黄金等，而不是用于消费。因此，银行认为发放用于消费的贷款风险较低，所以反而在这一环境下更加谨慎发放消费贷款。实际上，真正需要通过较高利率贷款来满足消费需求的人群可能才会去申请这些贷款。此外，低利率环境不利于银行承担风险并推广真正的消费贷款产品。 发言人3问：最近金融政策方向有何变化，以及对金融体系经营可持续性的影响是什么？ 发言人3答：最近人民银行的研究和政策显示，中国的金融体系经营可持续性正在改善。过去两年，金融明显的大周期已经见底，包括地产周期和一系列金融监管周期。从去年开始，随着地方政府平台监管落地、地产价格紧缩到位，金融去风险和紧缩阶段逐渐转向有序支持的情况。 发言人3问：社融有所反弹的原因是什么？支持基建投资是否等同于支持需求？ 发言人3答：社融反弹主要是由于去年上半年对地方债审核严格导致发行放缓，今年专项地方债发行恢复正常速度，回弹约20%。支持基建投资并不等同于不支持需求，尤其是在产能投资放缓过程中，基建投资可以起到托底需求的作用，避免需求快速下滑。从金融角度看，支持基建投资有利于稳定利率、解决供给侧问题，并且随着对基建质量要求提高和信贷依赖程度下降，向更发达地区分布的趋势，基建投资对整体需求的拉动效应可能比直接消费更高。 发言人3问：对于银行业息差压力、资产质量和拨备计提等问题的看法如何？ 发言人3答：尽管今年息差会面临一些压力，但随着负债利率下调，息差预计将逐渐企稳。在资产质量方面，虽然担忧从房地产和平台转向个人贷款，但股份制银行尤其是中信银行前两年在小微和普惠金融方面的投放较为保守，信贷增速较低，因此对资产质量恶化担忧不大。不过，对于前两年发放较多批量贷款，特别是房抵贷的银行，可能会因地产价格调整面临压力。不过，中国银行拨备计提较为保守，