大摩周期论剑风电航空水泥金融多联合解读20251022

泥，金融多联合解读泥，金融多联合解读20251022_导读导读 2025年10月23日00:16 关键词关键词 风电增值税核电入境游航空水泥行业金融保险汽车银行保险行业汽车行业入境免签商务休闲人才移民盈利弹性航空业上行周期定价能力票价 全文摘要全文摘要 摩根士丹利分析师们深入探讨了新能源、交运、原材料、金融、保险和汽车等多个行业的最新趋势。特别关注了风电和核电增值税政策调整对行业的影响，以及入境游市场机遇和航空业的近况。讨论还覆盖了原材料企业海外扩张的潜力，银行及保险业四季度的展望，同时分析了汽车行业国企重组及电动车品牌推出等动态。 大摩周期论剑大摩周期论剑-风电，航空，水风电，航空，水 泥，金融多联合解读泥，金融多联合解读20251022_导读导读 2025年10月23日00:16 关键词关键词 风电增值税核电入境游航空水泥行业金融保险汽车银行保险行业汽车行业入境免签商务休闲人才移民盈利弹性航空业上行周期定价能力票价 全文摘要全文摘要 摩根士丹利分析师们深入探讨了新能源、交运、原材料、金融、保险和汽车等多个行业的最新趋势。特别关注了风电和核电增值税政策调整对行业的影响，以及入境游市场机遇和航空业的近况。讨论还覆盖了原材料企业海外扩张的潜力，银行及保险业四季度的展望，同时分析了汽车行业国企重组及电动车品牌推出等动态。会议因重阳节调整，将延期一周召开。最后，会议鼓励听众参与摩根士丹利的投票活动，并表达了对与会者支持和反馈的感谢。 章节速览章节速览 ● 00:00摩根士丹利周期论剑：多行业政策与市场动态解析摩根士丹利周期论剑：多行业政策与市场动态解析会议聚焦于风电、核电增值税政策变化影响，入境游与航空业最新观点，水泥行业出海标的，宏观弱M1 强对金融行业影响，以及汽车行业的国内调研更新。参与者可实时提问，会议面向机构客户，媒体请退出。 ● 02:19风电与核电行业增值税补贴政策调整影响分析风电与核电行业增值税补贴政策调整影响分析财政部发布文件，自10月1日起取消陆上风电50%增值税补贴，影响风电运营商利润及项目收益率，对陆上风机价 格及零部件产业影响有限。对于核电，存量项目补贴政策不变，但新项目将面临十年50%增值税补贴，预计影响新机组盈利。 ● 06:37入境游与航空业：中国旅游业的未来增长引擎入境游与航空业：中国旅游业的未来增长引擎 报告探讨了入境游对中国旅游业收入的贡献及其未来增长潜力，指出商务、休闲和人才移民为三大增长引擎。入境游收入占比预计从2024年的11%上升至2034年的25%。分析显示，尽管当前内需仍是主要驱动力，但三年后入境游将成为盈利增长的重要来源。携程、国航H股等被评为受益股。同时，报告上调了航空业目标价，强调国际票价和高端服务带来的利润率上升空间。 ● 13:43航空业复苏与票价上涨趋势分析航空业复苏与票价上涨趋势分析 报告指出，中国航空业自年初以来持续展现出复苏迹象，尤其是国庆长假后股价强劲，核心驱动力为供给增长不及需求增长，导致客座率上升和票价同比转正。尽管市场预期受周期性需求波动影响，但反内卷策略促使供给增速放缓，票价表现更加敏感于需求边际好转。未来，航空业有望维持上行周期，定价能力增强，票价持续上涨。个股选择上，H股的国航和东航相对优于南航，而春秋航空估值合理，存在较好机会。 ● 19:38中国水泥企业海外扩张与市场分析中国水泥企业海外扩张与市场分析中国水泥企业在盈利能力下降背景下加快海外扩张，重点瞄准东南亚、中亚和非洲市场。报告详细分析了不同区 域的市场需求、经济增速及政治稳定性，预测非洲因城市化及人口增长成为重点拓展区域。华兴水泥、海螺水泥和西部水泥为领先企业，预计海外水泥出货量及毛利将显著增长。分析指出，华清水凭借长期经验及良好风险控制，成为优选标的，给予超配评级及目标价21.8元。 ● 25:58银行股息与息差稳定趋势分析银行股息与息差稳定趋势分析对话讨论了银行股息支付后的市场调整及未来机会，指出三季度息差压力减缓，手续费反弹，国债利率稳定，制 造业投资放缓但政策托底，预测息差企稳将推动收入增长，M1反弹显示经济活力，整体展现银行板块的积极前景。 ● 31:17制造业利润反弹与反内卷趋势分析制造业利润反弹与反内卷趋势分析对话探讨了制造业利润在8、9月份的反弹现象，将其归因于反内卷趋势，即通过市场化方式和金融手段抑制产能 扩张，而非过度刺激需求。分析指出，这一策略有助于长期金融稳定，减少系统性风险。当前，工业投资增速放缓，更多行业利润稳定或改善，表明政策正逐步解决产能过剩问题。未来，随着科技板块调整，预计银行股表现将得到支撑，尤其是高股息银行。保险销售和个人财富增长也为市场提供了资金支持，预计四季度及明年一季度银行和保险行业将有良好表现。 ● 37:29保险行业三季度业绩超预期增长分析保险行业三季度业绩超预期增长分析 保险行业分析师更新了三季度业绩预期，指出尽管去年基数高，但今年三季度利润大幅增长，主要得益于股市表现优于去年及保险公司加大股票配置。寿险与财险公司如国寿、新华、平安等净利润增速显著，ROE水平提升。新业务价值增速持续，银保渠道贡献突出。全年业绩确定性高，负债端质量改善，未来重点关注开门红及投资端表现。 ● 41:30保险板块三季度业绩展望：增长加速，市场积极保险板块三季度业绩展望：增长加速，市场积极 三季度，保险板块的营运利润和净利润均展现出强劲的增长势头。资管板块亏损大幅收窄，友邦保险在多个地区表现亮眼。整体业绩超预期，预计三季度后市场将持续积极，国寿和平安是值得关注的投资标的。 ● 43:20汽车行业更新与调研反馈：国企重组加速与电动车竞争汽车行业更新与调研反馈：国企重组加速与电动车竞争对话重点讨论了汽车行业的最新动态，包括国企OEM 的重组加速，如东风与长安的重组计划，以及长安升格为一级央企的进展。同时，电动化产品竞争力提升，合资品牌新产品表现良好，如上汽通用别克L7的推出，显示出行业正积极应对市场变化。 ● 44:31上汽集团及合资品牌转型与利润分析上汽集团及合资品牌转型与利润分析 对话讨论了上汽集团及其合资品牌在转型期的表现，指出合资品牌虽短期利润非主要贡献，但本土技术加持下有助于成本分担与商业模式稳定。自主板块如名爵销量强劲，预计荣威延续势头可实现扭亏。汽车金融与投资收益预计贡献数十亿至百亿利润，华谊利润贡献约30到40亿。此外，与华为合作的新车销量虽低于预期，但未来品牌宣传与新车型发布有望提升销量。 ● 47:17国企改革与汽车业重组：估值低估与市场预期国企改革与汽车业重组：估值低估与市场预期 讨论了489票（蓝图相关股票）的低估状态，强调其低于港股PS水平，且今年车型升级与销量提升带来积极因素。同时提及国企改革趋势下，北汽等企业面临的转型压力与潜在整合机会。呼吁支持周期研究团队，预告下次会议时间。 要点回顾要点回顾 上周我们上周我们skip了一个内容，今天要讨论的主题有哪些？对于核电行业而言，增值税政策有何近期影响？了一个内容，今天要讨论的主题有哪些？对于核电行业而言，增值税政策有何近期影响？今天我们将讨论多个主题，包括风电和核电增值税政策的变化及其对行业的直接影响，由供应行业和新能源首席侯静进行分析；航空业的最新观点和入境游的标的排序选择，由交运行业首席范倩蕾负责；原材料行业的分析师蒋卓将分享水泥行业出海的报告；金融行业的首席徐然将探讨在宏观弱、M1强的背景下，四季度银行应该如何配置资产；保险行业的分析师将提供保险行业的更新及三季度展望；最后，汽车行业分析师周易会基于他们最近国内调研的更新，讨论汽车行业的一些最新动态。近期，已投运的核电站不受增值税补贴政策影响，目前存量项目仍有增值税返还政策。但对于今年年底之前尚未投产的项目，新政策规定将增值税返还周期延长至十年，并提供50%的补贴，这将对在建未投产项目产生一定影响，预计从2023年开始，新投产机组盈利影响将在头五年每年约两千万人民币，6到10年内则为五千万人民币。 摩根士丹利的投票情况如何，需要大家做什么支持？摩根士丹利的投票情况如何，需要大家做什么支持？ 摩根士丹利的投票将于11月12日开始，由于今年投票时间比往常短，我们提前拉票。我们非常重视这次投票，希望在技术行、材料行、金融、交运、公用事业、汽车等选项中得到各位同事的支持。 在会议中有哪些注意事项？在会议中有哪些注意事项？ 本次会议仅面向摩根士丹利的机构客户及财务部，不对媒体开放。与会者可以在会议过程中随时在屏幕上发送问题，无需等到最后。此外，特别提醒媒体朋友请退出会议。 上周财政部关于风电增值税政策有何重大调整？上周财政部关于风电增值税政策有何重大调整？ 上周五财政部发布文件，决定取消陆上风电50%的增值税电价补贴，该政策从今年10月1日即下个月开始实施。对 于海上风电，给予两年50%返还的增值税政策，并将持续至2027年12月底。这一政策对风电行业尤其是运营商产生了较大影响，因为之前6%的补贴有助于提升电费收入，但如今这部分补贴取消后，开发商的业绩将受到显著冲击。 风电产业链各环节将如何受到此政策影响？风电产业链各环节将如何受到此政策影响？ 对于风机制造商来说，由于业主利润空间受压，风机价格很难进一步上涨，但下行压力也不大，因为过去几年风机价格持续下降，且业主在招标时对风机质量的选择更为理性。对于零部件厂商而言，由于零部件行业整合加剧，产能供应紧张，明年零部件尤其是铸件的价格整体上没有太多降价压力。 最近摩根士丹利发布了哪两个重要的报告？最近摩根士丹利发布了哪两个重要的报告？ 最近发布的两个重要报告分别是：1)关于入境游主题研究的受益股列表和排序报告；2)对航空业上调目标价的研究报告。 入境游报告的主要目的是什么？入境游报告的主要目的是什么？ 发布入境游报告旨在回应投资者对于入境游对旅游业盈利弹性影响的问题。报告指出，目前入境游占全国旅游业收入约11%，预计到2030年占比将升至接近18%，到2034年将达到25%。报告从不同旅游相关子行业的收入比例变化，整理并排出了入境游主题研究的受益股列表。 入境游增长的三个主要引擎是什么？入境游增长的三个主要引擎是什么？ 入境游增长的三个引擎分别是商务、休闲和人才移民。商务方面，中国的新兴行业高速发展、科技领域的创新突破以及资本市场的优化表现吸引了商务游客入境；休闲方面，中国的优质基建、丰富的文化和自然资源，以及相对较低的价格吸引了越来越多的休闲游客；人才移民方面，今年十月份正式生效的K-1 VISA政策是为了吸引科技相关行业的青年人才来华进行技术移民。 从行业收入分配角度看，入境旅游对哪些子行业的影响较大？从行业收入分配角度看，入境旅游对哪些子行业的影响较大？ 在入境旅游行业中，交通、住宿、购物和餐饮这四大子行业的收入占比最高。我们提出了一个分析框架，研究了不同子行业的收入头寸现状及其未来变化，并分析了入境游带来的利润率上升空间。尽管目前入境游还不是相关标的的主要驱动力，但在三年维度上，它将成为更重要的盈利增长驱动力。 在酒店业中，入境游收入占比的情况如何？从收入排序和利润率上行空间的角度，哪些子行业表现较在酒店业中，入境游收入占比的情况如何？从收入排序和利润率上行空间的角度，哪些子行业表现较好？好？ 酒店业中，入境游收入占酒店总收入的比例最高，但大部分这部分收入被国际酒店在中国业务捕捉。中国本土酒店在这一领域的收入贡献仍有改进空间。从收入排序角度看，酒店业、交通运输、在线旅游平台OTA以及免税业收入占比相对较高。从利润率上行空间看，在定价上，在线旅游平台如携程有明显高于本土旅游服务和出境游服务的定价；航空、机场、酒店和医疗服务也因其国际票价、机场对国际旅客定价以及高端服务选择等因素具备利润率上升空间。 航空业当前的市场表现及核心驱动力是什么？航空业当前的市场表现及核心驱动力是什么？ 国庆长假后，航空业股价强劲上涨，逻辑上延续年初以来的看多逻辑。航空业可能是中国最早走出通