大摩周期论剑- 原材料反内卷影响

发言人1 00:04磊，Rachel,的一些影响。发言人1 00:52发言人1 01:13发言人1 01:32发言人1 02:49发言人1 04:23 样的去调整。所以我们预计公司会在中报之后，也是相应的下调中国的件量和利润的指引。那net net来看，就是我们估计对公司的利润的这个预期，全年的利润预期还是会有一个比较大的概率，是一个上调的一个节奏。所以总体而言，我们觉得二季度的营运营运运营数据还是一个偏正面的一个结果。发言人1 05:38这个是极兔的情况，当然我们想说就是比较强劲的东南亚的增长，会继续的驱动公司的利润的增长，这对公司来说是一个比较好的方向。但是在中国我们也有看到，整个竞争还是比想象的更激烈，并且我们说市场当中相对规模较小的玩家，还是从56月份开始就有一个增速的放缓，我们不能说对中国的这个竞争毫无担忧，因为对比较小的玩家而言，中国的竞争有可能持续的导致他们的自由现金流为负。那也就是说这个对极兔而言，可能会在一个更长的时间范围内，需要用东南亚的现金流去补贴中国的现金流。当然从好的方面来看，相对于其他中国市场比较小的玩家，他会相对来说有更多的现金和利润的支撑来自于东南亚。从一个不好的方向来说，他在东南亚的非常优秀的利润和现金流的增长，可能不会非常快的转化成投资者回报。这也是我们在现在这个时间点对极兔的评级仍然维持在一个标配的这个评级上的一个考虑。当然更多的信息我们会等到公司在八月下旬报完中报之后，再再去做进一步的更新和思考，然后我们还出了一个中通的preview，上周的时候那么这个preview大的方向我们觉得就是，我们预计中通在二季度还是能够大幅的收窄它过去五个季度的市场份额的下降。发言人1 07:36那在二季度有机会实现市场份额的稳定或者是小幅的上升，取决于六月份整个行业的增速到底是多少。另一个层面，我们预计中通的二季度的盈利会大概是同比这个调整后的净利润，大概同比下降19个点。那么如果扣除掉这个政府补贴在时间点上的影响，那这个呃呃调整后的净利润的降幅大概在15个点左右，这个经营利润降幅大概在13个点左右。相应的我们在这个preview之后，也是下调了我们全年的一个盈利预测，大体把今2025年的盈利再向下调了3.5个百分点。我们现在大概是对今年的调整后净利润大概是88亿的一个预测。发言人1 08:33中通现在大概是交易在12倍的，今年的PE那这个汩汩我们说股息的回报率大概在3.5个点上下，我们也是觉得估值基本上没有什么下行的空间。后面其实就是要看这个行业整合的进度，能不能够给他带来一些估值估值复复复苏的催化。我们估计就是二季度后面会看到的催化。一个就是我们估计他的一些同行会下调全年的见量和利润的指引，这个也是刚刚在极兔的这个二季度运营数据当中，我们也有看到这个一个趋势。我们觉得这个也会是一个股价正向的催化，等到市场对中通的盈利的预期稳定，并且对这个行业整合的预期稳定之后，我们也是会预计中通就会进入一个估值提升的过程。发言人1 09:43所以中通其实还是我们在现在这个价格和估值的情况之下，我们还是觉得这个riskword是非常吸引的，我们也还是维持一个超配的评级，海运这一块我们是是调降了派北分太平洋航运的这个评级。那也是因为过去四个月，其实他在年初的股价的下调之后，有一个非常好的超市场指数的一个表现。那么涨了这么多之后，我们也觉得估值看起来在一个比较合适的位置上。发言人1 10:23基本面上来说，其实上行风险和下行风险都比较的均衡。主要还是看这个贸易的走向，全球贸易的一个走向。如果有超预期的方向，比如说如果中国能够跟美国谈成一个比较好的贸易的方案，那么中国增加美国的一些比如说粮食的进口，那这个肯定对干散货的这个需求会是一个正面的推动。但是负面的风险 也有可能出现，就是说全球的贸易的预期恶化之后，全球资本开支放缓的资本开支放缓的话，有可能会负面的影响干散货。我们说这些跟投资相关的这些干散货的全球的运输的需求，当然我们说全球的资本开支，如果在整个全球贸易的预期稳定的情况之下，如果有一个比如说供应链从中国向第三国转移的过程，那这个其实对资本开支也好，对于干散货的需求也好，也会是一个支撑位。但现在这个上行风险和下行风险，我们没有一个明确的方向。所以我们在现在这个时间点的情况之下，就觉得基本面是一个比较缺乏方向的一个判断。发言人1 11:55从股东回报的角度来说，公司今年也已经在。执行它的这个回购。剩下的这个回购和今年的股息我们算了一下，大概相当于4%左右的股东回报。我们也觉得这个位置是就是这个股东回报是一个比较合适的估值水平。考虑股东回报，考虑到这个公司的回购，考虑到这个大股东持续的增加增持，我们觉得也没有太大的下行风险，所以我们现在对它是一个平配的评级。但是考虑到这个是干散货这一块的更新，在集运这个方向我们还是维持一个偏谨慎的态度。发言人1 12:36目前的这个呃贸易的不确定性，包括我们说上半年其实贸易还是有比较好的一个抢运的方向。不管是往美国的，还是往欧洲的，还是往第三第三国的这个出口，其实中国出口的增长还是比较好的。那下半年有可能出口的增长会有一个放缓，然后再再叠加上这个贸易或者说关税政策的不确定性，我们对集运还是一个相对偏谨慎的一个态度。那我们也还是维持我们在这个海控和东方海外上的低配的这么一个评级。我们在这个海丰国际是一个匹配的评级。主要我们也是觉得可能他的这个中报会有一个非常好的盈利的表现和股东回报的预期。但是下半年如果长航线的运价或者长航线的盈盈利大幅下滑，那它也是有可能在亚洲区内的运价和盈利会有一些负面的影响。发言人1 13:49然后最后再聊一下这个国泰的一个preview。国泰我们也是发了一个上半年业绩的一个preview。我们是预计国泰上半年的业绩会有一个非常好的一个表现，基于几个判断，第一个整个我们说客流是前五个月增长了30个点，还是一个非常亮眼的一个需求的增长。那这个增长也是超过了管理层的预期，我们估计这个比较强的增长在六月份会延续。同时中国香港的资本市场的活跃，我们觉得也会对它的两仓是一个非常有力的支撑，所以我们觉得这个客运的票价的表现应该也是非常稳健的。然后这个油价也是比较的比较的比较的低，同比下降。同时下半年我们估计按照我们这个宏观和能源组的预期，下半年的油价也仍然会是一个同比下降的一个表现。所以油价的下降下下降同比下降也是对利润会有一个非常有利的支撑。发言人1 15:04我们也看到国泰加上它的子公司恒康express，其实在整个香港的市场份额同比也是在上升。现在这两个公司加起来在香港的市场份额可能已经吃到接近60个点，这个对他的这个票价表现也会有一个比较好的支撑。货运这一块，其实我们看到在贸易摩擦之后，运价是有所下跌，但是整个上半年的运价现在同比看起来基本上也是持平的。所以这些种种方向的基本面的数据都指向它的中报会有一个非常好的表现。发言人1 15:43我们也是预计中报会是一个对市场预期是一个beat，然后全年的盈利以预期，我们也预计一致预期会有一个上调，当然我们也看到有都有同行在这个上半年的盈利拍了一个比我们更加激进的一个增长的数 字。那我们也想解释一下，就是说这中间的差异可能在于，第一个大家在这个客运的票价上面的预期可能会有不同的一个假设。我们也看到在我们的sensitivity的计算当中，我们看到客运的票价超过我们的预测五个点，可能盈利就要上调30个点。第二个就是我们在维修维护这一块的成本maintenancecost上面也是非常谨慎的，预计了一个同比的大幅上升，但是这一块如果比我们想象的上升幅度没有那么大，那盈利也有可能在我们预期的基础上表现的更好。总体来说，我们上半年的大概12%的盈利增长还是一个比较谨慎的一个预期。但这个谨慎的预期也已经超过了市场一致预期的水平，所以我们觉得在中报之前，或者中报的业绩之后，国泰的整个股价的表现应该还是比较积极的。发言人1 17:07但我们现在维持平配的评级，主要还是因为现在看到这个货运的运价还是在下跌，那下半年在这个货运需求不明朗，贸易或者关税的这个政策不确定，以及跨境电商的需求增速有可能放缓的背景之下，我们是看啊货运这一块的运价继续下跌，可能会给市场的预期或者说它的估值带来一些压力。那我们这一块的更新主要就是这些，我先停在这里，把时间交还给瑞秋。好的，谢谢倩蕾非常详尽的一个介绍。下面我把时间交给徐然来聊一下银行行业的资金的情况。发言人2 17:54好的，感谢Rachel。银行我们也关注很多，上次上周我们也讨论了一对我们对产能那些的一些看法，这个风险的看法。这周我们就分享一下我们对最近对这个支付数据的一些分析。因为最近我人民行在六月中发布了一季度的一些支付数据。最近我们也跟一些业内的比较重要的支付公司讨论一下二季度的一些支付情况。从数据来看，其实也印证了宏观的数据的一些表现，就像这个消费的一些反弹。而且从支付数据来看，还是更加明显一些，比如说往年和银联的这个反弹还是非常明显的，比如像去年，其实往年和银联的数据，分别下降了，到了零增长，往年的数据那么到一季度反弹到了14%14.9。银联的这个支付数据增长去年最低点应该是负的10%，现在也反一季度反弹达到5.7%。发言人2 19:01我觉得这个意义还是对我们来说比较重要的。因为这个是代表我们认为在整个的支付数据里面，代表消费的这块的这个支付宝更加重要的那往年当然线上更多一些，银联就是兼顾了线上和线下，包括银行卡等等等等。这个跟这个总体的支付数据一季度下降形成了一个鲜明的对比。发言人2 19:23一季度的整体的支付指数数据是下降了11%的那这个我们觉得也有很多的行业内的原因，一个就是债券的交易量的大幅的一个下降。因为一季度债券的交易比较债券的利率反弹，债券是收益是下降的，或者债券的是整个的值是下降的，所以的交易量是明显下降了20%多，拖累了整整体的交易。还有的就是去年一季度，就是45月份开始防空转。这个对整体的金融的支付的数据或者下降，还是有啊有一个拖延作用。但是我们觉得这些也不见得是一个坏事。但是从消费的来看，网联和银联恢复的还是非常明显的那我们跟支付公司交流的一个情况，也是说明这个二季度还是持续了整体的这种消费支付的一个复苏，比一季度还要更好一些。去年其实这个复苏明显要比整体的消费要强。比方说去年我记得整整官方的消费数据，应该是零售增速在3%左右，去年有334季度的样子的，现在恢复到5%。发言人2 20:45要看银联网联的数据是明显的从这个负的或者零恢复到了比较正的一个情况。我们体会到主要有几个原因。一个就是这个嗯他这个官方的零售总额可能没有这个服务业的记得不太够，或者还有一些线下的。我们知道我们原来也讨论过一些这种这种团购，还有一些线下的这种固定二维码，这种的在官方统计中 都不是特别高。也就是说去年可能整体的线下的一些波动，或者服务业的波动比这个现场零售的要更多一些。那么你我觉得今年的恢复也恢复的更明显一些。发言人2 21:28在整个的数据来看，银行卡还是比较弱的。银行卡的这个消费的跌幅从二去年的2%点多负一直到了-4%点多，跟这整体的消费数据形成了一个鲜明的反差。我们觉得其中有几个原因，第一就是银行卡其实从线下的角度更多一些，也就是说线下可能还是偏弱。那么线上比较明显的就是从线上的支付的数据来看，往年的数据现在是14.9%。发言人2 22:01我们跟一些支付公司交流，也有百分之线上都大概全部来看的话，东莞有10%的一个增速，也就是线上明显快于线下，就抢到了一些市场风格，但是大家也有体会，线上现在也非常卷，对吧？是各种补贴，也是拉动了最近的一些消费。包括这个3000亿，就是去年1500亿到今年1500亿的这种点家电补贴，很多也是在线上执行，我觉得这个是原因之一。发言人2 22:30第二就是银行在信用卡这块也是相对比较谨慎。因为去年和前年都出现了个人信贷的一个不良的一个上升。尤其在信用卡方面，尤其像我们跟银行交流一些大额的信用卡的消费，像车的分期等等等等，也出现了一些不良。导致银行对信用卡这一块收紧的这个贷款的评估标准，导致信用卡其实整体也是下降了2% 2左右。那这个也我们