大摩周期论剑金融政策顺丰新和成中国宏桥更新20250806
2025年08月07日09:40 关键词 金融政策反内卷制造业总负债增速应付账款产能过剩银行宁波银行民生银行快递行业提价份额电商需求侧供给侧整合利润中长期不确定性顺丰 全文摘要 摩根士丹利的基础材料行业分析师在线主持了一场直播，讨论了金融政策对国内经济的积极影响，包括反内卷和产能过剩控制。顺丰的最新评级调整反映了其市场竞争表现和AI领域的创新潜力。营养化工行业的首次覆盖报告看好新河城公司，因其市场份额和产能管理表现突出。 大摩周期论剑：金融政策、顺丰、新和成、中国宏桥更新-20250806_导读 2025年08月07日09:40 关键词 金融政策反内卷制造业总负债增速应付账款产能过剩银行宁波银行民生银行快递行业提价份额电商需求侧供给侧整合利润中长期不确定性顺丰 全文摘要 摩根士丹利的基础材料行业分析师在线主持了一场直播，讨论了金融政策对国内经济的积极影响，包括反内卷和产能过剩控制。顺丰的最新评级调整反映了其市场竞争表现和AI领域的创新潜力。营养化工行业的首次覆盖报告看好新河城公司，因其市场份额和产能管理表现突出。对中国虹桥公司的投资价值持积极态度，基于其成本优势、高股息收益及铁矿石利润增长的潜力。直播鼓励投资者提问，承诺直播后解答。强调会议仅面向摩根士丹利的机构客户和财务顾问，不对媒体开放。 章节速览 00:00摩根士丹利直播：金融政策助反内卷与行业评级调整 摩根士丹利分析师团队在直播中探讨了金融政策如何助力反内卷，分享了对顺丰评级调整至超配的理由，介绍了高质量营养化工行业的首次覆盖报告，并更新了中国虹桥的市场观点。投资者可通过屏幕提问，会议内容仅面向机构客户和财务顾问，可能被录音。 01:13金融政策引导反内卷与产能过剩控制 对话讨论了通过合理支配信贷资源和政策引导来控制产能过剩和长期信贷风险的重要性。强调资金流向对社会资源配置的关键作用，回顾了去年开始的反内卷政策，如公平竞争管理、贷款增速理性化等。近期政策包括对应付账款的管理条例和对地方政府投资基金的管理，旨在引导合理投资增速，逐步实现反内卷和限制过剩产能的目标。 04:05制造业应付账款与总负债增速关系分析 对话讨论了制造业424个子行业中123个行业应付账款超过60天的情况，特别是汽车和电子设备行业问题严重。应付账款占总负债比例高，影响负债增速。去年制造业总负债增速已理性回归，但一季度有所回弹，主要因应付账款增加。预计随着应付账款规定执行，总负债增速将放缓至2.3%，低于上次供给侧改革低点。当前过剩产能行业多为新兴行业，与上次改革不同，主要因疫情后和房地产下行周期转型中大量新产能投资导致。 08:03金融手段助力产能优化与风险消化 对话探讨了金融手段在产能优化中的重要作用，指出通过理性资金投放和利率定价，金融体系能有效消化高风险产能过剩带来的冲击。政策支持下，基建投资和结构性金融工具助力产能有序化解，74%的工业产业已放缓投资增速，但仍有20%行业投资增速未达需求增速。整体趋势向好，银行资产质量有望改善，利率企稳，收入反弹可期，部分银行估值被看好。 13:35快递行业反内卷：提价可持续性与市场情绪观察 讨论了快递行业反内卷提价的最新动态，重点在于广东地区底价抬升及其对电商中游利润的潜在挤压。需观察提价的持续性、电商需求变化、主要玩家份额变动及其它区域调整，以评估短期盈利提升与中长期行业整合的不确 定性。 18:49顺丰评级上调至超配，分析盈利增长与市场风险 报告将顺丰评级从平配调整至超配，基于其在二季度预计的净利润率相对稳定，以及在国内市场激烈的竞争中展现出的盈利韧性。顺丰在AI领域的探索和应用，有望提升服务质量、增收和降本，支持收入增长和利润率扩张。尽管宏观经济存在放缓风险，影响国际业务和快运业务收入，但顺丰的估值和经营努力使其有机会跑赢同行和GDP增速，提升股东回报。 26:25新河城营养化工行业覆盖报告 报告首次覆盖国内头部营养品生产商新河城，其在全球蛋氨酸和维生素E市场分别占有15%和30%份额。鉴于未来3-4年产能增长预计低于5%，与全球需求增长相匹配，行业供需压力较小。当前维生素价格处于周期底部，多数生产商已接近盈亏平衡或亏损，价格下行压力不大。基于此，给予公司买入评级，目标价26元，认为股票具有不错价值。 29:44蛋氨酸价格波动与公司估值分析 讨论了蛋氨酸价格波动对公司估值的影响，指出尽管价格可能下降，但当前股价已部分反映此风险，公司基本面优良，未来有增长潜力，故对该公司持积极态度。 36:19虹桥集团：电解铝行业首选，成本优势与高股息率 报告强调了虹桥集团在电解铝行业的竞争优势，包括产能限制支撑的高铝价、一体化运营的成本优势、高股息率及铁矿石项目带来的额外利润。虹桥集团电解铝产能利用率高，预计供需平衡将维持铝价高位。公司通过低采购成本、自备电和水电使用降低成本，提升利润。此外，虹桥集团高分红比例和股票回购政策增强投资者吸引力。预计2027年铁矿石项目将为公司带来额外利润。虹桥集团估值相对行业较低，具备价值重估潜力。 发言总结 发言人4 他对新河城公司给予了高度评价，指出其在全球蛋氨酸市场占据约15%的份额，在维生素E市场拥有30%的份额，彰显其在营养品行业的领先地位。尽管面临行业价格的周期性波动，他仍对新河城持有积极态度，给出了买入评级和26元的目标价。其分析基于两点：一是未来3至4年产能增长预计低于5%，与市场需求相匹配，显示出公司对市场趋势的良好把握；二是尽管公司主要产品价格处于周期底部，但考虑到成本控制和市场集中度的提升，价格下行压力有限。此外，新河城的财务健康状况、高质量项目执行能力以及稳定的利润来源，如香精香料业务，都为其未来发展提供了坚实的基础。他强调，新河城作为化工行业的高质量标的，当前估值合理，对公司的未来增长潜力及财务表现持乐观态度。 发言人2 他对近期金融政策进行了全面梳理与分析，强调了合理分配信贷资源与市场主导资金流向的重要性，以控制产能过剩和信贷风险。他指出，资金对社会资源具有引导作用，最终流向取决于资金配置。尽管过去几年存在窗口指导和贷款指导，产能过剩问题依旧严重。去年以来，政策转向，通过新出台条例如应付账款管理和投资性基金规定，旨在促进理性投资，限制过剩产能扩张。他通过上市公司数据指出部分行业应付账款问题严重，但预计政策执行下总负债增速将放缓，银行体系有足够空间消化风险。他还提到结构性金融政策工具和政策性基金对投资领域的支持，以及工业产业投资增速放缓。最后，他对银行股票持乐观态度，认为金融体系能稳健消化产能过剩风险，建议关注有潜力的银行股。 发言人3 首先对哈娜表示感谢，并分享了对快递行业反内卷现象的最新观察，特别强调了广东地区采取反内卷措施后，快递价格底价有所提升，但份额变动并不直接导致定价调整，呼吁关注提价的可持续性。他指出，为应对可能的通缩问题，中国需在需求侧采取措施刺激经济，避免中游利润被挤压。接着，他对顺丰的业务表现给予积极评价，上调其评级至超配，预计二季度利润将增长11%至12%，并指出顺丰在价格竞争中相对稳固，通过优化经营和在AI领域的探索，有望进一步提升利润与收入。尽管宏观经济面临不确定性，但他认为顺丰凭借其估值优势、经营努力及利润率提升潜力，有望超越行业及GDP增速，因此强烈建议投资者超配顺丰股票。 发言人1 他主持的摩根士丹利在线直播活动，聚焦金融政策、公司评级调整、行业覆盖报告及投资分析。特别深入讨论了电解铝行业的供需动态，尤其是对中国虹桥公司的投资价值进行了分析。他指出，电解铝行业展现出强劲的供需基本面，铝价展现出韧性，得益于中国虹桥公司在成本控制上的显著优势，以及其高股息分配策略，为投资者提 供了稳定的收益。此外，讨论还涉及铁矿石价格波动及其对未来公司利润的潜在影响，强调了公司在资源端的布局对长期盈利能力的重要性。整体而言，他的发言强调了在当前市场环境下，电解铝行业及中国虹桥公司的投资吸引力。 问答回顾 发言人1问：今天的直播主要会讨论哪些主题？ 发言人1答：今天我们将讨论几个主题，首先请金融行业首席分析师Richard分享关于新金融政策如何帮助国内反内卷的见解；之后会由交运组首席倩蕾介绍我们对顺丰公司的最新观点；然后化工组同事K里将发表关于高质量营养化工行业的首次覆盖报告；最后，我将介绍我们组关于中国虹桥的更新报告。 发言人1问：本次会议面向哪些群体？ 发言人1答：本次直播只面向摩根士丹利的机构客户和财务顾问，不对媒体开放。会议内容和问题可能会被录音。 发言人2问：金融政策如何在反内卷和控制产能过剩风险方面发挥作用？ 发言人2答：反内卷和控制产能过剩风险最有效的方法是合理支配信贷资源，让市场更多地发挥信贷资金供给的方向。通过分析新出台的金融政策，我们看到政府正在采取措施，如限制大企业对小企业的应付账款期限以及规范地方政府投资基金的投资行为，以理性引导投资增速，从而实现逐渐反内卷和限制过剩产能扩张。 发言人2问：当前制造业中哪些行业的应付账款问题较为严重？ 发言人2答：根据上市公司数据分析，在制造业424个子行业中，有123个行业的应付账款超过60天，其中汽车和电子设备行业的应付账款问题较为突出。这些行业的应付账款比例甚至能占到总负债的40%以上。 发言人2问：应付账款管理规定对整体资产负债表的影响是什么？ 发言人2答：随着贷款投放的理性化，应付账款的规定将更加导致负债增速趋于合理。我们预计应付账款占比能使得整体资产负债表中的总负债增速明显放缓。去年年中开始，制造业总负债增速已向理性回归，但今年一季度有所回弹，而制造业贷款增速继续放缓。随着应付账款规定的执行，过剩产能的资金供给将趋紧，预计总负债增速可能会放缓到2.3%，低于上次供给侧改革的低点。 发言人2问：这次过剩产能的行业与上次供给侧改革时相比有何不同？ 发言人2答：区别在于，这次过剩产能主要集中在疫情后转型期的新兴制造业，而非十几年积累的结果。相较于过去一次性大量削减过剩产能的方式，这次更侧重于市场化手段淘汰产能，同时资产负债表的质量差异也可能成为淘汰的关键因素。 发言人2问：金融体系目前是否有能力消化这次过剩产能带来的风险？ 发言人2答：根据我们的测算，总体高风险制造业贷款大约在8.3%左右，保守估计在8到10之间，金融体系拥有空间和时间来有效消化这次过剩产能风险。 发言人2问：在过去的三四年内，银行资产质量和信贷成本是否受到较大冲击？政府如何通过政策工具支持产能过剩行业的消化和淘汰？ 发言人2答：我们认为通过优化和消化影子银行、房地产等金融风险，银行基本能应对产能过剩的风险。同时，贷款利率定价的理性化也为其提供了消化空间，有助于维持银行息差和合理利润。政府推出结构性金融政策工具，例如提供约5000亿的城市更新贷款，并以开放基金形式给地方政府作为资本金，用于支持高风险过剩产业的投资领域的产能消化。 发言人2问：当前哪些行业投资增速放缓，以及对整体经济的影响如何？ 发言人2答：从去年年底至今，大约74%的工业产业投资增速放缓，其中大部分集中在与投资相关的化工、钢铁、新能源光伏等行业。在产能投资放缓过程中，对工业产品需求增速有所影响，但政策上对基建投资的支持有助于产能有序化解。 发言人2问：当前有多少行业投资增速仍高于需求增速，以及对未来有何预期？ 发言人2答：目前有20%左右的行业投资仍在增速，但随着金融政策加码，总体趋势预计会趋于稳健消化，利率企稳，收入逐渐反弹。我们上调了部分银行的目标价，并看好有望恢复增长的银行，如宁波银行和一些股份制银行以及经营改善的民生银行。 发言人3问：对于快递行业反内卷现象的最新观察是什么？ 发言人3答：广东地区出现了反内卷提价现象，表现为底价抬升，不同品牌间有小幅溢价，监管倾向于份额不大幅变动。提价的可持续性是需要观察的关键点，短期看可能带来盈利提升，但长期可能减缓行业整合，加剧产能过剩问题。此外，还需关注提价后电商需求变化、主要玩家份额变动以及是否会引发其他区域类似
