大摩周期论剑金融快递和汽车及宁德时代覆盖20250625

年机器人出货量预 ● 14:53三花和拓扑的三花和拓扑的2026年业绩展望与特斯拉影响年业绩展望与特斯拉影响对话围绕三花和拓扑在2026年的业绩预期展开，讨论了三花因智能板块的强劲表现以及出口市场的影响，预计2025年收入增速将高于往年，但2026年可能放缓。同时，特斯拉销量对三花和拓扑的影响显著，特别是拓扑，其2025年来自特斯拉的收入下降可能对其增速造成影响。此外，讨论还涉及了三花新客户如比亚迪和小米的增长潜力，以及特斯拉在电动车和机器人领域的进展作为重要催化剂。最后，提到了宁德时代被调整为首选的原因将由能源化工行的首席进行分享。● 19:21宁德时代未来三年盈利增长驱动力及市场机遇宁德时代未来三年盈利增长驱动力及市场机遇宁德时代的未来三年盈利增长驱动力不仅来源于中国EV变化驱动的30%增速，以及宁德时代在欧洲市场份额的持续扩大。此外，轻卡电动化也是一个被市场忽略的重要催化剂，宁德时代通过电池技术迭代解决可靠性问题，推动轻卡电动化市场渗透率快速增长，预计明年宁德时代增速中近四五十个百分点将来自轻卡电动化贡献。同时，重卡电动化和橙运车市场带电量增加也将成为增长点。预计未来三年宁德时代的盈利增速将保持在20%以上。● 23:57宁德时代：电池科技与未来市场潜力宁德时代：电池科技与未来市场潜力对话围绕宁德时代的科技属性及其在电池行业的领先地位展开。宁德时代被视为科技公司，因其在电池能量密度、寿命衰减性、充电放电倍率和安全性等方面的持续创新，遵循类似摩尔定律的发展路径。尽管研发投入占比不高，但其通过技术迭代和新产品研发显著降低了成本，提高了投入产出比，展现出典型的科技公司特性。此外，宁德时代的上下游一体化和行业话语权使其ROIC持续提升。未来，随着AI、低空经济、robot taxi展，宁德时代有望迎来更大的市场机遇。其研发的无负极电池技术预计将进一步提升能量密度，引领固态电池技术的发展，具有颠覆性潜力。因此，尽管当前市场环境不佳，宁德时代仍被视为最具防御性和增长潜力的play。● 31:15快递行业整合加速及头部企业份额扩张趋势快递行业整合加速及头部企业份额扩张趋势最新报告显示，快递行业整合在五月份加速，主要表现为前八名市场份额加速提升，以及部分规模较小、现金储备不足的公司如韵达和申通的件量增速放缓。这表明在激烈的价格竞争中，小玩家逐渐难以匹配头部企业的竞争。头部企业，如中通和圆通，可能开始扭转份额下降的趋势，实现份额稳定甚至扩张，进入新的竞争阶段。预计在未来3到6个月内，规模较小和实力偏弱的公司可能会逐渐失去竞争力，头部企业则可能同时实现份额扩张和利润增长，进而可能带来盈利预测上调和估值提升。此外，京东物流开始招募全职骑手，可能意味着其外卖配送业务将更多依赖自有骑手。● 36:41京东物流与顺丰在高端市场的竞争与协同效应分析京东物流与顺丰在高端市场的竞争与协同效应分析京东物流管理层表示业务在京东物流层面不会亏损，且目前外卖骑手暂不考虑即时零售业务。京东物流与顺丰在高端市场形成竞争，京东物流的优势在于母公司的单量支持，顺丰则作为独立第三方物流平台，不受电商平台绑定。两者在外卖和物流团队间可能存在协同效应，如非用餐时间外卖骑手可补充快递运力，但这种协同难以使京东物流成本降至与通达系竞争的水平。京东物流的核心竞争力在于合理成本基础上的高物流效率。京东近期的业务拓展，包括外卖和酒旅，显示其商业模型的持续发展，未来京东物流的发展和盈利变化需进一步观察。● 41:23京东补贴酒旅业务利好航空业及油价变动对航空业影响分析京东补贴酒旅业务利好航空业及油价变动对航空业影响分析京东近期进入酒旅业务并提供消费者补贴，此举被视作对航空业的利好。分析指出，京东的补贴有助于增加消费者需求，尤其在机票领域，航空公司与OTA平台合作无障碍，多一个平台合作对航空公司有益。此外，高客座率背景下，补贴带来的额外需求虽小，但对航空业定价具有积极影响，提高机票价格弹性。中东局势变化导致的油价回落也缓解了航空业的成本压力。综上，京东补贴酒旅业务和油价变动共同构成航空业的利好因素，预期暑假期间航空票价表现将成为股价催化剂。会议还讨论了金融板块扩大开放、车企跨界机器人进展、宁德时代重新覆盖评级及快递行业市场动态。问答回顾问答回顾发言人发言人问：在本次会议上，我们将邀请哪些行业的分析师进行讨论？利率环境变化如何影响金融行问：在本次会议上，我们将邀请哪些行业的分析师进行讨论？利率环境变化如何影响金融行业，尤业，尤其是保险行业？其是保险行业？发言人答：本次会议将邀请金融行业的首席Richard来讨论金融扩大开放对金融板块的影响；汽车行业的分析师肖利分享关于汽车企业跨足机器人的市场反馈；能源化工行业的首席jack后，交运行业的首席倩磊将分享快递行业的最新观点。随着金融防风险取得进展，利率逐渐企稳并趋于合理水平，这将有助于减少过度低利率对金融市场负面影响，促进贷款存款利率及金融资产利率的理性化。同时，利率的稳定对保险行业的收益和产品吸引力产生正面影响，有助于缓解市场对长期投资收益率利差损的担忧。此外，资本市场方面正逐渐恢复对未盈利或科技类企业的上市鼓励，这将进一步刺激市场活力。发言人发言人问：上周陆家嘴论坛对金融环境有何影响？支付通政策调整如何影响香港金融市场？问：上周陆家嘴论坛对金融环境有何影响？支付通政策调整如何影响香港金融市场？ 市场，还包括欧洲市场加速增长，特别是受二氧化碳政策等领域的拓EV将介绍宁德时代被调为首选的五大原因；最 发言人答：上周的陆家嘴论坛上，明显的变化是监管领导层不再频繁提及金融监管和防控风险，转而关注金融发展与扩大开放。这与我们今年讨论的金融系统周期见底观点一致，表明金融监管已从强监管转向促发展。金融扩大开放、人民币国际化以及香港作为试点的政策，会对金融体系的发展产生良性影响。周末的支付通政策取消了对5万美金额度审查，简化了流程并降低了成本，预计将带来更多金融流动性流入香港。这将有助于提升港交所的表现，并且对于推动人民币国际化和稳定币发行具有积极作用，从而增加市场对人民币资产的需求和金融回报。发言人发言人问：消费金融领域的新提法有哪些变化及其意义？问：消费金融领域的新提法有哪些变化及其意义？发言人答：监管总局提出消费金融应市场化定价、可持续发展的新理念，以应对过去消费金融领域利率过低导致的同质化竞争和贷款增速放缓问题。人民银行牵头六部委对消费金融给予支持，强调合理风险定价和可持续发展。这些新提法有助于纠正消费金融的定价偏差，回归市场化原则，从而有利于金融资产定价的整体稳定性和金融行业收益的筑底预期。发言人发言人问：上周到这周金融行业有哪些新动作，以及这些动作对金融板块的影响是什么？问：上周到这周金融行业有哪些新动作，以及这些动作对金融板块的影响是什么？发言人答：上周至这周，金融行业经历了从从严监管防风险到促发展的转变，比如支付宝跨境支付等新动作。这表明金融行业正积极寻求国际化发展，带来更理性的定价和稳定预期，减少市场波动。我们因此看好整个金融板块，特别是保险板块和港交所，以及受益于消费金融发展的集富科技QFIN。随着贸易战缓和和风险稳定，奇富科技贷款增速有望重回正增长，带来较好的业绩表现和盈利增速。发言人发言人问：对于汽车公司跨足机器人领域，投资者有哪些关注点？问：对于汽车公司跨足机器人领域，投资者有哪些关注点？发言人答：上周我们发布了一份报告，探讨汽车公司如何进军机器人领域。讨论中，投资者关注五个主要问题：1)机器人业务的估值溢价能否持续；2)十年后机器人领域的赢家是否已经出现；3)如三花智控这样的公司在面临家电和电动车行业的挑战时的应对策略；4)拓扑科技在失去特斯拉大量收入后如何重振业务；5)未来有什么可能成为催化剂的事件或进展，特别是特斯拉在技术和产品方面的动态。发言人发言人问：特斯拉对拓扑科技的影响如何？关于特斯拉对三花智控和拓扑科技的影响及未来展望，能问：特斯拉对拓扑科技的影响如何？关于特斯拉对三花智控和拓扑科技的影响及未来展望，能否详否详细说明一下？细说明一下？发言人答：特斯拉对拓扑科技的影响显著，如果考虑特斯拉销量下降20%，拓扑来自特斯拉的收入今年可能会减少约17亿，收入增速降低约7个百分点。因此，拓扑需要看特斯拉下半年在欧洲和美国的销量是否能企稳回升，以及国内电动车客户如问界、小米、理想等是否有超预期的表现。三花智控今年表现强劲，尤其智能板块受益于家电以旧换新补贴和出口订单提前，但2026年增速可能会放缓至低个位数。而拓扑科技今年因特斯拉影响较大，若特斯拉收入下降20%，拓扑收入同比减少幅度将达到17亿左右，收入增速减少约7个百分点。未来关键看特斯拉销量情况及国内电动车客户的表现。发言人发言人问：宁德时代未来三年的盈利增长驱动力是什么？宁德时代未来三年盈利增速预计是多少？问：宁德时代未来三年的盈利增长驱动力是什么？宁德时代未来三年盈利增速预计是多少？发言人答：宁德时代未来三年的盈利增长驱动力主要来自三个方面：一是中国电动汽车市场的强劲需求；二是欧洲市场的加速电动化，预计增速从去年的6%提升至今年的30%，明年可能还有20%增速，这得益于二氧化碳政策的新变化和欧洲车企推出的新车型；三是宁德时代在欧洲市场份额的持续增长，从去年年底的37%增至现在的45%，以及轻卡电动化的快速发展。我们预测宁德时代未来三年的盈利增速将在20%以上，具体为24%。今年的增长主要得益于中国和欧洲电动车市场的强劲需求，明年起增速将逐渐从中国转向欧洲的电动化汽车（LEV）增速，同时电动轻卡和重卡的电动化也将成为重要的驱动力。此外，在电动商用车领域，每台车带电量的增加也是推动因素之一。发言人发言人问：轻卡电动化对宁德时代意味着什么？问：轻卡电动化对宁德时代意味着什么？发言人答：轻卡电动化是一个强劲的催化剂，过去半年一直在发生并持续兑现市场增长。今年年初至今，中国轻卡市场增长率超过80%，同比渗透率提升至8.8%。当达到10%的渗透率拐点时，标志着经济性、可靠性和安全性得到肯定验证，类似于乘用车电动化的进程。宁德时代引领的电池技术迭代降低了衰减性，使得轻卡电池能支持3到5年的寿命，即使在完成派送任务450至400公里左右的情况下，仍能保持较小量的衰减，从而实现良好的经济性。因此，预计明年宁德时代的增速中，约有40%-50%将来自轻卡电动化的贡献。发言人发言人问：电池行业为何被认为是科技行业？问：电池行业为何被认为是科技行业？发言人答：电池行业之所以被视为科技行业，是因为其能量密度每年都在按照类似摩尔定律的方式增加，背后体现的是材料科学的进步和其他性能如寿命衰减性、充电放电倍率及安全性等方面的提升。尽管宁德时代的研发费用占比仅为5%，但其收入中大部分为材料成本，显示其在制造业属性上的突出表现，类似于陶氏化学在材料科学领域的地位。发言人发言人问：宁德时代为何被认为是科技公司？问：宁德时代为何被认为是科技公司？ 发言人答：宁德时代是一个典型通过产品研发和技术迭代降低产品成本、颠覆应用领域并创造更多需求的科技公司。过去七年，电池价格每年以12%的速度下滑，而宁德时代的ROIC则从20%提高至50%，表现出通过技术进步不断降低价格、提高投入产出比的能力。宁德时代因其上下游一体化的垄断性行业地位，拥有较强的话语权，其资本效率（ROIC）持续提升的趋势预计会继续。此外，宁德时代正在推出的产品解决方案如针对性供应电池、双核动力解决方案等，尤其适合低空经济等对安全性要求极高的领域，有望在未来AI时代带来巨大的市场容量增长。发言人发言人问：宁德时代在电动汽车行业的地位如何？宁德时代无负极电池技术的具体情况是怎样的？问：宁德时代在电动汽车行业的地位如何？宁德时代无负极电池技术的具体情况是怎样的？发言人答：宁德时代被认为是电动汽车时代最defensive且最具进攻潜力的公司。它不断迭代自身技术，并且拥有众多潜在的产品管线，例如无负极电池技术。该技术预计明年会上车，并可能引领固态电池技术的发展。无负极电池技术通过在充电过程中自动生成金属锂负极，能提升电池能密度50%以上，