大摩周期论剑：金融、工业、公用事业行业更-20260610

2026年06月11日02:42 发言人00:00 二一。各位早上好，今天是6月10号，欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑在线直播。我是新地尔唐唐荣为基础材料行业分析师，今天我们讨论的主题将覆盖金融保险、工业、公用事业行业更新。在我开始我们今天的讨论前，我还需要读一个displayimer。请注意，本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问。本会议不对媒体开放，如果您来自媒体，敬请退出本次会议。另外，在会议过程中，您可以随时在屏幕左方发送您的问题，不需要等到最后，这样我们可以节约QMA等待的时间。我们现在把时间交给金融行业首席Richard，来分享一下近期工业和支付数据以及新的存贷款管理办法对金融的影响，以及国务院对外投资新规对金融投资的影响。 发言人00:58 Richer,好的，感谢孙孙姐。我也是借这个机会再跟大家讨论一下，因为最近很多的数据也比较多，最近大家对跨境的一些资本流动也有一些问题，我们最近也都发了一些报告和分析，先从我们看到的一些最近的金融数据的情况来看。我们倒觉得现在虽然宏观数据还是有些波动，但是我们觉得高质量发展，这个对金融的一些影响，长期的影响，还是比较正面的。 发言人01:37 总结来说，我们还是比较倾向于看到现在以出口出口产业升级，也就是产业升级和出口拉动的一些经济增长，其实对经济金融更加好。因为前几年确实在个人信贷，在房地产对吧？在这个各种的内在的问题上，确实我们觉得透支比较多。这两年在这个房地产大家也看到房地产调整消费，也是可能回到以收入增长为发动的这么一个趋势。在这个关键节点，如果通过产业升级和科技进步，从海外能挣挣挣到更多的资源，来填补一些前几年的一些风险和杠杆升高的一个问题。我们觉得其实对金融长期可能更加的可持续，更加的平衡一些。 发言人02:43 我们看到的其实这个数据，其实随着经济高质量增长，它短期内的波动可能也会增加。但是我们看到高频数据其实还是相对比较稳健的，比如像我们看到的这个支付数据，我们一直是啊每个季度都在观察。那么从支付数据的来看，去年这个四季度和一季度，其实整个整体的支付数据的反弹还是比较不错的。那么一季度看，虽然这个消费也是相对比较的比较平稳，或者增速也不是特别的高。但是支付数据来看，银行卡的支付还是有明显的一些反弹。虽然像往年的数据略有回落，在往年可能更多的是线上消费的一些数据，但是也还在这个比较比较健康的一个区间。我们看到银联的数据也是有所反弹，也就是说我们看到看来就是银行卡和线下消费的一些，从这个支付数据来看也是有所反弹的。 发言人03:49 总的支付数据也还是不错的那再看这个整整个的从GDP和出口来看，我们刚才也说到，如果通过产业升级，当然肯定很多市场还是关心能不能通过内需来拉动。内需我们也支持，但是我们还是倾向于不通过过度的刺激，如果内需有一个正常的恢复，那么在这个调整期，看能看到出口，以及整个的GDP还是不错的一个良性发展。我们觉得对我们长期的金融的发展信心，还是更加的增加的一个信心，更加有帮助的那再看这个，其实整个的工业数据，最近我们也一直每个月持续的跟踪，看到的这个数据还是非常乐观的。从这个风险消化的角度来看，大家可以看到最新的工业数据，就是整个的需求整体还是不错。 发言人04:54 当然跟外需有关，当然也跟内需投资一季度有所恢复也有一定的关系。整体是明显高于产能的一个投资增速的。产能投资增速在一季度是略有回弹，一直也没有超过我们的这个工业总产值的一个增速。那么在45月份又是有一个合理的一个回调。也就是说明今年我们也反复强调，今年反内卷还是一个主线。 发言人05:22 在反反内卷的主线下，我们也可以看到其实最近不管是啊私募的管理办法的一些出台，以及其他的一些对地方债的一些持续的一个风险的一个压制，其实都是让地方政府在过度支持重复性投资这方面是有所抑制的那这些我们持续感觉到对整个的产能的一个优化还是有帮助的。同时，我们看到整体的需求也是不错。所以，从工业企业利润以及，我们一直强调的这个产能和需求增增速这个检查差。从多年大家可以看到右边这个图，多年投资增速高于这个需求增速，到现 在已经有六七个月，投资增速明显低于需求增速。我们觉得随着时间的推移，越来越多的行业会走出一些经营的压力。当然现在我们看到PPPPI持续的转正，当然各个行业之间还是有分化的。但是我们也看到也不不光是上游的企业利润在转好啊，也不光是输入性的，也有很多行业通过合理的这个合理的这种各种的投资，也是有有准有改善的。 发言人06:50 大家可以看到我们持续跟踪这个四象限，现在这种深粉红色的这个象限，也就是说投资在加速的产业是非常少的。大部分的产业已经转向了投资合理化优化，当然也是需要时间。我们看到就是利润逐渐在改善的产业越来越多，投资已经放缓优化，但是利润还没有完全改善也还是有很多。但是我们刚才说到，如果持续的需求高于供给的那我们觉得这些风险也会解决。但是基本上从整体的这个大的发展方向来看确实各个行业我们也一直在跟大家讨论，就是各个行业会走自己的周期，不同的行业的周期也不太一样。 发言人07:41 今年也大家也看到，在没有刺激的情况下，经济也还是比较稳定的。同时有很多的硬件科技对吧？说通过这个产业升级科技创新，也带动了很多市场的活跃度，使整整个我们看到金融体系的，不管是交易量香港的IPU，还有虽然股市是虽然指数相对比较平稳，但是整个的活跃度还是比较高的。它拉动了整体的银行的手续费收入，交易的收入还都是不错的。我们去还觉得整体的新的发展思路，也就是相对比较稳定，各个行业走不同的自己的周期。热点当然也不能不停的在转变，大家不是靠一个大的消费的刺激政策，或者其他的防水的政策，找到一个贝塔的一个行情。 发言人08:36 而是要不断的在这个不同的行业，刚才说到不管是供给侧改革有所或者反对权有所成效，或者新的科技亮点找这个投资机会。那么在这个大的背景下，我们也可以看到整个的大的金融行业，尤其是银行，相对还是相对比较稳健的一个表现。整体来看，这是从社融，我们也一直在讨论，社融也是越来越理性。 发言人09:06 那么这两年给水分还是一个主线。贷款增速从去年接近8，现在已经到了五点多这么一个水平。 四月份就是一季度冲高之后，四月份有明显的回落。当然在5月5月末我们跟银行交流过程中，确实在央行又跟银行做了一些沟通。就是在月末为了给这个市场一些情绪的稳定，可能在月末会做一些月末数字数数数数字、贷款数字等等等等的一些调剂。当然我们也觉得这个可能以票据为主，这个对市场的一个我们觉得市场预期的管理还是有帮助的。 发言人09:51 但实质上我们看到贷款的这个增速的质量会越来越好。尤其是前几个月，明确说了对普惠金融这一块的各种数量化的要求降低之后，我们觉得这个对金融行业的又又易发展又是一个比较明显的一个利好。就是到现在为止，大部分的数量型的一些窗口指导的都已经取消了。 发言人10:16 当然五篇大文章还是有一些的要求，但是五篇大文章我们跟金融机构讨论，它的一个范围是非常宽泛的，不像原来普惠，制造业这等等等等。这个范围其实可能就是非常的精准。那么宽泛的情况下，我们觉得其实对这个过渡的指导的风险就没有那么的高，同时我们也看到，最近也出了新的对存贷款定价的一个管理的一个规定，这个也是强调让这个银行更多的自主的定价，风险定价等等等等。然后我们觉得这个整体也对整体的一个银行的发展，金融体系的健康发展的是比较有好处的。 发言人11:01 简单来说，我们其实比较从金融的角度来讲，比较比较满意现在的一个发展结果，也就是说不牺牲长期风险，靠这个产业升级，靠外需，先把原来这几年持续积累的一些风险持续的消化，当然还没有完全的消化结束。房地产我们也一直在强调消化了七八成。其他的一些降低方平台也在持续的进行管理，那个人的这块就小微我们看到这个窗口指导取消之后，也会有一些风险消化的过程。但是每年三四万亿的这个不良的消化，是呃完是完全够消化这些存量的一个不良的风险，要从原来六十几万几万亿的高风险金融资产，到去年年底的二十几万亿。我们持续看到，这个真心在未来的两三年，会下降到十几万亿的一个水平，也就是3%的金融资产。 发言人12:00 那这个也是持续的压降中国的一个金融系统性的金融风险。所以我们看到一些高高分红的一些大的金融机构，尤其银行，我们觉得还是有稳定上涨的一个机会。在这个整个的整体的波动的 市场化是市场情况下，也是起到了一定的可以说是底仓的一个作用。今年看我们看到港股的银行还是持续跑赢了整个的市场，那这个原因也是可能原来对大家对消费的一些支持政策的预期还是比较高，所以消费可能还是有些压力。但是一些新的科技的板块拉动，加上这个银行的稳定器作用，也是这两年的一个主线。那我们觉得这个主线，可能还会继续的一个持续。我们看到最近息差的反弹，也是比我们想象的更快一些。那么大的银行也会回到一个稳定的一个股息的一个上涨，为整个的市场还是提供了一些压舱石的作用。 发言人13:07 在这个之外，最近大家讨论的就是跨境资本流动，对比方说港股的一些金融股，包括保险，包括港甚至港交所，还有一些其他的本土的金融机构的一个影响。我们也写了一些分析。我们想说的就是首先国务院的这个新的管理办法，对外投资管理办法，我们认为还是主要关心或者主要是对对外直接投资，而不是金融投资的一些一些规定。那么从大家可以从它的发布的部门，一个就是发改委，一个就是商务部，就可以看到没有任何的金融的监管参与这个管理办法的一个撰写。那外管局我们也看到也没有参与这个办法的撰写。 发言人14:02 而且这两年其实尤其这几个月，我们从跟银行的交流也发现其实资本流入还是比较不错的，造成了这个流动性其实相对比较宽松。我们看到央行持续三个月是净回流资金的那就说明其实这个出口再加上结汇的热情比较高，导致国内的流动性比较充分。所以我们觉得他也不是针对，金融投资的一些主要的一个政策。从这个政策本身来看，我们觉得还是在直接中国的企业直接投资越来越多的情况下，把原来的一些规定给它细化，或者更加的法律法律化。那这几年其实在中国这个企业对外投资过程中，也出现了很多问题。就比如像这种地缘政治或者，国别的一些这政策的风险，也会造成一些损失，还有一些当然里面也说的比较清楚，一些科技转移对长期中国竞争力的影响也是也需要一些统筹的思考，我们觉得这些其实整整体对中国随着金融企业走出去，我们是我们看到金融的一些服务也必然会走出去。 发言人15:16 那有这些对呃，对对对外直接投资的一些政策，也会对长期的一些风险，我们觉得有意抑制的作用。对中国的金融的整体走出去的一些风险，我们觉得也有一些未雨绸缪的帮助。当然就是说对前一段对附图的一些处罚，还是关于内地的居民在香港开投资账户的。这个确实刚我们也 原来也说到香港金管局出了一些新规。那我们觉得那这个也是对整体今年金融金融法金融这个金融法，国内金融法也在征求意见，就是在国内所有的金融活动都要纳入牌照和监管管理。我们觉得这个更处于对这个原来附图在国内可能没有牌照开展的一些证券业务一个结案的一个处理。在香港，只要是合规的这种开的这个投资账户，我们觉得现在问题也不是特别大。 发言人16:21 对保险的一些影响，我到时候一会儿就让我们团队的瑞克也可以详细说一下，对整个这些对保险的销售的一些影响。我们我们觉得保险今年其实也还是比较有机会的那先把时间交给瑞克。好的，谢谢Richard。我是保险的分析师瑞克，我这边就接着讲一下，整个跨境的监管对于保险可能潜在的一些影响。我们上周也出了报告，我们的核心结论就是对保险的影响，我们觉得是非常有限的。因为这一轮的整个监管，其实它的意图并不是在于限制跨境保险。 发言人16:59 首先是上上周末的时候，就是在今天事发一周也事发一周之后，就香港的保险监管局其实也出来明确发生了。说了三点，第一点就是他们和内地的监管和部委保持了密切的沟通。第二个就是整个的保单销售流程需要在香港进行。第三个等于说是需要进行持牌经营，包括整个流程都需要持牌的合规代理人去做。所以其实理论上就是理解就是香港的