大摩周期论剑金融汽车工业交运行业更20260708

原文 2026年07月09日00:45 发言人00:05 各位上午好，今天是7月8号，欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑的在线直播。我是Rachel张磊，技术行业的分析师。今天的话我们有几个主题，一个的话就是我们的汽车行业的分析师徐卓。一会聊一下robot taxi，以及这个万亿交通的一个入口的一个大报告。我们的这个保险行业的分析师赵耀会聊一下自动驾驶对车险的影响，以及保险行业的一些更新。然后我们金融行业的分析师黄志尧会聊一下最近A股的融资回暖，会助力券商。接着的话我们工业行业的分析师王金玲，他们最近刚出了一个工业板块年终的展望所以会有一些在超强的资本开支周期下的一些工业的选股策略。然后最后的话，我们交运行业的分析师陈博洋会聊一下航空行业的观点更新。他们最近把g two上调到超配评级。开始之前例行我需要读个disclaimer。 发言人01:16 请注意，本次会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问。本会议不对媒体开放，如果您来自媒体的话，敬请退出会议。另外的话提示一下大家，在整个会议的过程中，您可以随时在屏幕左方发送您的问题不需要等到最后，这样我们可以节约一些QNA的等待的时间。 发言人01:37 好，我也不多说了，我先把时间交给joy。好啊，谢谢Rachel。大家好，我是周毅。在上周其实我们也是联合我们其他地区的汽车和互联网团队，共同完成了和发布了一篇全关于全球的robot taxi的报告。这其实也是集合了我们可能关于汽车和互联网团队的一些想法。主要梳理了我们未来十年，可能十年维度全球robtaxi行业可能的发展路径以及机会。 发言人02:10 首先就是为什么我们要在这样一个节点发这样一篇报告，主要是因为我们其实看到robot taxi行业已经从几年前的实这个实验实验性的运营，逐步发展成了一个可以商业化并且具备规模化潜力的一个业务。一个很明显的例子就是部分的中国企业其实已经在特定的区域实现了运营层面的盈亏平衡，同时这个市场和玩家也在着力的去持续扩大运营范围，达到更好的规模化效果。这不仅是在中国以及在海外不断的去推行这样的服务和技术。 发言人02:43 中美两国其实毫无疑问是robot的两大核心市场了。但我觉得中美两个市场其实很难互相渗透。我们看到的是趋势是来自中美两国的企业正在把robot tax的技术和服务推向全球。可能其他更多的地区，例如中东或者欧洲，尤其是在这些可能劳动力短缺，人口老龄化严重，或者人工成本较高的地区，这个策略可能显得更加的明显。或者说地方上对于这种可以潜在替代劳动力的这样的一些技术和服务更加的支持。所以我们也会就也期待看到这类市场持续的发展，然后在运营上达到一个比较健康的状态的情况之后，持续的在进行全球的扩张。 发言人03:31 另外就是可能第二个原因，我们为什么在这个节点写这个报告？因为也是其实在过去的，我觉得3到5年的时间里，我们看到的这个行业其实发展格局已经逐渐形成。虽然还远达不到清晰的状态了，但是也逐步的划分出了几个不同的领域行业或者说参与者。比如说纯的robot robot c平台，像美国的威猛，中国文远小马，车企的玩家包括特斯拉和小鹏。特斯拉其实已经有自己的robot tax的产品，小鹏也是计划在今年逐步推出自己前装量产的robot c robot xi车型，可能不会很快的说规模化。但是类似的计划已经箭在弦上，下半年可能就会看到一些更多的更新。 发言人04:20 其他的公司包括共享出行的玩家，比如uber，在海外不断的开展和robot taxi的合作。中国的滴滴，然后互联网公司例如百度，其实也有非常成熟的在本土的运行。最后可能还包括这个零部件和解决方案的提供商例如激光雷达激光雷达禾赛，然后包括定线或者menta等这些这个解决方案的题目上，对总体来说，我们觉得对，刚刚忘了提了一点，甚至还有这个行业可能影响的还有一些类似于保险。因为若波太气之后，可能这个汽车的事故率显著的降低。或者说在某一个节点，robot taxi跟passengervehicle，跟私家车中间的这个界限会变得越来越模糊。 发言人05:08 所以其实对于保险行业的定价和业务，其实可能也会潜在的产生一定的影响。这里有可能接下来我们我们的同事瑞克会做一些更多的介绍。因为他也参与了我们整个报告的这个共同的创作。所以说了这么多，其实总体我们想说的就是在过去的几年，这个行业的分层逐渐的变得逐渐的变得清晰。一定程度上也有助于形成更清晰的商业模式。虽然说现在各家还在尝试，但是通过这样不断的尝试合作竞争，进一步厘清不同参与者之间潜在的价值分配的策略。 发言人05:46 在这个报告中我们其实最后也总结了一个robot taxi 30的股票组合，其实也就是30只与robot tax相关的股 票，那些这些公司也是来自于不同的领域。我们刚刚提到的各种各样的的领域，也包括上市的、未上市的已覆盖的和我们尚未覆盖的股票。我们报告也筛选了不同的行业，就是在这在在robot xi上有敞口的这些行业，并且值得关注，值得资本市场持续关注的这些公司和股票。最后可能虽然我们其实也在过去看到一些时不时的政策层面上会有一些阶段性的放缓，但长期来看，我们觉得这个行业发展的根本驱动因素还是那么长期可见的经社会经济效益，替代高成本的劳动力，解决一些地区潜在的可能未来10到20年老龄化的一些风险。以及接下来当下AI的应用对于这条这这这条成长路径潜在的推进作用，它可以让让技术迭代的更快。 发言人06:53 后续可能我们认为几个比较值得关注的催化因素，可能就相对短期一点的催化因素。首先就是运营区域的扩大，包括国内市场和海外市场，海外国家和城市的开拓，包括开拓城市运营区域的扩大。其次是可能就是监管层面上，监管和政策层面上这个牌照的发放。最后就是关键产品的落地，就包括我们刚刚提到了就是像小鹏今年可能下半年或者一直到明年，他不断的他开始推出新的产品，不断的去尝试去跑。以及美国那边test，可能比如说开开新的一些城市，进行一些新的运营，还有一些更不可预测的就是可能比如说在twitter x上面有一些博主发出了一些运营的照片，体验的照片，然后可能会让这个市场的情绪会变得更加正面。 发言人07:54 可能这些以上就是我今天想要share的一些关于我们报告的主旨。如果有需要，我们接下来可以再详细的分拆报告里的内容。那我就先把时间交还给Rachel，谢谢。好的，谢谢joy。下面请瑞克来聊一下这个自动驾驶对车险行业的影响。好的，谢谢瑞秋，我是保险行业分析师瑞克。 发言人08:21 紧接着赵宇的话题，其实在今年尤其是年初的时候，很多投资人是对于整个财险板块有很大的一个担忧。因为其中很重要的一个原因就是，我们看到美国有一些数据出来，就是自动驾驶的整个的整个的事故的发生率可能会下降50%。那这样对于保险来讲，是不是就会有一个很快50%保费的一个下降。我们觉得中短期之内，其实并不会有说这么显著的一个影响。 发言人08:47 从国内目前对于整个自动驾驶的一个监管的框架角度来讲的话，就是监管总局北京局其实年初的时候发布了一个智能网联汽车的保险发展的相关的举措。那几个核心的方向包括一个是目前来看整个智能网联汽车保险会在目前新能源车型之上进行升级。整个保障范围会进一步的扩展，包括覆盖特定的驾驶场景，以及包括软硬件损失的风险。当然目前还是从人为主体。当然保险公司完成赔付之后，可以向车险的制车企的制造商进行追偿。而且目前的话现在是在L2的新车上试点，后面会再慢慢开展到L3和L4，并且进行充充 分准确的定价。我们从两个方面，一个是从定价角度，一个是从产品角度来看这个事情。 发言人09:41 从定价角度的方向来看的话，其实我们整体上看到过去这么多年，整个保险的车险的监管，它的或者是车企的在在推动产品的发展过程中，它整个监管的推动是比较渐进式的。然后在整个定价方面是会比较谨慎的那从梦或者是L4 robot taxi的这种项目的运营来看，因为他在事故的赔，事故发生率能否在短期内会有较大的下降，其实还是有一定的不确定性的。因为比如说在目前比如说中美之间，然后真实和开放道路或者是ODD场景之间，这些其实没有办法去单一类比。 发言人10:25 所以即使的话从长期来看，AL四自动驾驶的渗透率提升，事故的发生率的下降可能也是一个非线性的那并且的话因为应用场景的拓展，包括尾部风险的暴露，以及像这种系统性的这种风险，可能延安会对整体的风险水平产生一定的影响。并且的话其实从如果从更长期的一个视角来看，随着自动驾驶的不断成熟，整个的事故发生率肯定还是有望显著低于人类的驾驶水平。这个时候的话，整个车型的竞价才会发生一个投诉。所以的话我们觉得就整体上它不会是一个很短期发生的。它可能会到整个L四大规模部署的情况之下，可能才会发生这种定价方面比较大的一些变化。 发言人11:13 从产品的角度来讲的话，目前的整个车险包括了交强险，然后伤车，车损，以及包括意外伤害和一些附加险。我们觉得就即便是进入了L3的自动驾驶阶段，我们觉得这个产品的体系不会发生根本性的一个变化。在L三阶段的话，整个新能源车险的产品会继续刚才说的这几类会继续作为一个保险的一个框架。同时会叠加新的包括自动驾驶的系统算法以及相关责任风险。所以其实我们觉得在推广的初期，保费有可能反而不降反增，有这么一个趋势。如果再到L四大规模普及之后的话，我们觉得整个车型的体系还是会发生一定的变比较大的一个变化。交强险我们觉得它是作为一个安全保障的一个兜底的责任存在，不会有大的变化，但是功能会有转变。 发言人12:08 三责险的话它目前是主要的一个核心险种。但如果是到L4阶段整个发生率开始出现下降的话，它可能会逐步的逐步的退出整个的车险市场。或者是将很多的责任转移到车厂，或者是自动驾驶系统提供的运营商主体去承担这方面的责任。车损险的话其实也是一个主体。我们觉得这块也会会在整个的自动驾驶发展过程中持续去存在。但是它的整个属性会从一个高频的事故的保障产品，逐步成为一个低频但是高价值车辆资产保障的一个产品。除了这几个之外的话，像驾乘险其实仍然会有存在。但是因为整个安全性的提升，重要性也会逐步下降。 发言人12:58 除了这些传统的产品之外的话，像系统和算法责任的保险，我们觉得在L三阶段会逐步的慢慢上规模。然后在L4到L5阶段的话会成为车险的核心险种之一。主要像覆盖一些算法失效，系统缺陷的一些以及一些尾部风险。 发言人13:17 所以其实整体下来的话，我们从一个行业发展的角度来讲，我们觉得在2030年或者是在三五年之前，整个车险的保费还会有一个稳健的小个位数的增长。因为像比如说过去几年车险的保费增速在一个中小个位数那今年的话我们可能觉得会在23左右的一个增长。那我们觉得这个增速的话会在未来几年去延续，甚至可能会在有几年的时间里，可能会比当前的这个二三要更高一些。在30年左右的话，这个车险的保费会突破1万亿的一个人民币的行业保费规模。 发言人13:50 主要还是考虑到整个车险的车的保有量还是有一个小幅的增长。而且新能源车的渗透率是在不断提升的。因为现在新能源车整整个的车均保费是燃油车的差不多1.6倍。整个商业车险的渗透率其实也在提升。目前整个商车的渗透率还是不到90%，然后以及一些新的风险的需求。所以在这几年的话，我们觉得整个车险的保费增速并不会有明显的下降。但是如果在比如说更长期一点，比如说到2035年之后的话，我们觉得可能在纯车险保费这边有可能会达到一个峰值。 发言人14:26 后面的话随着整个L4的更为普及，事故发生率在下降。保费规模可能会在二就是30年代的后期逐步去有一些回落，有些收缩。其中主要是刚才提到的三者险的影响可能是最为明显。当然的话也会有新的增量，就包括刚才提到的很多车险相关的责任险，其实也会成为保险公司新的这种业务的增量。 发言人14:53 同时的话，我们从整个行业的综合成本率的角度考虑，我们觉得整个综合成本率仍然会保持非常稳健的一个态势。也包括整个保险公司的定价方面会非常的保守或者是非