大摩周期论剑金融机器人电力设备及交运行业更新206081920260820 导读

核心观点与关键数据

• 社融数据解读与行业展望：7月社融数据符合预期，反映中国从高刺激力度过渡到可持续力度，零售贷款去杠杆约需两年，财政政策从减税转向资源优化。
• 金融可持续发展：财政刺激后关注可持续发展，短期阵痛后长期金融可持续性增强，内需不足是前期透支结果，建议利用外需解决内部风险。
• 银行业数据：二季度息差改善，净利息收入同比增长9.5%，利润增速回升至4%以上，国有大行表现突出；股份制银行分化，城商行不良贷款稳定。
• 邮轮行业周期：预计2027年盈利优于2026年，海峡关闭延长致库存下降，运力过剩但运价强于预期，中东政治局势消耗有效运力，行业周期持续向好。
• 行业周期启示：运力增长但需求增量显著，2027-2028年仍偏紧，亚洲能源安全需求增加等因素将提升全球运需求，伊朗制裁解除或加剧供需不平衡。
• 人形机器人进展：2023年上半年全球出货量同比增长280%，中国占主导地位，应用场景从服务类扩展至工业和商业服务，预计2023年全球出货量至少5万台。
• 人形机器人行业展望：行业从硬件转向模型数据和场景应用，领先公司未来两三年可能达到千万小时数据量，WRRC活动将展示更多应用场景和技术创新。
• 思源电器中报：收入与初步结果一致，利润增速稍低但整体正常，毛利率提升至31.6%，费用率持续降低，预计全年利润超41亿，下半年利润增速望达40%以上。

研究结论

• 金融行业正从高刺激转向可持续力度，零售贷款去杠杆和财政政策调整将促进长期可持续增长。
• 邮轮行业周期持续向好，2027年盈利可能优于2026年，运力增长与需求增量将支撑行业发展。
• 人形机器人行业快速发展，应用场景不断扩展，模型数据和场景应用成为关注重点，头部企业更具发展潜力。
• 思源电器业绩表现良好，订单增速超预期，下半年利润增速有望提升，当前估值具吸引力。