004 大摩周期论剑金融电力设备工业机器人行业更新20260723

00:00:00 二。各位上午好，今天是7月22号，欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑在线直播。我是新毕业堂庞荣卫，基础材料行业分析师。今天我们讨论的主题将覆盖金融、电力设备和工业机器人等行业更新。 00:00:22 在我们开始今日的讨论前，我还需要读一个disclaimer，请注意，本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问。本会议不对媒体开放，如果您来自媒体，敬请退出本次会议。另外，在会议过程中，您可以随时在屏幕左方发送您的问题。 00:00:43 不需要等到最后，这样我们可以节约q and a等待的时间。我们现在把时间交给金融行业首席Richard来分享一下社融数据，再次说明去杠杆还在路上Richard。 00:00:57 好的，感谢CIN迪。呃，那我们呃上上上周呢，也说了一下我们对这个现在中国区杠杆现在在什么阶段的一些看法。那么从社社呃社融的数据来看呢，其实也再次验证了我们的一些看法，也就是中国的这个去杠杆呢还在还在路上。那我们啊看到啊，这个6月份的社融啊持续的一个放缓，从这个呃前前前期的呃5月份的7.7啊，放缓到了7.4左右的一个水平啊，那也是跟我们验证就是呃我们。 00:01:30 总总体的一个看法就是在呃21年之前，中国三倍刺激的这个力度下呢，有15%以上的一个受众的增长啊。那么后来后期呢，到这个呃在房地产去杠杆的时候呢，持续的还有一些呃各种的q e啊中国式的QE的政策，包括对贷款的窗口指导啊，财政的发力啊等等等等， 00:01:53 把这个社融的增速呢啊维持在了10左右。那么从。啊，24年以来呢，现在向着更可持续的一个啊这个趋势来啊转啊发展啊。那我们看到这个月呢，持续还是啊有这个现象的出现 啊，这个其实也印证了最近这个潘行长央行潘行长持续在说啊，更更加重视质量而不是数量啊，像这个呃更更好的对存量信贷的一个应用的一个转型啊。 00:02:25 那从结构来看呢，确实呃呃所有贷款增增速的一个放缓呢，还是一个主要的一个驱动因素啊。贷款增速啊继续从5.5放缓到5.3左右的一个水平，那嗯所基本上所有的贷款呢都在略有放缓。那么我们看到零售这块呢还是一个呃明显的一个去杠杆的一个阶段。 00:02:45 那零售呢，其实我们上周也做了一个详细的一个解释，也就是零售贷款呢，其实去年去年第一年呢算是实质上的第一年的去杠杆。呃前一期呢，21年之前呢是零售杠杆大幅上呃上上涨的年代。那么21年之后呢，是维持一个稳杠杆的一个阶段啊，这个跟其他国家可能啊不太一样，像美国这个呃金融危机之后呢，进入了快速的一个零售的去杠杆。那么中国呢，因为还是要维持整个的内需以及呃整个经济呃转型的一个稳定啊，所以啊持续的有很多的窗口指导，包括我们呃反复强调的像像普惠呀，包括大额的消费贷呀，都是有很多的支持政策啊。 00:03:29 那么到去年呢，这些支持政策呢也在逐渐的一个推出，今年的二季度呢，也是确实我们看到从数据来看呢啊，持续的有这些的支持政策的一个退出啊那我们长期看呢，这些支持政策退出肯定是比较理性的，因为啊你只要有这种刺激。他肯定对价格定价风险等等等都有扭曲的一些行为啊，那么在这个整体的经济转型啊啊，我们认为比较成功之后呢，还是要把这些的短期刺激政策呢做一些退出啊，适时的退出为长期的这个。风险管控可持续发展打好基础， 00:04:05 那么从零售来看呢，确实继续反映的就是啊，不管是呃消费层面还是啊刚才啊谈论的小微啊，就经营贷啊都有一个明显的放缓啊。 00:04:17 同时呢，我们看到就是我们去年也啊一直在强调的就是这种低利率的情况，可能对中国啊，其实对经济拉动并没有太大的好处啊。这个在美国可能有一定的作用。在中国我们啊一直认为啊在这个阶段呢，继续的降息可能是更多的一个呃副作用啊，这个啊也是在呃这 个这个最近有持续的有有所体现啊，就是啊存款的一个利率的下降呢，不但没有啊拉动啊这个消费啊，它可能造成了更多的提前还款啊。这个我们也是看到啊，这这个月呢，就是6月份的一个比比较相对开始出现的一个明显的一个趋势啊。 00:04:59 那呃我们也可以看到，就是说这个家庭的存款的增速呢也是继续有有所放缓啊，放缓到了7点多，那当然啊很多的一部分转去了啊非银的一些呃金融机构啊，比如像呃这个呃。啊银行的理财呀，还有基金呢，还有这个私募啊等等等等，但是呢出现了一个新的情况，就是啊持续的一个情况，就是还是我们认为出现了一些提前还款的一个情况。那这个呃我们觉得嗯当然有利有弊，那当然短期内呢对可能内需可能是继续的有一些压制， 00:05:35 但是长期来讲呢，也会加快啊家庭啊去杠杆的一个速度啊，使整个的家庭的啊金融资产杠杆啊达到一个比较合一的一个水平。那之后呢，会回到一个正常的一个啊整个的这个啊支出啊内需啊这种的支持啊。所以呢就是在这种情况下呢，从金融的角度来看呢，我们觉得啊，如果加快一些进程呢，也不见得是一个坏事儿啊，因为啊就毕竟啊， 00:06:01 这两年其实一直在啊托举这个转这个信贷的一个增速啊转型呢。现在趁着这个出口比较好，如果把这些的这个内需的或者信贷的一些啊结构啊杠杆啊，很快地调整到位，那么为以这个为中国啊准备以后的一个全球的一些不确定性呢啊，确实打下了更好的一个基础啊。毕竟这两年外需还是比较的啊，这个这个外需比较稳定和强劲啊，我们啊这个。 00:06:33 亚洲的这个首席经济学家也不断的在说啊，亚洲的这个信贷呢确实在反弹啊，因为投资周期，那我们呃上上周也跟全球的一些这个金融啊，我们分析师呢也在讨论，其实美国的信贷呢也在反弹啊，欧洲呢也在反弹。那么这种情况下呢，其实啊，更加为中国内部解决一些持续的结构结构性的问题，去杠杆呢打下了非常坚实的基础。 00:07:00 那么从呃这个嗯对公的一些贷款呢也来看呢，我们就也认为还是处在一个相对比较稳定啊这个但是同时略有放缓，那么一个啊这个这个时点吧啊这个也是相辅相成的。 00:07:15 就从去年开始对制造业贷款的各种的指导建议呢也在啊放缓啊，所以这些呢也是体现在最比较合理的一些啊现在的放缓。但是呢，我们也认为最终呢，从这个基建呀还有其他的一些这个呃呃这个项目的一些信贷需求呢，也会支撑啊这个贷款的一些合理的一个增速吧啊当然呃啊， 00:07:42 二季度我们看到这方面呢也是有所放缓的。因为啊我们上次也说到这个啊，在二季度啊啊监管对地地方的隐债的这个这个。检查的力度呢也有所增加，同时呢国债地方债的这个发行呢也是啊有所放缓，导致啊从社融的增速各种情情况来看呢，这个放放缓是啊比较明显的一个啊，就是提速放缓的么一个阶段吧。 00:08:10 那么三季度呢，这方面的继续的一个提速放缓呢，我们觉得可能有这个这个这个斜率会啊略有放缓啊，也就是我们看最近也看到确实这个国债地方债的发行呢也有所啊提速。那么相应的一些啊这个呃配套的贷款需求呢，也也对这个总体的贷款的增速呢起到一定的稳定作用。那么也抵消一些持续的呃个人的这块贷款增速的一个放缓，或者啊这个继续去杠杆的这么一个力度吧，啊也是啊，保证这个社融的放缓啊是相对啊可控啊比较温和的。 00:08:46 那么我们还是持续坚持我们的一个看法，就是我们觉得啊比较可持续的一个刺激力度啊就是或者这。这个各种包括财政包括金融的一个支持的情况下呢，受容应该在可能6%~7%，甚至呃接近6%，这个是长期可持续的，那更好的一个情况就是它允许社融有所波动啊，就是啊在有周期的情况下呢啊比方说社融。在呃某某些时候可能是啊4~5左右啊，然后呢啊需求好的时候呢啊有7~8啊，那么这个可能是更啊更理想的一个范围。因为啊毕竟有一些这个呃风险的啊去去风险或者资产配置的调整啊，或者金融配置的一些优化也需要一些周期来做辅助，那么这个呢会呃长期会有更优的解。 00:09:39 但总的来说呢，我们觉得这次呢啊去去杠杆啊去风险可能还在路上，但是大部分的这个。啊风险呢得到了有效的管控，那么下一步呢是一个温和的一个放放缓。那么呃在外需相对比较强劲的情况下呢，我们觉得得整体对金融啊是一个正面的一个影响。那么呃所有这些呢导致呃风险定价的一个合理回归啊，长期风险的这个生成率的一个大幅的放缓啊。同时 呢，还是保证这个息差啊，相对稳健的情况下呢，虽然整个的社融在放缓啊，贷款的增速在放缓啊，可能银行的资产负债表的增速也在放缓， 00:10:17 但是呢，收入其实是处在一个反弹的一个阶段。也就是说啊，大家也可以从这个啊，一般卖货的产这个角度来理解的话呢，就是哎我这个货卖得少了一些，但是单价提高了一些，风险承担得更少。 00:10:32 那么长期的这个啊ROE和盈利水平呢，其实是一个非常正面的一个情况，也就是我们所说的啊，不再牺牲金融过度牺牲金融长期的风险和盈利啊，来推动啊啊这个短期的一个。 00:10:47 内需啊，其实我们呃长期来看的话呢，就是其实它并并没有对可持续的发展有任何的这个好处，它啊短期内可能拉动内需之后呢，长期啊其实这个去风险啊或者造成的波动的代价是更大的，所以也是为什么啊这个监管持续的在。强调更加的可持续的发展啊，更多的质量而不是数量。 00:11:10 那我们觉得我们持续看呢，这也是一个相对温和的一个啊转型的过程啊，还在进行中。那么啊金融的一个整体的啊这个呃活动的啊活跃回弹呢也是在进行中。这个其实跟全球的趋势呢都有类似的地方啊，全全球其实长期啊维很多地方维持了盈利率好看似对经济有帮助，但是我们看到到现在为止呢，确实呃副作用更强。那么现在呢，全球的这个金融啊的这个盈利能力呢都有一个正正常的回归，全球的利率呢都有一个正常的回归啊。那这个也对全球的金融的这个板块的表现呢啊都有啊比较明显的支持， 00:11:49 那么中国呢基本上也嗯，逐渐啊到了这么这么一个节点啊这个也就是说啊对啊，中国金融的风险以及盈利的这个。可以可以说是啊，这个这个呃嗯负面的影响呢，基本也走走到了拐点，所以我们从社融的数据看呢，呃其实对金融啊是更多更好的一个趋势。虽然短期内呢内需可能受一些影响，但是啊呃但是整体的啊稳定呢，我们觉得还是啊啊非常有信心的。那我先介绍到这边啊，现在把时间交还给给Cynthia。好，感谢Richard， 00:12:27 那现在我们有请中国保险行业分析师瑞克，来分享一下保险行业中报预期，瑞克。诶，好的，呃，谢谢3C，我是保险行业的分析师瑞CK。那我们这周早一些的时候也发了呃，包括友邦和富位的中期的呃preview。那整体上，我们觉得两家公司的经营的业绩和增长其实都是比较稳健和健康的。那对于AIA的话，我们预计就中报的时候公司的一个呃c eer的VNB增速会在12%，然后a eer考虑了汇率之后会再高三个点到15%，那整个的呃全年的角度来讲的话，我们全年的CER目标现在还是给了反13%到分之14。然后A e r会再高一到2个点，所以整体上还是比较健康的一个增长。 00:13:15 那如果分区域来看的话，呃，这次中期主要还是中国区的增速会是这个整个各个区域里面会增高，最高的我们觉得是在20%以上的一个BNB的增速。那当然整个二季度会比一季度有一些放缓，但是整个代尤其是代理人渠道，我们觉得中国的经营还是非常的稳健和呃非常。非常的健康的， 00:13:37 那香港这边的话，我们觉得整个上半年会是一个13%左右的一个BNB增速，一季度是21%，二季度回到一个个位数的增长。主要还是二季度的呃基数慢慢上来了，然后整个公司也是在呃二季度的销售方面做了很多的呃营销活动，所以我们觉得香港二季度包括到三季度可能还是会有一些基数的影响，但是整个监管的负负面的影响还是非常可控的。 00:14:05 那整个东南亚地区，包括泰国、新加坡和马来西亚，呃整体上都会在二季度比一季度表现得更好。那尤其是泰国，因为泰国一季度其实是一个极端的高基数。那这三个地区的话，我们觉得二季度都会回到一个双位数的增长，那一季度的话其实都是单呃单个位数甚至是一个负增长。所以整个东南亚地区在二季度是有一个比较明显的恢复的， 00:14:30 所以整体上就整个的上半年13的一个