大摩闭门会金融电力设备工业机器人行业更新260722

260722_原文 2026年07月23日10:45 发言人1 00:00 二一。各位上午好，今天是7月22号，欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑在线直播。我是新毕业堂庞荣为基础材料行业分析师，今天我们讨论的主题将覆盖金融、电力设备和工业机器人等行业更新。在我们开始今天的讨论前，我还需要读一个disclaimer。 发言人1 00:27 请注意，本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问。本会议不对媒体开放，如果您来自媒体，敬请退出本次会议。另外，在会议过程中，您可以随时在屏幕左方发送您的问题，不需要等到最后，这样我们可以节约QA等待的时间。我们现在把时间交给金融行业首席Richard来分享一下社融数据，再次说明去杠杆还在路上feature。 发言人2 00:57 好的，感谢身体。我们上周也说了一下，我们对现在中国去杠杆现在在什么阶段的一些看法。那么从社社社融的数据来看，其实也再次验证了我们一些看法，也就是中国的这个去杠杆还在路上。 发言人2 01:14 我们看到6月份的社融持续的一个放缓，从前期的五月份的7.7，放缓到了7.4左右的一个水平，那也是跟我们验证我们总体的一个看法，就是在21年之前，中国三倍刺激的这个力度下，有15%以上的一个手中的增长。后来后期，到，在房地产去杠杆的时候，持续的还有一些，各种的QE，中国式的QE的政策，包括对贷款的窗口指导，财政的发力等等等等。把这个社融的增速维持在了十左右。那么从24年以来，现在向着更可持续的一个趋势来转发展，我们看到这个月持续还是有这个现象的出现，这个其实也印证了最对这个潘行长央行潘行长持续在说更加重视质量而不是数量。像这个更好的对存量信贷的一个应用的一个转型，那从结构来看，确实所贷款增速的一个放缓，还是一个主要的一个驱动因素。贷款增速继续从5.5放缓到5.3左右的一个水平。那那所基本上所有的贷款都在略有放缓。那么我们看到零售这块，还是一个明显的一个去杠杆的一个阶段。 发言人2 02:46 零售其实我们上周也做了一个详细的一个解释，也就是零售贷款就是去年第一年，算是实质上的第一年的去杠杆。前一期21年之前是零售杠杆大幅上上涨的年代。二年之后，是维持一个稳杠杆的一个阶段，这个跟其他国家可能不太一样。像美国这个金融危机之后，进入了快速的一个零售的去杠杆。 发言人2 03:14 中国因为还是要维持整个的内需，以及整个经济转型的一个稳定，所以持续的有很多的窗口指导，包括我们反复强调的像普惠，包括大额的消费贷，都是有很多的支持政策。到去年，这些支持政策也在逐渐的一个推出，今年的二季度也是确实我们看到从数据来看持续的有这些的支持政策的一个退出。我们长期看的这些支持政策退出肯定是比较理性的。因为你只要有这种刺激，他肯定对价格、定价、风险等等等都有扭曲的一些行为。那么在这个整体的经济转型我们认为比较成功之后，还是要把这些的短期刺激政策做一些退出，适时的退出，为长期的风险管控，可持续发展打好基础。那么从零售来看，确实继续反映的就是不管是消费层面，还是刚才谈论的小微，经营贷都有一个明显的放缓。同时我们看到我们去年也一直在强调的就是这种低利率的情况可能对中国，其实对经济拉动并没有太大的好处，这个在美国可能有一定的作用。 发言人2 04:30 在中国我们一直认为在这个阶段继续的降息可能是更多的一个副作用，这个也是在最近要持续的有所体现就是存款的一个利率的下降，不但没有拉动消费，他可能造成了更多的提前还款。我们也是看到，这个月就是六月份的一个比较相对开始出现了一个明显的一个趋势。我们也可以看到就是说这个家庭的存款的增速也是继续有所放缓，放缓到了七点多。当然很多的一部分转去了非银的一些金融机构，比如像银行的理财，还有基金，还有这个私募等等等等。但是出现了一个新的情况，就是持续的一个情况，还是我们认为出现了一些提前还款的一个情况。我们觉得当然有利有弊。 发言人2 05:32 当然短期内对可能内需可能是继续的有一些压制。但是长期来讲也会加快家庭去杠杆的一个速度，使整个的家庭的金融资产杠杆达到一个比较合理的一个水平。之后会回到一个正常的一个整个的支出，内需这种的支持。所以就是在这种情况下，从金融的角度来看，我们觉得如果加快一些进程，也不见得是一个坏事因为毕竟这两年其实一直在托举转这个信贷的一个增速转型。现在趁着这个出口比较好，如果把这些的内需的或者信贷的一些结构、杠杆很快的调整到位，那么为以这为中国准备以后的一个全球的一些不确定性确实打下了更好的一个基础。 发言人2 06:25 毕竟这两年外需还是比较的外需比较稳定和强劲。我们亚洲的手机经济平台也不断在说，亚洲的信贷确实在反弹，因为投资周期，我们上周也跟全球的一些金融，我们分析师也在讨论，其实美国的信贷也在反弹欧洲也在反弹。这种情况下，其实更加为中国内部解决一些持续的结构性的问题，去杠杆打下了非常坚实 的基础。从对公的一些贷款也来看，我们也认为还是处在一个相对比较稳定但是同时略有放缓的一个时点这个也是相辅相成的，就从去年开始，对制造业贷款的各种的指导建议也在放缓，所以这些也体现在最比较合理的一些，信贷的放缓。但是，我们也认为最终，从这个基建，还有其他的一些，这个项目的一些信贷需求，也会支撑贷款的一些合理的一个增速。 发言人2 07:41 当然二季度我们看到这方面也是有所放缓的。因为我们上次也说到在二季度监管对地方的隐债的检查的力度也有所增加。同时国债地方债的发行也是有所放缓，导致从受融的增速各种情况来看，这个放缓是啊比较明显的一个提速放缓的一个阶段。那么三季度这方面的继续的一个提速放缓，我们觉得可能有这个斜率会略有放缓。也就是我们看最近也看到，确实这个国债地方债的发行也有所提速。那么相应的一些配套的贷款需求，也对这个总体的贷款的增速起到一定的稳定作用。也抵消一些持续的个人的这块贷款增速的一个放缓，或者继续去杠杆的这么一个力度也是保证这个社融的放缓是相对可控，比较温和的。 发言人2 08:46 那么我们还是持续坚持我们的一个看法，就是我们觉得比较可持续的一个刺激力度，或者各种包括财政，包括金融的一个支持的情况下，社融应该在可能6.7%，甚至接近6%，这个是长期可持续的。更好的一个情况就是它允许社融有所波动，在有周期的情况下比方说社融在某些时候可能是4到5左右，需求好的时候有7.8，那么这个可能是更更理想的一个范围。因为毕竟有一些风险的去去风险，或者资产配置的调整，或者金融配置的一些优化，也需要一些周期来做辅助。那么这个会长期会有更优的解。但总的来说，我们觉得这次去个去杠杆，去风险可能还在路上，但是大部分的风险得到了有效的管控。 发言人2 09:49 下一步是一个温和的一个放缓。在外需相对比较强劲的情况下，我们觉得得整体对金融是一个正面的一个影响。所有这些导致风险定价的一个合理回归，长期风险的生成率的一个大幅的放缓，同时还是保证这个息差相对稳健的情况下。 发言人2 10:10 虽然整个的社融在放缓，贷款的增速在放缓，可能银行的资产负债表的增速也在放缓，但是收入其实处在一个反弹的一个阶段。也就是说大家也可以从一般卖货的产这个角度来理解的话，就是我这个货卖的少了一些，但是单价提高了一些，风险承担的更少。那么长期的这个ROE和盈利水平，其实是一个非常正面的一个情况。也就是我们所说的不再牺牲金融，过度牺牲金融长期的风险和盈利，来推动短期的一个内需。 发言人2 10:48 其实我们长期来看的话，其实他并没有对可持续性的发展有任何的好处它。短期内可能拉动内需之后，长 期其实这个去风险或者造成的波动的代价是更大的。所以也是为什么监管持续的在强调更加的可持续的发展，更多的质量而不是数量。我们觉得我们持续看，这也是一个相对温和的一个转型的过程，还在进行中那么金融的一个整体的活动的活跃回弹也是在进行中。 发言人2 11:24 这个其实跟全球的趋势都有类似地方，全球其实长期为很多地方维持的盈利率好，看似对经济有帮助，但是我们看到到现在为止，确实副作用更强。那么现在全球的金融的盈利能力都有一个正常的回归，全球的利率都有一个正常的回归，那这个也对全球的金融的这个板块的表现都有啊比较明显的支持。中国，基本上也逐渐到了这么一个节点，也就是说对中国金融的风险以及盈利的这个可以说是啊负面的影响，基本上走走到了拐点。所以我们从社融的数据看，其实对金融是更多更好的一个趋势。虽然短期内内需可能受一些影响，但是但是整体的稳定，我们觉得还是非常有信心的那我先介绍到这边，现在把时间交还给给孙姐。 发言人1 12:27 好，感谢Richard。现在我们有请中国保险行业分析师rick来分享一下保险行业中报预期。Rk. 发言人2 12:37 好的，谢谢。我是保险行业的分析师瑞克。我们这周早一些的时候也发了包括友邦和复位的中期的preview。整体上我们觉得两家公司的经营的业绩和增长其实都是比较稳健和健康的那对于AIA的话，我们预计就中报的时候，公司的一个CER的VMB增速会在12%。 发言人2 13:00 然后AER考虑的汇率之后会在高三个点到15%。那整个的全年的角度来讲的话，我们全年的CER目标现在还是给了13%到14%。然后AER会再高1到2个点，所以整体上还是比较健康的一个增长。 发言人2 13:16 如果分区域来看的话，这次中期主要还是中国区的增速会是整个各个区域里面会最高的。我们觉得是在20%以上的一个BMB的增速做。当然整个二季度会比一季度有一些放缓。但是整个代尤其是代理人渠道，我们觉得中国的经营还是非常的稳健和非常的健康的那香港这边的话，我们觉得整个上半年会是一个13%左右的一个BNB增速，一季度是21%，二季度会到一个个位数的增长，主要还是二季度的，基数慢慢上来了。然后整个公司也是在，二季度的销售方面做了很多的，营销活动。所以我们觉得香港二季度，包括到三季度可能还是会有一些基数的影响，但是整个监管的负面的影响还是非常可控的那整个东南亚地区，包括泰国、新加坡和马来西亚，整体上都会在二季度比一季度表现的更好。 发言人2 14:14 尤其是泰国，因为泰国一季度其实是一个极端的高技术。这三个地区的话，我们觉得二季度都会回到一个双位数的增长。一季度的话其实都是单单个位数，甚至是一个负增长。所以整个东南亚地区在二季度是有一个比较明显的恢复的。所以整体上就整个的上半年13的1个增速，我们觉得是12 12的也是12的1个增速，还是不错的那如果从财务指标的角度来讲的话，我们看到就整个上半年的权益市场，地区各地区权益市场以及汇率，其实对它都是比较有正面帮助的。所以我们看到5G内涵价值大概是一个七个多点的增长。 发言人2 14:57 整个回购的话，其实上半年已经做了1.7个billion的buyback。然后我们觉得全因为全name预期不会再做，所以下一轮的白白会在2027年。到EPS的话，我们觉得公司会有一个15的1个EPS的增长，然后整个DPS会有一个12的增长。到复位的话，我们觉得公司整个的VIP增速会在9%左右，会比AI略慢一些。主要的一个driver是在日本和EM市场上，整个新业务的CSM的增速服务会更快一点，会到18%左右。 发言人2 15:41 因为整个经营杠杆的改善，对于整个中国这边的话，我们觉得因为不少公司已经在上周的时候发布了中期的盈利的报告。因为我们看到整个二季度中国的股市表现的还是不错的，尤其是科创板。所以我们看到像国寿的一个两倍多的利润增长，包括海平和新华，其实都有50%以上的一个盈利的增长。除了整体中国公司盈利的一个大幅改善之外的话，BNB其实也是在上半年有一个不错的表现。我们觉得大部分公司可能也会有一个延续一季度双位数的一个VNB的态势。但是二季度相对VNB还是会有一些压力。因为这个二季度包括银保这边的一个监管政策的一个加强，所以可能部分公司银保这边增速会有一些放缓。 发言人2 16:34 包括从个性的角度来讲，基数其实也是慢慢开始起来了，尤其到三季度。所以其实往后面去展望