大摩闭门会：原材料、金融、房地产、交运、化工、电力设备行业更新-20260415

摩根士丹利于2026年4月15日举办的“周期论剑”在线直播，多位行业分析师分享了近期调研成果与核心观点。主要结论如下： 原材料（锂、铜、铝）：锂行业供需格局好于预期。当前库存处于低位，进入5月旺季叠加供应扰动（津巴布韦出口限制、宜春云母矿减产），供需将趋紧。储能需求强劲提供有力支撑，碳酸锂价格上行空间可能高于预期。铜方面，因废铜供应减少，下半年冶炼厂可能出现减产，叠加储能需求带动，电解铜价格有强支撑。铝则因中东战争导致约360万吨产能停产，其中超160万吨复产需12个月，今年全球供应确定性紧缺，价格看好。 金融（银行、保险）： 银行：经济呈现“行业错峰复苏”特征，降低了对政策刺激的依赖，金融风险有序化解。一季度贷款利率与息差表现优于预期，资产质量持续改善，利息收入有望恢复正增长。存款增速放缓有利于财富管理业务。 保险：财险行业综合成本率持续改善，车险稳中向好，非车险受益于监管综合治理。寿险一季度销售趋势良好，价值增长稳健，但短期利润受股市波动影响。保险公司加大配置高股息OCI资产。 化工（万华化学）：基于80美元/桶的可持续油价假设，以及中东战争对全球化工产能的深远影响，上调万华化学评级至“超配”，目标价101元。战争导致的供应链扰动可能使部分盈利更具持续性。 电力设备出海：全球电力设备超级周期远未结束，燃气轮机与变压器紧缺将持续至2030年后。中国企业在全球份额（目前个位数至10%）有巨大提升空间，且估值相较全球同业存在折价。AI资本开支与能源安全趋势将进一步推动市场扩容。 交通运输（航运）： 油运：行业基本面（供给增长有限、市场集中度提升）支撑乐观展望。地缘政治因素（影子船队管控、环保要求、运输路线变化）主要影响有效供给。老旧船占比高，中长期供需格局有利。 集运：行业基本面偏弱，新船交付压力大。当前霍尔木兹海峡扰动对运力消耗有限，且缺乏需求侧刺激，展望相对谨慎。 房地产：2025年开发商业绩疲弱，毛利率降至10%左右，但现金流最困难时期已过。2026年销售指引保守，预计同比仍将下降。土地投资态度谨慎，将导致未来可售资源进一步减少。居民调查显示，一线城市房价信心略有回升，但超半数居民仍看跌房价，且“买房不再是好投资”的观念显著强化，购房意愿持续低迷。 会议实录： 原材料行业（分析师：Rachel） 我们近期在国内调研，发现锂行业情况好于预期。此前市场认为行业整体过剩，但调研显示，尽管三四月是汽车淡季，行业锂库存仍处低位。进入5月旺季，供需将趋紧。需求端，储能表现远超预期。自去年9月以来持续强劲，项目经济性优异（IRR可达8%以上），央企国企参与度大幅提升，今年投资中占比很高。地方政府也因储能有助于新能源消纳和带来土地收入而积极支持。 供应端，5月将出现扰动。津巴布韦的出口限制虽放松，但停运影响将在5月体现；宜春部分云母矿正进行合规转正，预计5月也将减产。因此，在低库存背景下，需求提升而供 应下降，行业将呈紧张状态。 此外，尽管电动车销量增速放缓，但单车带电量提升（纯电比例增加、电动卡车普及），对锂的实际需求依然不错。 铜方面，下半年可能出现冶炼厂减产。主因废铜供应大幅减少（库存消耗、税收政策调整），导致冶炼环节添加废铜量下降，且部分铜杆企业转向使用精铜，加剧电解铜供需紧张。叠加储能需求（每100GWh储能需6万吨铜），铜价有强支撑。 铝的核心问题是中东停产。目前已停产约360万吨产能，其中超过160万吨因电解槽固化，复产需12个月；其余也需3-6个月。今年全球电解铝供应确定性紧缺，价格持续看好。 总结来看，碳酸锂价格上限可能高于预期，铜价有支撑，铝价因供应短缺而看好。 金融行业-银行（分析师：徐然） 近期与银行交流并结合数据观察，中国经济正通过产能的合理化调整走出通缩，而非依赖强刺激。各行业周期错峰，降低了整体经济波动和对政策的依赖。中东战争客观上帮助部分过剩行业（如化工、光伏）去库存，降低了制造业不良风险。 在此背景下，银行一季度表现优于预期：贷款利率和息差环比有所反弹，因信贷投放理性，低息票据被压缩。这有望带动银行利息收入恢复正增长。手续费收入也保持健康增长。资产质量持续改善，房地产风险已大量消化，当前主要消化零售端风险，总体可控。存款增速放缓有利于财富管理业务发展。我们预计一季报后银行股表现将持续改善。 金融行业-保险（分析师：赵耀） 财险行业趋势向好，新管理层给出明确目标：车险综合成本率不差于去年（95.3%），非车险实现承保盈利。监管综合治理将持续改善非车险成本。保费增速可能放缓，但盈利改善趋势延续。 寿险方面，一季度销售趋势良好，不少公司新业务价值（VNB）有望实现双位数甚至更高增长。保险公司加大配置高股息OCI资产以应对波动。尽管短期利润受股市影响，但价值持续增长。当前财险及部分公司估值性价比高，二季度或全年角度看，板块具备机会。 化工行业（分析师：Kelly） 我们近期将万华化学评级上调至“超配”，目标价101元。核心逻辑在于：一是基于80美元/桶的可持续油价盈利假设；二是考虑了中东战争对全球化工产能的深远影响。市场担忧战争带来的高盈利不可持续，但我们测算显示，即便剔除部分一次性影响，在80美元油价下公司盈利依然扎实，且战争导致的产能损失可能使行业价差维持在更有利水平。短期催化剂可关注一、二季度业绩是否超预期。 电力设备出海（分析师：Tom） 我们发布报告核心结论：中国电力设备出口上行周期远未结束。全球电力需求因AI、电气化、能源安全等因素重回增长，电网投资加速，但设备供给（尤其是燃气轮机和变压器）严重紧缺，交付周期长达3-5年。中国企业当前全球份额仅个位数到10%，提升空间巨大。AI资本开支上修、欧美监管环境友好、中国电网投资潜力释放，均为上行风险。 我们首次覆盖并推荐应流股份（燃气轮机叶片龙头，受益全球紧缺）和思源电气（高压设备出口龙头，订单确定性高），两者2027年EPS预期较市场共识有10-16%的上行空间。当前板块估值相较于全球同业仍有折价。 交通运输-航运（分析师：钱磊） 地缘政治是当前航运交易核心因素。我们聚焦中东局势对油运和集运的影响。 油运行业基本面坚实：新船交付压力暂时不大，市场集中度提升。地缘政治主要通过影响“合规供给”（如影子船队管控、环保要求、运输路线变化）来改变有效运力。老旧船占比高达22%，中长期拆解压力大，供需格局有利。若霍尔木兹海峡重开，可能因短期供需错 配进一步推升运价。我们维持对油运的乐观预期。 集运行业基本面偏谨慎：新船订单占运力比重高达37%，供给增长显著高于需求。当前霍尔木兹海峡扰动对运力的消耗远低于此前红海事件，且缺乏需求侧刺激。行业展望相对悲观。 房地产行业（分析师：Steven） 2025年开发商业绩疲弱，核心利润同比下降29%，主因销售下滑和毛利率收缩（平均降至10%左右）。但现金流最困难时期已过，负债持续压降，融资成本下降。 2026年指引保守：销售端因可售资源减少，大部分公司目标仅为持平；毛利率仅少数国企预计能持平或微升。商业租金收入表现较好，但受写字楼等拖累，整体租金增长为中单位数。 土地投资态度极度谨慎，民企以降杠杆为主，国企也聚焦核心城市且出价谨慎，这将导致未来可售资源进一步萎缩。 最新居民调查（3月进行）显示：一线城市房价信心略有回升，但超50%居民仍认为未来12个月房价会下跌。近半数居民计划在未来六个月卖房，且愿意亏本出售的比例创调研新高（超60%）。仅约3%居民计划在未来一年买房，“买房不再是好投资”的观念显著强化，居民对收入前景的担忧加剧。