大摩闭门会金融原材料交运行业更新20251217

2025年12月18日09:03 关键词 金融行业降准降息社融贷款增速制造业投资保险银行储能家庭金融资产反内卷基建财政政策货币政策PPI息差煤炭钢铁水泥铜冶炼氧化铝 全文摘要 本次摩根士丹利分析师会议聚焦金融行业与经济趋势，首先，中央经济工作会议对金融的导向、2026年行业展望及子板块推荐成为开场讨论重点。随后深入分析金融行业预期、贷款利率走势、社融与M2动态，以及银行贷款定价策略调整。经济层面，反内卷政策影响、制造业投资放缓及PPI改善等成为讨论焦点。 大摩闭门会：金融、原材料、交运行业更新-20251217_导读 2025年12月18日09:03 关键词 金融行业降准降息社融贷款增速制造业投资保险银行储能家庭金融资产反内卷基建财政政策货币政策PPI息差煤炭钢铁水泥铜冶炼氧化铝 全文摘要 本次摩根士丹利分析师会议聚焦金融行业与经济趋势，首先，中央经济工作会议对金融的导向、2026年行业展望及子板块推荐成为开场讨论重点。随后深入分析金融行业预期、贷款利率走势、社融与M2动态，以及银行贷款定价策略调整。经济层面，反内卷政策影响、制造业投资放缓及PPI改善等成为讨论焦点。在原材料领域，铝、铜、黄金、锂和钴价格预测与储能需求增长的投资机遇被提及。特别地，极兔快递在泰国的成功及对TikTok的依赖，航空业需求恢复情况也成为分析对象。综上，会议为投资者提供了金融政策、市场趋势与投资机会的全面见解。 章节速览 00:00摩根士丹利在线直播：经济会议与金融行业展望 摩根士丹利在线直播讨论了中央经济工作会议对金融行业的影响，分析了11月社融数据，展望了2026年行业前景，并分享了极兔泰国投资者日的反馈。会议面向机构客户和财务顾问，强调了金融预期与行业动态。 01:13央行调整降准降息政策，推动利率定价合理化 央行将灵活降准降息，转向精准调控，关注合理利率定价，减少对综合融资成本下行的推动，加强贷款自律机制，弱化量化要求，社融贷款增速趋于理性，财政和基建投资成为主要增长动力。 04:28金融行业复苏与风险管控并行 对话探讨了金融行业面临的挑战与机遇，指出制造业投资放缓有利于供需平衡，政策支持下PPI有望回升，贷款利率企稳，息差改善，保险收益率向好。尽管信贷需求减弱，但基建项目和地方专项债增加将稳定融资需求。整体金融风险持续收敛，政策平稳支持经济增长，预期金融盈利将与GDP匹配，推荐关注保险行业。 08:31保险行业增长潜力被低估，海外投资者兴趣浓厚 对话中提到，中国保险行业尤其是平安保险的增长潜力被市场严重低估。尽管全球经济环境波动，但家庭金融资产增速强劲，保险产品竞争力强，预计增速将超过12%的家庭金融资产增速。当前保险行业的担保成本降低，金融收益率稳健，预示着良好的长期增长前景。海外投资者对平安保险表现出浓厚兴趣，认为其估值提升空间大。同时，银行行业也有向上重估空间，盈利有望反弹，风险持续消化，流动性充裕，有利于保险和银行行业的长期发展。 11:16 2026年大宗商品市场展望：铝铜黄金锂钴投资策略 对话聚焦于2026年大宗商品市场，特别是铝、铜、黄金、锂和钴的供应扰动与强劲需求，预计大宗商品价格将上涨。基于全球美元弱势、中美流动性充裕的宏观环境，以及储能需求的持续增长，建议配置相关股票。储能订单增长显著，预计明年储能需求增加50%，推动铜、铝、锂短缺。 14:14全球铜矿供应与需求预测及市场趋势分析 讨论了全球铜矿供应受矿难影响将保持平缓状态，叠加中国冶炼产量减少，以及莫桑比克和冰岛的电解铝减产，预计全球新增供应140万吨，而需求预期增加，形成供应紧缺。同时，提及印尼产量争议、刚果基金出口受限及反内卷政策对相关行业的影响，看好紫金矿业等企业。 17:43极兔泰国市场成功与TikTok电商增长的相互促进 讨论了极兔在泰国市场的成功转型，从激烈的竞争中脱颖而出，市场份额领先，实现盈利。泰国作为东南亚第二大电商市场，电商GMV年复合增速近30%，社交电商尤其发达，TikTok迅速崛起，成为泰国电商的重要平台。极兔与TikTok的紧密合作，双方在市场中相互成就，极兔通过规模效应降低成本，助力TikTok电商在竞争中取得优势。 20:57极兔与航空业的市场分析及投资展望 讨论了极兔在泰国与TikTok合作的快速成长及其复制潜力，以及东南亚电商物流模式的未来走向。同时，分析了航空业在油价、汇率利好及商务需求复苏下的表现，看好航空公司的上行周期。最后，预告了假期期间直播暂停及一月份恢复的计划。 发言总结 发言人3 首先对瑞城表示感谢，随后转向讨论极兔在泰国的投资者日活动反馈。他指出，两年前，极兔在泰国市场的考察显示该市场激烈竞争，G2处于亏损状态。然而，经过两年发展，极兔已成为市场份额最大的快递公司，其份额超过第二至第四名总和，并实现了盈利。他强调了泰国作为东南亚第二大电商市场的重要性，特别是在社交电商领域，TikTok迅速增长至24%的市场份额，推动了电商GMV超过50%的高速成长。他提到，一位当地电商商家通过TikTok实现了50%至60%的生意增长，显示了平台的强劲影响力。他认为，极兔与TikTok在泰国的成功合作是互相成就的典范，极兔的规模效应和成本优势帮助TikTok在电商竞争中获得优势。尽管极兔的股价反应积极，但他仍持谨慎态度，认为东南亚电商未来的发展模式存在争议，市场对极兔的增长预期存在分歧。最后，他转向航空业，提到航空公司11月的周转量双位数增长，尤其是商务需求的健康增长，表明航空业的上行周期持续，看好三大航港股和春秋航空的前景。 发言人1 她，摩根士丹利分析师张磊Rachel，在本周的周期论剑在线直播中，首先强调了会议仅面向摩根士丹利机构客户和财务顾问。随后，她深入讨论了金融行业的影响、2026年的市场展望、各子板块的推荐，以及交运行业对极兔的投资者日反馈。张磊重点指出，预计明年铜、铝和钴等大宗商品价格将持续上涨，基于对宏观环境的支持、供应扰动和储能需求强劲的预期。她推荐关注紫金矿业、洛阳钼业等公司，并强调全球宏观经济环境对大宗商品市场支持，特别是储能需求对铜、铝和锂等商品的强劲拉动。此外，张磊也提到了反内卷政策对相关行业的影响以及对市场部分板块的谨慎态度。在会末，她表达了对下一次直播的安排及对听众的节日祝福。 发言人2 他讨论了中央经济工作会议中金融领域的预期和变化，强调了从实时降准降息到灵活、精准降准降息的转变，以及利率管理向合理定价的调整。他指出，虽然贷款增速趋于理性，但制造业投资持续放缓，供需逐渐趋向平衡，对金融行业是利好。他还提到了保险行业的发展潜力，特别是在稳健增长和家庭金融资产配置需求增加的背景下，看好保险业的未来。同时，他提到银行可能面临估值回升，风险持续被消化的前景。 问答回顾 发言人2问：在中央经济工作会议中，金融方面有哪些重要的预期变化？中央经济工作会议对反内卷的态度如何？这将如何影响制造业投资？ 发言人2答：在中央经济工作会议中，金融方面的预期变化主要包括从实时降准降息转变为灵活降准降息，并强调精准度。官方提到了利率问题，认为过低的利率对需求和供给优化帮助不大，反而可能导致金融错配。央行与银行的交流方向正转向合理利率定价。此外，对贷款增速的要求也在弱化，没有像以前那样明确提出社融和M2的具体增长要求。中央经济工作会议非常重视反内卷，制造业投资持续放缓，11月更是下降到更低的1.7%，低于整体需求增长。这一现象表明供需双方逐渐达到平衡状态，制造业投资增速从年初远高于需求增长到现在低于需求增长，有助于解决金融体系对风险的担忧及工业品价格压力。 发言人2问：贷款增速的情况如何，与以往相比有何不同？ 发言人2答：目前贷款增速大约在6%点多，处于较为理性的水平。其中，个人贷款增速特别是短期贷款增速并不高，主要原因是前期个人经营贷和普惠贷款高速增长后，银行现在开始消化不良。在定价和推动增长上，银行业有了更为理性的指导，导致环比贷款增长相对减弱。 发言人2问：对于未来金融环境及信贷需求有何预测？ 发言人2答：预计贷款利率将企稳并可能有所回升，息差也会逐渐起稳甚至出现反弹。保险收益率的回报率也呈现较好的趋势，整体上尽管经济感受较弱，但政府债利率稳中略有回升，有利于财政政策托底经济，减少过度依赖货币政策的投资。信贷需求方面，虽然制造业信贷需求仍较弱，但基建贷款需求将受到支持，整体融资需求相对稳定。同时，金融风险管控仍将持续，尤其是对隐性债务和地产风险的处理，有助于金融风险整体持续收敛，为金融估值回升和利润稳定提供支持，预计明年金融盈利会回到与民营GDP相匹配的位置。 发言人2问：保险产品的竞争力如何？预计增速会超过家庭金融资产增速吗？ 发言人2答：保险产品的竞争力很强，不仅体现在担保利率上，还在于附加的服务如养老和健康等方面。我们预计其增速会比家庭金融资产增速12%高出不少，甚至可能达到平安预计的20%以上的BNB增长，还有上行风险。在稳定的投资回报情况下，保险整体成本已大幅降低，金融收益率也稳健并有所反弹，这使得保险是一个具有两位数长期增长潜力的行业，且竞争格局稳健，因此估值提升空间较大。 发言人2问：稳定的利率环境对保险行业有何影响？银行的情况如何？ 发言人2答：稳定的利率环境对整个保险行业非常有利，同时银行也存在持续向上重估的空间。银行盈利略有反弹，风险持续被消化，cos legally呈下降趋势，流动性充裕。家庭金融资产配置需求较多，虽然银行估值可能不如保险那么强劲，但预计会有所回升，从目前的0.5几水平逐渐回升至0.7至0.8的水平，仍有提升空间。 发言人1问：对于原材料行业的展望，有哪些关键因素和推荐标的？ 发言人1答：在原材料行业，我们预测明年大宗商品价格将会上涨，主要基于宏观大环境的支持以及铜、铝、钴等矿产的供应扰动，叠加储能需求的强劲增长。我们建议配置铝、铜、黄金、锂和钴等股票，看好紫金矿业、洛阳钼业、紫金黄金国际、中国虹桥、中国铝业、华友钴业、华兴水泥厂等标的。 发言人1问：具体到铜和铝的供应情况如何？对于锂的需求和供应情况有什么看法？ 发言人1答：铜方面，今年有三大矿难，明年全球矿山供应基本持平，叠加中国铜冶炼厂产量可能减少，铜的供应偏紧。铝方面，因电力合约到期导致莫桑比克50万吨电解铝停产，加上此前冰岛因电力停电造成的10万吨电解铝停产尚未恢复，预计明年铝的供应也会出现缺口。根据我们的调研，储能对锂的需求增长迅速，去年350G瓦时的储能需求消耗了6万吨碳酸锂，预计明年将达到900G瓦时，导致锂市场从阶段性短缺转变为持续紧缺状态。 发言人1问：中国和其他地区的铝土矿供应情况怎样？ 发言人1答：刚果基金的新配额制度导致其出口受限，明年产量预计回到之前的40%水平，大幅减少，叠加其他因素，明年铝土矿供应也将回到之前的产量水平，出现紧缺状态。 发言人1问：最近反内卷话题在政府会议中频繁被提及，对此您有何看法？ 答：我认为反内卷话题的再次强调表明这是一个需要关注的问题，特别是在煤炭、钢铁和水泥等行业，可能会有产能上限政策出台，不再新增产能，并且现有产能明年可能会有所减量。 发言人3问：对于极兔泰国投资者日的情况，能否分享一些关键信息？泰国快递市场有何特点，以及极兔泰国与TikTok之间的关系如何？ 发言人3答：极兔在泰国取得了显著的成功，市场份额已经超过第二名到第四名总和，并已实现盈利。泰国电商市场在过去三年复合增速接近30%，社交电商占比较大，其中TikTok增长迅速，对极兔泰国业务增长起到了关键作用。泰国快递市场激烈竞争，单票收入和成本较低，这得益于地理条件和交通基础设施优势。极兔泰国与TikTok相互成就，极兔泰国通过规模效应降低成本，而TikTok高速增长也推动了极兔泰国的发展，两者合作模式有望复制到其他国家。 发言人3问：投资者对极兔未来发展的预期有何变化？ 发言人3答：投资者日之后，市场对极兔股价反应积极，对未来发展前景更有信心，认为极兔和TikTok在泰国的合作模式具有复