大摩闭门会原材料交运保险电力设备行业更新260729

核心观点与关键数据

1. 内蒙古调研：包头铝业原网荷储一体化基地及产能情况

• 包头铝业产能约146万吨，年耗电200亿度，自备电比例62.几。
• 外购电占比约41-51度/年，综合电成本约0.4元/度，光伏风电成本约0.1元/度，过网费等约0.2元/度。
• 政府查超产：统计局数据可能包含再生铝，近期关停广西产能可能导致短期产量上升，预计后续非法产能关停将导致约30万吨减产。
• 海外投资审批：837号文未提及铝业，但市场传言铝相关海外投资审批收紧，公司正在学习政策，未来审批可能收紧，2028年后新增产能审批难度加大。

2. 华明装备：估值重置后的投资逻辑

• 市场担忧：竞争对手MR公司扩产、美国市场进展缓慢、一季度业绩不及预期。
• 竞争格局：MR扩产可能意味着市场空间扩大，欧盟电气化行动计划将推动配电网投资，中低压分接开关市场潜力巨大。
• 海外战略：出口依赖成本优势及客户多元化需求，美国市场进展顺利将提供催化剂，预计2025-2029年出口收入增速30%，海外收入占比提升至54%。
• 业绩展望：2026年净利润增长11%，2027年增速有望重回18-20%，估值合理，目标价26.4元人民币，上行空间超30%。

3. 国泰航空：业绩超预期及上行空间

• 上半年业绩大幅增长原因：需求强劲（香港经济增长、中国出口）、需求结构（商务需求占比高）、香港快运表现好、货运需求支撑、国航合并业绩改善。
• 下半年业绩展望：需求支撑、香港快运及货运继续贡献，票价和利润率将保持支撑，国航增发影响已反映在股价中。
• 上行空间：油价下行将支撑利润率，未来6-12个月超配。
• 国内航空：处境艰难，成本上升导致利润率受影响，二季度业绩较差，三季度同比情况也不会好。

4. 游轮运输：短期风险收益比良好

• 大西洋航线运价接近稳态，中东战火重燃导致运价小幅下跌。
• 游轮被袭击事件减少有效运力，对基本面形成支撑。
• 红海区域变化导致航路绕行，可能拉长平均航距，支撑需求。
• 中国原油进口克制缓解供需错配，未来需逐步恢复。
• 中东和谈推进对游轮上行周期有利，短期潜在买点出现。

5. 极兔快递：估值便宜，增长前景好

• 二季度营运数据超预期，海外市场电商增长持续高于中国。
• 估值便宜，受益于新兴市场拓展，仍是看好的标的。

6. 香港保险市场：一季度强劲，监管收紧

• 一季度新单保费近600亿港币，同比增长17%，创单季度新高。
• 跨境需求稳健，内地访客增长近20%。
• 经济渠道降温，监管持续收紧，市场份额降至25.8%。
• 其他渠道分化，银保和代理人渠道表现好，AIA经济渠道增速42%。
• 准交保费增速显著高于期交，单张保单保费创历史新高，反映财富管理需求。
• 未来增长将更稳健，美元保单占比97%。

7. 中国保险：板块关注度提升，个股选择将更谨慎

• 经营稳健、估值有吸引力、股息不错、业务展望积极的公司受关注。
• 短期个股选择将更谨慎，关注三季度业绩。