大摩闭门会房地产金融交运原材料行业更新20260916

金融行业：反内卷和去杠杆政策对金融行业的影响

• 政策背景： 中国经济面临供需两端的投支观现临问题，反内卷和去杠杆成为最优解。近期政策包括中小企业支付延期、工业品价格核算等，旨在优化产能内卷和不可持的需求。
• 政策效果： 反内卷政策抑制了大企业嫁成本、无限无序产链扩张的动力；中小企业融资环境改善，现金流风险降低，金融体系长期稳定得到保障。
• 金融行业影响： 金融机构贷款合理增长，息差筑底反弹，存款下降空间缩小，贷款竞争弱化。不良贷款消化后，信用成本下降，银行板块盈利持续反弹。
• 港股市场： 尽管短期波动，但交易量持续高位，市场活跃度健康。反内卷政策下，板块盈利改善将提升市场持性，摩根士丹利提高对港交所的目标价。

房地行业：房售政策对行业影响的情景分析

• 政策核心： 房售政策拉长资金周周期，降低开发商土地补充，进而影响新开工、竣工和房地产投资。
• 2026年影响： 政策对当年销售影响有限，但开发商将提前调整，减少拿地甚至停地，导致新开工和房地产投资下降。
• 2027-2028年影响：
  • 情景分析：
    • 严苛情景：新开工和房地产投资复合下降率分别为28%和18%。
    • 相对宽松情景：新开工和房地产投资复合下降率分别为22%和14%。
  • 关键影响因素： 土地价格、土地付款条件、项目融资。
  • 政策弹性： 政策更可能改变房地产投资下降的斜率，而非销售方向。
• 关注重点： 地方政府执行细则、地价走势、项目融资情况、房价变化。

交运行业：最新研究报告

• 京东物流：
  • 评级下调： 从超配降至平配，主要原因是市场对明年业绩增长预期有所下调。
  • 业绩增长驱动因素： 外卖即时配送业务、高油价带来的燃油附加费收入增长、国际化扩张。
  • 未来展望： 外卖业务增速可能放缓，油价高企压力持续，国际化业务盈利尚不明确。
  • AI和机器人探索： 包含在公司本支指引中，但短期盈利压力下，更需关注收入增长。
• 三大航空：
  • 票价： 四季度国内票价名义涨幅可能达到10个点，但高油价将拉低全年盈利预期。
  • 运力： 航空公司需更激进的运力收缩以保护盈利水平。
• 海运：
  • 炼油和游轮： 迎来黄金时代，亚洲炼油厂和游轮公司利润大幅提升。
  • 集装箱运输： 基本面短期向上，但受海航恢复影响，市场情绪偏弱。

基材料行业：最新研究报告

• AI产业链上游原材料：
  • 推荐股票： 玻纤电子布、铜箔、锂电池材料、光纤预制棒。
  • 供需情况： 玻纤电子布和铜箔供需最紧张，持续时间更长；锂电池材料和光纤预制棒供需相对宽松。
• 河科技：
  • 公司概况： 中国高端电子材料龙头企业，产品获得日系、台系、欧美系客户认证。
  • 行业前景： 2027年行业供给紧张程度将超过2026年，价格将继续上涨。
  • 投资逻辑： 产能扩张速度对比日东更快，市场份额有望提升，盈利增长可期。
• 电解铝：
  • 项目延期： 印尼和国内电解铝项目因电力供应问题延期，2027年新增供给可能低于预期。
• 铜：
  • 废铜供应： 地方政府尝试放松废铜限制，但中央未出台明确政策，实际影响有待观察。
  • 需求情况： 当下需求尚可，但市场对未来订单预期悲观。
  • 投资建议： 短期交易为主，关注后续需求变化。
• 煤炭： 非法产能缺口持续，看好煤炭行业前景。