反内卷调研成果
- 锂矿：宜春七矿关闭决定预计在10月11日之后公布，宁德会议主要稳定员工情绪，目标11月复产，与七矿关闭无直接关联。
- 铜冶炼：反内卷政策严格执行，增加进口废铜成本，影响铜供应，每月影响约5-5.5万吨。
- 铝：氧化铝反内卷影响不大，电解铝供应增速低于需求增速，维持高盈利状态。
- 钢铁：地区差异明显，山东、江苏、辽宁等地已执行减产，唐山因GDP占比高暂未执行，盈利下降导致自发减产。
- 水泥：查超产不足，地产下滑持续，龙头企业考虑建立减产基金加速退出小企业产能。
- 煤炭：价格在600-700元区间波动，查超产政策维持此区间，动力煤焦煤仍有减产空间，行业进入中长期稳定状态。
- 行业目标：发改委预测行业需求，企业产能匹配，盈利减少波动，估值有望提升。
游轮行业
- 市场表现：过去18个月需求结构分化，油轮市场黑市和影子船队分流需求，邮轮市场受影响。
- 基本面：8月运价回升，淡季不亏钱，超出市场预期。
- 供需变化：VRCC运力增长低，被制裁油轮比例上升，行业进入产能利用率和价格弹性拐点。
- 上行风险：市场预期悲观，旺季需求、制裁油轮、美国可能制裁俄油、欧佩克增产、非奥普克产地投产。
- 投资建议：看好邮轮行业，上调海能、招商轮船目标价，维持超配评级。
快递行业
- 反内卷进展：9月多地涨价，锁份额或客户，稳定价格，义乌涨价力度弱。
- 未来催化：涨价和限量增速下滑影响盈利，旺季后竞争和政策变化。
- 社保变化：与去年快递管理条例类似，未强制推行上门投递。
安能物流首次覆盖
- 市场概况：快运市场万亿规模，安能为龙头企业，加盟制第一，直营第二。
- 看好理由：跨越市场长期发展，安能竞争优势明显，估值具有吸引力。
- 投资建议：上调目标价至11.7港币，维持超配评级。
保险行业
- 中国财险路演：市场兴趣高，上半年业绩改善，原因包括巨灾少、费用管控、业务结构优化。
- 改善持续性：车险和飞车方面有持续改善空间，新能源车定价改革、飞车合约落地。
- 中报总结：盈利增长10-10%，ROE超15%，寿险负债端质量改善，银保渠道增长，分红险占比提升，新业务利率敏感性改善。
- 展望：寿险预定率下调，产品价值率改善，负债端质量转型持续。
工业板块观点更新
- 工程机械：进入上行周期，驱动因素包括替换周期、基建需求、海外增长。
- 锂电设备：进入上行周期，需求端向好，替换周期，固态电池加速。
- 自动化：2026-2027年小幅度上行周期，设备更新加速，新能源和AI带来新需求。
- 重卡：下半年增速小双位数，26-27年放缓至小单位数，电动重卡渗透率提升，对潍柴短期不利。
- 铁路设备：中性评级，短期无催化剂，2026-2027年需求平稳。
- 光伏设备：下行周期，产能过剩，需求放缓，盈利差，悲观设备开发，维持卖出评级。
