大摩闭门会金融电力设备工业机器人行业更新纪要

一、核心要点

1. 金融行业：6月社融增速放缓至7.4%，贷款增速放缓至5.3%，零售贷款进入去杠杆阶段，储蓄增速放缓、提前还款现象显现。中国去杠杆仍在进行，社融长期可持续增速或为6%-7%，金融板块风险定价将合理回归、盈利长期向好。
2. 保险行业：友邦预计中报新业务价值增速12%，全年新业务价值增速13%-14%，中国区增速超20%；复位新业务价值增速9%，中国险企中报盈利大幅改善，银保渠道存在政策压力，需关注三季度业绩及权益市场影响。
3. 工业与机器人行业：上海世界人工智能大会（WAIC）超1000家企业参会，重点领域为工业AI、机器人。工业AI已进入生产环节，以辅助决策、工程自动化为主，需解决设备联网等痛点，商业模式向按年订阅转变；人形机器人集中于工业搬运、物流分拣等场景，数据多样性、质量是核心瓶颈，蚂蚁集团等科技公司积极布局，短期依赖强化学习落地。
4. 电力设备行业（核心标的思源电气）：思源估值处于低位，近期股价回调因低毛利储能业务计入、二季度业绩增速不及预期、东芝股权行权影响变压器业务；高毛利产品交付未在二季度确认收入，预计三季度起毛利率及增速将加快改善；2025年上半年订单增速超30%甚至35%，其中国内订单增25-30%、海外增50-100%，海外订单结构持续优化，高毛利北美订单占比提升；变压器业务增速较快，2025年预计新增订单超60亿元，2026年北美订单增速双位数、全年有望提升，2027年三期产能投产后面板变压器产能达百亿；当前全球变压器产能短缺，价格及毛利率处于高位；东芝持股提升对2025年业绩影响小，2026年影响约2亿元，已纳入预测；预计2025年营收增超35%、利润增超营收，2026年上半年营收增约27%、利润增约30%，下半年利润增超40%，毛利率基本持平；储能业务筹备多年，2025年国内拿31个订单，2026年上半年获海外储能订单约1亿美元，分布于欧洲、非洲，毛利率有望随结构优化恢复。

二、投资线索

1. 金融板块：关注风险定价合理回归后的盈利机会，跟踪社融增速向6%-7%长期可持续水平修复的节奏。
2. 保险板块：重点跟踪友邦、复位等险企新业务价值增速，关注三季度业绩及权益市场走势对保险业务的影响；警惕银保渠道的政策风险。
3. 工业与机器人行业：关注工业AI解决设备联网痛点后的商业模式落地进展，以及人形机器人核心数据瓶颈的突破进度，跟踪蚂蚁集团等科技公司的布局动态。
4. 电力设备板块：以思源电气为核心关注标的，跟踪2026年上半年业绩公告的详细订单数据，关注港股IPO进展（初步时间表为9-10月）、下半年海外订单增长情况，以及变压器全球产能短缺带来的价格与毛利率提升空间；关注思源电气储能业务毛利率随订单结构优化的恢复情况。

三、风险与关注

1. 金融行业：零售贷款去杠杆、提前还款现象对银行信贷业务的影响，社融增速低于预期的风险。
2. 工业与机器人行业：工业AI设备联网痛点解决不及预期，人形机器人数据多样性、质量瓶颈难以突破，蚂蚁集团等科技公司布局进度慢于预期。
3. 电力设备行业：思源电气低毛利储能业务的拖累持续，高毛利产品确认收入节奏慢于预期，海外订单拓展不及预期，全球变压器产能扩张超预期导致价格回落。