大摩周期论剑金融电力设备工业机器人行业更新20260723 导读

20260723_导读 2026年07月23日19:25 关键词 社融 去杠杆 贷款增速 零售贷款 消费贷 小微 提前还款 基金 私募 出口 内需 基建 地方债 国债 风险定价ROE盈利水平 保险行业AIA复位 全文摘要 摩根士丹利分析师探讨了金融、电力设备及工业机器人等行业的新动态与市场趋势，特别关注中国去杠杆政策对金融行业贷款增速、社融数据及风险控制的影响。在保险行业，讨论聚焦中期展望与增长动力。工业机器人领域，讨论了人工智能大会上的最新技术与行业趋势，特别是工业AI及人形机器人的应用前景。此外，思源电器的全球电力设备市场表现和市场定位亦成为讨论焦点。整体讨论涵盖了经济政策、市场趋势与特定行业分析，为投资者和行业参与者提供了深入见解。 章节速览 l00:00摩根士丹利周期论剑：中国去杠杆进程与社融数据解读 摩根士丹利分析师在周三周期论剑直播中，通过社融数据讨论了中国去杠杆的现状，指出去杠杆进程仍在继续。会议面向机构客户和财务顾问，强调了数据分析对理解经济政策的重要性。 l01:14中国社融增速放缓与信贷结构转型分析 对话讨论了中国社融增速从7.7放缓至7.4，主要驱动因素为贷款增速放缓至5.3。零售贷款处于去杠杆阶段，支持政策逐步退出，长期看有利于风险管控和可持续发展。低利率对经济拉动效果有限，反而刺激提前还款。家庭存款增速放缓，资金转向非银金融机构，信贷结构调整加快。对公贷款增速定略有放缓，稳基建和新项目需求支撑合理增速。二季度地方隐债检查和国债地方债发行放缓，预计三季度斜率略有放缓。 l08:46社融增长与金融可持续发展的平衡 讨论了社融在6.7%左右的长期可持续性，提出社融波动在4到8%的理想范围，强调去杠杆与风险管控的进展，以及温和放缓的必要性。指出外需强劲对金融的正面影响，风险定价合理回归，长期风险生成率放缓，银行收入反弹，社融增速放缓但收入健，长期稳ROE和盈利水平正面。全球金融盈利能力回归，中国金融风险与盈利拐点到来，对金融趋势持乐观态度。 l12:28保险行业中期业绩健增长，中国区表现亮眼稳 中国保险行业分析师分享了保险行业中报预期，指出友邦和复位等公司业绩健增长，中国区增速最高，稳上半年权益市场及汇率表现正面。预计AIA全年CER目标为13%-14%，复位VIP增速9%，受日本和EM市场新业务CSM增速驱动。二季度监管政策加强可能放缓部分公司英报增速，但整体保险行业表现仍看好，尤其在中报业绩强劲支撑下。 l17:12工业AI与机器人技术在WAIC上的最新进展 中国工业分析师在WAIC大会上分享了工业AI和机器人技术的最新发展，强调了中国在AI领域的快速进步，包括工业AI解决方案、样型机器人及新型AI硬件的应用价值。工业AI正逐渐融入生产楼层和工程环节，主要支持决策而非完全替代工程师，其应用方向集中在运营监控决策支持和工程自动化。尽管工业AI面临设备联网能力和互通性等挑战，但预计会推动工业设备升级，对工业资本支出形成长期支持。此外，工业软件和自动化方案的商业模式正从一次性项目收费转向按年订阅，服务收入和经常性收入贡献将逐渐提高。 l25:24人形机器人在工业与家庭场景的应用探索 对话讨论了人形机器人在工业和家庭场景的应用现状，指出当前应用主要集中在物料搬运和物流分拣等工业抓取任务，且市场分散，各厂商需针对不同客户定制解决方案。同时，机器人在新能源车生产线和光模块生产中的应用案例被提及，家庭应用也在探索中，如情感陪伴和家务功能。总体，应用仍处于早期探索阶段，需解决定性、成本和部署效率等问题，数据是关键瓶颈。稳 l29:39机器人行业数据与技术发展动态 对话深入探讨了机器人行业对数据多样性和质量的重视，提及了无本体数据采集方案、数据公司外包服务的兴起，以及大型科技公司在智能机器人领域的布局。同时，分析了世界模型和触觉传感器等新技术的发展趋势，强调了行业对数据处理能力的需求和未来技术路径的收敛预期。 l37:22资源公司业绩与估值分析 对话分析了资源公司在估值、业绩及订单增长方面的现状与预期。尽管近期股价回调，主要受毛利率下滑及东芝股权变动影响，但预计下半年毛利率与业绩将显著提升。此外，资源公司订单增速强劲，海外订单增长尤为突出，展现出持续的高成长性与市场潜力。 l42:06资源集团海外订单与变压器业务增长分析 对话主要讨论了资源集团的海外订单结构提升，特别是北美市场高毛利率订单的增长，以及变压器业务的显著增长潜力。2025年，北美市场订单预计占比较高，达到双位数增速，而变压器新增订单预计从40亿增长至60亿以上。资源集团正积极扩展海外市场份额，尤其是变压器领域，预计2026年订单可能达到百亿规模。同时，集团在储能业务方面也有所布局，旨在开拓新的收入和利润增长点。未来，资源集团的业绩增速和毛利率提升预期强劲，海外市场特别是北美市场的订单表现值得持续关注。 要点回顾 在金融行业首席Richard的分享中，6月份的社融数据是否支持了中国去杠杆进程仍在继续的观点？是的，6月份的社融数据持续放缓，从五月份的7.7下降到7.4左右的水平，这再次验证了我们之前的看法，即中国的去杠杆化进程仍在进行中。 贷款增速放缓的主要驱动因素是什么？ 贷款增速放缓是主要的驱动因素，具体表现为从5.5放缓至5.3左右的水平。所有类型的贷款都在略有放缓，尤其是零售贷款，目前处于明显的去杠杆阶段。 支持政策退出对当前经济状况有何影响？ 支持政策的退出是逐步且理性的，尽管在经济转型初期对价格、定价和风险等方面存在扭曲行为。长期来看，适时退出短期刺激政策有助于长期风险管控和可持续发展。 低利率环境对中国消费和小微经营贷的影响如何？ 在中国，低利率环境可能对经济拉动效果有限，甚至可能导致提前还款现象增加。家庭存款增速放缓至七点多，并有更多资金流向非银金融机构，如银行理财、基金和私募等。 提前还款对内需的影响是积极还是消极的？ 短期内，提前还款可能对内需有所压制，但从长看，它会加快家庭去杠杆速度，使金融资产杠杆达到合远理水平，从而有助于恢复正常的支出和内需支持。 亚洲信贷反弹对解决中国结构性问题有何意义？ 亚洲信贷的反弹，包括美国和欧洲在内的全球信贷复苏，为中国内部解决持续的结构性问题提供了坚实的基础。 对公贷款的情况如何？ 对公贷款目前处于相对定并略有放缓的阶段，这与制造业贷款指导建议的放缓相辅相成。同时，基建和稳其他项目的新需求也将支撑贷款的合理增速。 二季度以来地方隐债检查力度增加对社融增速的影响是什么？ 二季度监管对地方隐债的检查力度加大，导致国债和地方债发行放缓，从而明显加速了社融增速的放缓。而在三季度，国债和地方债发行有所提速，相应配套的贷款需求会对总体贷款增速起到定作用，有助于稳抵消个人贷款增速放缓带来的影响，使社融增速放缓保持相对可控和温和的态势。 在金融支持和刺激力度方面，您认为社融应该维持在什么水平是可持续的？ 我们认为长期来看，社融应该保持在6.7%甚至接近6%的水平是可持续的。更理想的情况是允许社融有所波动，在周期性变化中，它能在4到5%左右时需求较好，而在7到8%时需求旺盛。这样的波动有助于风险的去风险化、资产配置的调整以及金融配置的优化，同时也体现出去杠杆、去风险过程中的温和放缓。此外，在外需相对强劲的情况下，整体对金融环境产生正面影响，推动风险定价合理回归，长期风险生成率大幅下降，同时保证息差相对健。稳 虽然社融增速放缓，但银行资产负债表增速、贷款增速等也有所下降，为什么收入却呈现反弹阶段？虽然贷款和整体资产负债表增速在放缓，但收入实际上处于反弹阶段。这意味着虽然销售量减少，但单价提高，承担的风险也相应减少。长期来看，ROE（净资产收益率）和盈利水平呈现出非常正面的情况，不再过度牺牲金融领域的长期风险和盈利来短期拉动内需。这种转型过程是温和且持续的，确保了金融活动的活跃回弹。 全球趋势上，金融盈利能力的上升是否会导致副作用增强，从而影响中国金融风险和盈利情况？ 是的，全球范围内长期维持较高的盈利能力看似对经济有利，但实际上副作用较明显。目前，全球利率和金融盈利能力都有回归正常的趋势，这对全球金融板块表现提供了支持。中国也逐渐到了这样一个节点，即对中国金融的风险及盈利的负面影响正走向拐点。从社融数据看，对金融而言是一个更好的趋势，尽管短期内内需可能受到一定影响，但整体定是有信心的。稳 对于友邦和复星这两家保险公司的中期业绩预期如何？ 我们预计友邦保险（AIA）在中报时，CERVMB增速将达到12%，考汇率后虑AER增速将更高，约为15%。全年来看，我们维持CER目标在13%到14%，而AER预计会高出1到2个百分点，整体增长依然健康。从区域增长来看，中国区增速将是各区域中最高的，预计超过20%的BMB增长；而香港地区上半年增速预计为13%，一季度较高，二季度回归个位数增长，主要是由于基数影响；东南亚地区如泰国、新加坡和马来西亚在二季度表现将比一季度更好，尤其是泰国，因一季度基数较低，二季度预计会有明显的恢复。 上半年保险公司的权益市场表现及回购情况如何？全年EPS和DPS增长预期又是怎样？ 上半年权益市场和汇率对保险公司财务正面贡献明显，使得内涵价值增长约7个多点。上半年已进行1.7billion的回购，全年预期不会再做，下一轮回购计划将在2027年进行。预计公司全年EPS增长15%，DPS增长12%。至于新业务VIP增速，预计约为9%，其中日本和EM市场的业务增速会更快，达到18%左右。 中国市场的保险公司在中期业绩报告发布后的表现如何？ 许多中国公司在中期业绩报告发布后表现强劲，受益于二季度股市尤其是科创板的不错表现，如国寿、海平和新华等公司的利润增长显著。同时，BNB（保费收入）在上半年也有不错表现，多数公司可能会延续一季度双位数的增长态势，但二季度增速可能会面临一些压力，主要是由于银保监管政策加强和基数效应的影响。 对于接下来几个月保险板块的表现有何展望？ 展望未来，七八月份中报业绩强劲将支撑保险板块继续表现良好。然而，到了九月和十月，投资者需要关注销售端、权益市场以及保险公司投资情况，因为去年三季度的基数较低，可能导致净利润不高。总体而言，保险板块在中报公布后的表现仍有待观察。 工业AI在中国的发展现状和应用场景是怎样的？ 目前，工业AI已不再局限于概念阶段，而是逐步渗透到不同生产楼层和工程环节。其主要应用集中在运营监控与决策支持，以及工程自动化上。例如，智能体能帮助工程师和操作人员更及时地做出决策，并在家电、机械等多个行业中构建系统。视觉检测等领域结合AI后，可以针对不同客户和产品进行自适应调整，显著降低项目迁移时间。 工业AI落地存在哪些挑战？ 工业AI落地的一个普遍痛点是中国大量工业设备联网能力有限，设备间互通性弱。因此，在进行AI应用之前，客户需要对设备进行数字化升级和改造以获取足够的数据用于模型训练和部署。这不仅涉及软件投资还对底层传感器、工业网络控制系统、边缘计算及生产设备本身提出了新的需求。 工业软件和自动化方案的商业模式有何变化？ 随着工业AI商业化进程加快，商业模式正从一次性项目收费转向按年订阅和提示性收费。工业自动化公司和解决方案提供商的服务收入和经常性收入贡献将逐渐提高。 关于U型机器人的最新发展趋势如何？ U型机器人展会中，讨论焦点从产品参数转向真实场景部署，特别是人形机器人如何融入现有生产线。尽管产品形态多样，但当前主要应用集中在工业物料搬运、物流分拣等领域，以pickandplace任务为主。 市场目前较为分散，没有一家厂商能覆盖所有场景，每个项目仍需大量工程师参与定制部署。不过，也有一些公司在探索新能源汽车、光模块生产等新应用场景。 在机器人应用领域，目前的发展阶段如何？面临的主要挑战有哪些？ 目前机器人应用正从标准搬运任务逐渐过渡到复精细的操作场景，但还处于早期探索阶段，大规模落地杂还需解决定性、成本和部署效率等问题。其中，数据成为核心瓶颈，