摩根士丹利周期论剑：金融、机器人、电力设备及交运行业更新

一、金融行业 7月社融符合预期，中国从三倍刺激向一倍过渡，零售贷款仍在去杠杆（目前占GDP约59%，目标约50%），二季度银行业利润改善，国有大行利润增速回升至4%以上，股份制银行分化，不良贷款率稳定，ROE有望进一步提升。金融行业正经历从过度刺激向可持续发展的过渡，短期内内需偏弱，但长期发展前景向好。

二、交运行业（邮轮） 市场此前预计行业周期顶点在2026年，认为霍尔木兹关闭后无后续支撑，大摩认为周期将延续至2027-2028年。核心逻辑为：海峡关闭导致原油库存下降，2027年需补库存带来额外需求；供给过剩但运价有支撑，船东议价能力增强；2027年运力交付影响仅4.5%-5%，叠加补库存、亚洲能源安全需求，供需偏紧；伊朗相关船舶制裁后仍有拆解，形成供应缺口。上调招商轮船、中远海能2027年盈利，估值具备提升空间。

三、人形机器人行业 2026年上半年全球出货1.9万台，同比增长280%，中国占97%；应用仍集中在娱乐、教育研发（占65%），但工业、商业服务场景测试增多，预计2026年中国全年出货5万台，2030年接近50万台，年均复合增长100%。行业关注点从硬件转向具身智能模型、数据与应用，灵巧手受重视，模型呈现世界模型、VQA模型共存态势，数据来源以动补、第一人称视频为主。WRC世界机器人大会规模更大，将有300+参展商、150+新品发布，国企组团展示12个场景，国资委牵头成立机器人创新联盟，还将发布全球机器人应用探索项目。关注头部整机及零部件企业，如绿地、捷波、恒业。

四、电力设备（思源电器） 2026年中报收入增速18.1%，利润增速8%，毛利率连续两个季度提升，二季度达31.6%；费用率同比环比下降，汇兑损失可控（上半年约8000万，全年预计2亿）；北美变压器、七五零千伏GIS等高毛利订单三季度确收，三季度及下半年业绩向好；上半年订单增速超全年30%目标，海外订单增速超50%，高毛利区域订单占比提升；全年利润预测超41亿，下半年利润增速预计40%以上，估值PE仅20倍出头，为板块首选标的，建议关注回调后的布局机会。

五、风险与关注 金融行业：去杠杆过程中内需短期偏弱，刺激力度过渡阵痛仍存。 邮轮行业：霍尔木兹海峡重启时间、美伊关系进展存在不确定性，可能影响周期判断。 人形机器人行业：具身智能模型落地、数据积累及泛化能力提升不及预期。 电力设备：原材料价格波动、海外订单交付进度不及预期。