“反内卷”的预期与推进

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《破内卷困局，离不开扩内需支撑》-2025.07.08 宏观研究核心观点价格可能的走势。驱动的行情持续时间。风险提示：预期风险；政策超预期风险。 目录1资产表现.................................................................................42 “反内卷”的政策预期与推进...............................................................42.1重点行业“反内卷”政策举措跟踪.........................................................52.2 2016-2017年供给侧改革行情复盘：煤炭为例.............................................102.3当前重点行业资产价格走势展望：走到哪个阶段？未来走势如何？...........................123国内外宏观热点..........................................................................133.1国外宏观热点........................................................................133.2国内宏观热点........................................................................24风险提示.................................................................................26 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：大类资产价格变动一览...........................................................4图表2：近期汽车行业“反内卷”举措.......................................................6图表3：近期光伏行业“反内卷”举措.......................................................7图表4：近年来光伏新增装机容量和光伏利用率.............................................8图表5：光伏新增装机容量：累计同比（%）................................................9图表6：光伏行业综合价格指数...........................................................9图表7：近期钢铁行业“反内卷”举措.......................................................9图表8：日均产量:钢材:重点企业（万吨/天）.............................................10图表9：中国钢铁价格指数：螺纹钢......................................................10图表10：2016-2017年供给侧结构性改革行情复盘：煤炭....................................11图表11：“反内卷”重要表述.............................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1资产表现7月第2周（7.5-7.11），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上行；国债市场方面，短端利率和长端利率上升，或是因权益市场走强，跷跷板效应导致；全球主要经济体股票市场基本上行，国内权益市场上行，而美国纳斯达克指数、标普500指数下行；商品市场走势分化，黄金、白银、原油价格上涨，大豆、玉米等价格下跌，后者或是因美国关税政策影响；外汇市场方面，美元指数小幅升值，人民币汇率微跌，基本持平。图表1：大类资产价格变动一览资料来源：Wind，中邮证券研究所2“反内卷”的预期与推进供给侧结构性调整可优化资源配置效率，加速推动产业结构调整，夯实高质量发展基础，但借鉴2016年供给侧结构性改革经验，短期供给侧结构性调整亦会对稳生产、稳就业和稳增长带来一定冲击，往往需要扩内需政策配合，以保证经济平稳运行。与2016年相比，当前我国经济面临较大不确定性，我国扩内需 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5政策空间或弱于2016年，“反内卷”持续深化或考验地方政府战略定力。鉴于此，我们跟踪观察重点行业“反内卷”推进情况，并展望短期相关行业资产价格可能的走势。2.1重点行业“反内卷”政策举措跟踪在报告《破内卷困局，离不开扩内需支撑》中，从产能利用率和PPI同比增速两个维度分析，我们理解，光伏、煤炭、汽车、玻璃、钢铁等7个行业可能存在“内卷式”竞争。鉴于当前政策举措推进情况，本报告重点跟踪观察光伏行业、钢铁行业、汽车行业和煤炭行业“反内卷”政策推进情况。2.1.1汽车行业：行业自律为主，遏制价格竞争目前汽车行业“反内卷”政策举措主要表现为行业自律为主，核心是避免价格竞争，拖延账期等。主要举措，一是自律控制供应商账期，这是行业“反内卷”的第一步。2024年6月，国务院发布《保障中小企业款项支付条例》，要求大型企业向中小企业采购时，付款周期不超过60天。目前这一标准已应用于汽车行业，吉利、长安等17家车企宣布将供应商支付账期统一至60天内。我们理解，这一举措背后或是避免车企为了价格竞争，拉长账款周期，导致产业链资金流转效率下降，降低行业长期健康发展水平。二是禁止车企在海外市场低价倾销。如头部企业自发组织，定期通报海外定价，约束恶性降价行为，违规者或面临银行授信收紧等惩罚。三是规范投资，避免无序竞争。工信部曾指出“部分地方和企业还存在盲目上马、重复建设新能源汽车项目情况”1。从汽车制造业产能利用率来看，2025年一季度为71.9%，为近三年阶段性新低（2024年72.2%、2023年74.6%、2019年77.3%），亦低于一季度制造业产能利用率整体水平74.1%。1https://www.jiemian.com/article/10698194.html 2.1.2光伏行业：行业自律为主，控制产能当前从去年7月以来，光伏行业“反内卷”政策持续升温，但目前光伏行业以行业自律为主，尚未出台以去产能为量化KPI的政策文件。在以行业自律为主的“反内卷”举措下，较为实际的行为是头部企业计划增大减产量，按照上海有色网（SMM）消息，7月起，预计头部企业本轮减产规模达到30%，预计7月玻璃供应量将减少至45GW左右。行业自律下的减产协议最终能否全部兑现，仍有待进一步观察确认。从短期来看，“反内卷”将给光伏产业带来短期阵痛，部分企业会出现减产停产和亏损裁员等情况，对地方稳生产、稳就业和地方财政产生一定冲击，若无需求端刺激相对冲，经济增长或面临一定波动压力，会考验地方政府的战略定力。去年11月，头部企业亦签署自律减产协议，未能改善行业“内卷式”竞争行为，最新一轮光伏行业减产协议兑现效果有待进一步确认。根据中证金牛座报道，光伏企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 请务必阅读正文之后的免责条款部分7亚玛顿表示，光伏玻璃行业减产的消息属实，产能加速出清，将有力促进行业后续可持续健康发展；根据界面新闻报道，光伏玻璃龙头福莱特相关人员表示，不太清楚相关内容，公司生产一切正常、满产满销；旗滨集团相关人士也在电话中对界面新闻表示，不清楚相关内容，其在产的窑炉均正常运行。图表3：近期光伏行业“反内卷”举措主体/举措主要内容影响环节中共中央政治局会议提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”；全行业中国光伏行业协会16家光伏企业在上海举行了防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。全行业《光伏制造行业规范条件（2024版）》提高能耗、环保和技术门槛，限制新增产能资本金比例至30%等；全行业头部企业签订自律公约数家光伏企业在中国光伏行业协会的组织下，签订了自律公约。自律公约主要目的是控产，但没有规定具体配额；全行业中央经济工作会议综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；全行业中国光伏行业协会工信部和国家能源局负责人强调就光伏行业“反内卷”；全行业《反不正当竞争法》修订将“低于成本价销售”定为违法；全行业中央财经委会议依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出；全行业工信部制造业座谈会14家龙头签署产能自律承诺书。全行业十大光伏玻璃厂预计使得本轮减产规模达到30％，预估7月玻璃供应量将减少至45 GW左右。光伏玻璃资料来源：新浪财经,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：同花顺iFinD,中邮证券研究所若参考2024年12月行业自律检查检验，从光伏新增装机容量来看，并未出现产能明显去化，但光伏相关产品价格出现阶段性回升。2024年12月6日，在2024年光伏行业年度大会期间，隆基、协鑫、晶科等数家光伏企业在中国光伏行业协会的组织下，签订了自律公约，主要目的是控产。但2024年12月-2025年5月，光伏新增装机容量保持上升态势，同比增速保持正增长，并未出现放缓。但光伏行业综合价格指数（SPI）出现了阶段性回升，如多晶硅、硅片、组件、电池片价格指数出现了近5个月的上涨，从2024年12月持续至2025年4月，涨幅分别达到了8.58%、15.28%、5.19%和21.20%。综上，目前光伏行业“反内卷”主要依靠行业自律，尚未出台以去产能为KPI的政策文件。按照最新行业自律协议消息，预计7月起，头部企业本轮减产规模达到30%，但最终兑现效果如何，仍有待进一步观察。参考2024年12月行业自律减产经验，短期或面临稳生产、稳就业、稳增长等多因素制约，产能或未必显著下降，但相关产品价格或因政策引导阶段性回暖，三季度或存在阶段性投资机会。 8 资料来源：Wind,中邮证券研究所2.1.3钢铁行业：行政指导+行业自律，控制产能因经历2016年供给侧结构性改革，钢铁行业“反内卷”政策举措更为务实，主要表现为行政指导+行业自律，行政指令和行业自律短期去产能，实现供需再政策/举措名称核心内容钢铁行业自律工作座谈会18家钢企签署自律协议，落实“三定三不要”原则（以销定产、以效定产、以现定产）；提高环保、能耗、技术标准，限制新增产能，淘汰落后装备（如400m³以下高炉）；明确新建项目资本金比例提高至30%，严控产能置换，强化碳排放约束；提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”；唐山市政府7月4日-15日执行高炉限产，烧结机、轧钢等停产，产能利用率降至70%；国家发改委、工信部目标下半年粗钢产量同比下降6%，重点淘汰环保不达标、能耗高的产能；国资委、地方政府中国宝武整合中钢集团（2024年）、鞍钢重组凌钢（2025年），目标CR10提升至60%；国家发改委、市场监管总局禁止低于成本价销售，违者罚款1-5倍或吊销执照，严查变相新增产能； 平衡。图表7：近期钢铁行业“反内卷”举措发布/执行主体中国钢铁工业协会《 钢 铁 行 业 规 范 条 件（2025年版）》征求意工信部《 钢 铁 行 业 规 范 条 件（2025年版）》正式发工信部中央财经