701财经委会议点评：反内卷的预期与现实

——701财经委会议点评 2025年7月3日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com证券分析师：丁炎晨执业编号：S0360523070005邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 701财经委会议：反内卷的预期与现实 ┃摘要 •7月1日，习近平总书记主持召开二十届中央财经委员会第六次会议。 •中央财经委会议：召开频率降低。25/6/30政治局会议审议《党中央决策议事协调机构工作条例》，党中央决策议事协调机构职能划分的进一步明确，政策制定与执行有望更加顺畅。中央财经委是在2018年由原中央财经领导小组改成的中共中央直属决策议事协调机构，聚焦经济领域细分重点，2024年之前通常每年召开2-3次会议，过去两年会议频率降低，本次会议距离上一次公开披露的24/2第四次会议已经过去近一年半，期间召开的第五次会议并未公开披露。 •全国统一大市场：综合整治“内卷式”竞争，优化供给结构。本次会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争。相比2015年11月中央财经领导小组会议部署供给侧结构性改革，“反内卷”并非本次会议首提，2024年7月政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，我们认为本次会议是对“反内卷”的进一步强调和定调，后续需关注具体政策的落地。此外，供给侧改革涉及央地关系调整，对地方财政来说，供给侧改革可能影响税收收入。2015年两步走，供给侧改革同时通过地产政策宽松，拉动土地出让改善缓解地方财政压力，当前如何推动“反内卷”和供给侧优化仍需关注地方财政压力。 •海洋经济：十八大以来一以贯之的政策支持方向，三视角梳理可能的受益方向。2012年党的十八大提出“海洋强国”战略目标，近年来海洋经济在政策驱动下不断深化发展，我们认为十五五期间海洋经济仍将有望作为产业政策的重点方向。关注可能受益的三条主线：1、投资力度加大，基本面有望短期兑现：海上风电、海洋基础设施建设（港口、码头等）、海上运输（航运、集装箱）；2、海洋经济与其他产业融合，有望形成政策催化：医药（海洋生物医药、生物制品）、军工（海洋装备、船舶制造）、文旅（海洋特色文化和旅游目的地）；3、前沿科技探索，有望形成主题概念：深海材料、深海数智化、深海油气与矿产资源开发等。 1、630政治局会议：党中央决策议事协调机构职能划分更明确 •2025年6月30日中央政治局召开会议，审议《党中央决策议事协调机构工作条例》。 •会议强调党中央决策议事协调机构要准确把握职责定位，坚持谋大事、议大事、抓大事，对重大工作实施更为有效的统领和协调，做到统筹不代替、到位不越位。我们认为这是对党中央决策议事协调机构职能划分的进一步明确，政策的制定与执行有望更加顺畅，呼应了24/12中央经济工作会议强调的“坚持干字当头；让想干事、会干事的干部能干事、干成事”。 1、党中央决策议事协调机构是中国产业政策顶层设计的重要部门 •政治局会议中提到的党中央决策议事协调机构包括中央财经委、中央深改委等，是2018年通过《深化党和国家机构改革方案》从领导小组改成的委员会，2023年二十届二中全会通过《党和国家机构改革方案》，新增了中央金融委、中央科技委。•中国产业政策沿着党中央（定方向）→国务院（政策研究、制定）→地方政府（落地、执行）传导。党中央决策议事协调机构是中国产业政策顶层设计的重要部门。 •2025年7月1日第二十届中央财经委召开第六次会议，距离上一次公开披露的2024年2月23日第四次会议，已经过去近一年半的时间，期间召开的第五次会议并未公开披露。 •中央财经委会议听取部委汇报，部署工作，2024年之前通常每年2-3次，内容聚焦经济领域细分重点。涉及产业发展的工作由相关部委或地方政府推进执行，通常6-12个月密集出台相关工作方案。 2、全国统一大市场：综合整治“内卷式”竞争，优化供给结构 •7月1日中央财经委会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争。企业层面要求推动落后产能有序退出，畅通出口转内销路径。政府层面强调规范政府采购和招标投标，规范地方招商引资。 2、反内卷对比供给侧改革：并非首提，关注后续具体政策的推出 •能否将本次会议对标2015年11月中央财经领导小组会议对“供给侧结构性改革”的部署？ •2015年11月是首次提出“供给侧结构性改革”概念，并在之后的中央经济工作会议进一步提出“三去一降一补”的方针，随后在2016年钢铁、煤炭、建材等行业供给侧改革文件陆续出台，推动产能出清，价格回升，相关板块也迎来上涨行情。 •“反内卷”在2024年7月政治局会议首次提出，在此之前的中央经济工作会议上已经关注了产能过剩问题，我们认为本次会议是对“反内卷”的进一步强调和定调，后续需关注具体政策的落地。 2、供给侧改革：相比2016年，关注当前地方财政压力 •供给侧改革涉及央地关系调整，对地方财政来说，供给侧改革可能影响税收收入。2015年供给侧结构性改革分两步走，一方面针对钢铁、煤炭等产能过剩行业实行“三去一降一补”的供给侧优化，另一方面通过房地产的宽松，化解房地产库存、推动城镇化加速、棚改货币化等措施拉动了土地出让收入的改善，地方财政压力显著缓解，15-17年土地出让收入从3.1万亿提升至5.0万亿，年增速从-24%升至40%。 •当前地方财政压力仍较大，地产市场疲弱导致土地出让收入持续下滑，如何推动“反内卷”和供给侧优化仍需关注地方财政压力。 3、推动海洋经济高质量发展，更加注重创新驱动 •7月1日中央财经委会议要求推动海洋经济高质量发展，政策措施上要求加强顶层设计，加大政策支持力度，鼓励引导社会资本积极参与发展海洋经济。从相关产业来看，会议强调海上风电、现代化远洋捕捞、海洋生物医药、海洋特色文旅、海运、港口、海洋生态保护等领域。 3、海洋经济：十八大以来一以贯之的政策支持方向 •2012年党的十八大提出“海洋强国”战略目标，近年来海洋经济在政策驱动下不断深化发展，十二五、十三五、十四五规划中均强调发展海洋经济。2022年二十大报告要求“发展海洋经济，保护海洋生态环境，加快建设海洋强国”，本次会议进一步强调部署，我们认为十五五期间海洋经济仍将有望作为产业政策的重点方向。 3、海洋经济：三视角梳理可能的受益方向 •从具体的投资方向来看，我们从三个角度梳理可能受益于海洋经济政策的行业： •2、海洋经济与其他产业融合，有望形成政策催化：医药（海洋生物医药、生物制品）、军工（海洋装备、船舶制造）、文旅（海洋特色文化和旅游目的地）； 风险提示 1、政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议； 2、历史经验不代表未来，“每年2-3次”和“会议后6-12个月政策密集出台”是过往大多数情况下的经验统计，并非绝对遵循该规律。 组长、首席分析师：姚佩 中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。 策略分析师：丁炎晨 上海交通大学硕士，华中科技大学学士，2023年4月加入华创策略团队，曾任东吴证券策略研究员。目前专注于政策跟踪、个股特征等方面的增量研究。 策略分析师：林昊 华东师范大学统计学硕士，金融工程学士，曾任职于德邦证券。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖流动性、主题研究等。 圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创研究所。 助理研究员：朱冬墨上海财经大学经济学学士、硕士，2024年加入华创研究所。 助理研究员：周名未 香港理工大学金融硕士，中央财经大学金融工程学士。2025年加入华创证券研究所。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。