宏观周报：8月PCE符合预期，国内反内卷持续推进

8月PCE符合预期，国内反内卷持续推进 核心观点 ⚫海外方面，9月降息后披露的美国经济数据仍显韧劲：①二季度GDP终值年化季率上修至3.8%（前值3.3%），为近两年最快增速，主要受消费强劲和进口下滑推动；②首申人数大幅回落至21.8万人，创7月以来新低；③8月核心PCE同比录得2.9%，持平预期和前值，关税对通胀的冲击尚不显著，目前市场定价年内及2026年各降息2次。本周关注美国9月ISM PMI、ADP就业、非农就业，以及美国政府关门风险的演绎。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，近期各行业反内卷持续推进：①黑色、有色、建材、化工等行业均陆续出台2025-2026年稳增长工作方案，涉及优化产能、反内卷；②国资委要求带头坚决抵制“内卷式”竞争；③农业农村部强化生猪产能综合调控，切实做好保供稳价工作。1-8月工业企业利润同比增长0.9%，8月利润同比由7月-1.5%升至20.4%，主要受低基数及利润率改善推动。尽管当前需求恢复依旧偏弱，但反内卷政策落地正有序落地，供给收缩和秩序优化已开始形成实质约束力，中期有望推动价格企稳回升，为PPI触底反弹奠定基础。本周关注中国9月PMI。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：国内经济复苏不及预期，美国政治风险升温，全球贸易摩擦反复，美国经济降温风险。 一、海外宏观 1、美国8月PCE符合预期、服务业小幅降温 8月PCE符合预期。8月美国PCE物价指数同比录得2.7%，预期2.7%，前值2.6%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.2%。核心PCE同比录得2.9%，预期2.9%，前值上2.9%；环比录得0.2%，预期0.2%，前值下修至0.2%。数据整体符合预期，市场依旧定价年内及2026再各降息2次。 能源项转涨、食品项上行。8月PCE能源项环比录得0.8%，前值-1.1%，其中能源商品涨幅升至1.6%，前值-1.7%，主要受汽油、燃油涨价导致；能源服务涨幅为-0.2%，前值-0.3%；食品项环比录得0.5%，前值-0.1%。 核心商品走平、核心服务小幅降温。8月核心PCE环比0.2%，其中核心商品环比录得0.2%，持平前值；核心服务环比录得-0.1%，前值0.0%。商品项中，娱乐商品、家具家电继续降价，机动车、服饰等商品价格环比增长；服务项中，粘性较强的住房项环比升温，运输服务、餐饮住宿价格环比走强，医疗保健、休闲娱乐、金融保险降温。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回升至3.4%，前值3.29%；环比小幅回落至0.33%，前值0.32%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3美国PCE通胀分项 二、国内宏观 1、8月工业企业利润回升 8月工业企业利润同比回升。2025年1-8月，工业企业实现营业收入89.62万亿元，同比录得2.3%；1-8月工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比录得0.9%，受益于去年低基数及利润率的改善。分企业性质看，1-8月国有企业、股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为-1.7%、1.1%、0.9%、3.3%。 中游原材料、下游消费利润显著改善。从行业来看，1-8月上游采选利润同比录得-30.4%，较前值-31.3%小幅好转；中游原材料利润同比录得13.4%，较前值6.9%显著好转；下游制造利润同比录得5.7%，几乎持平前值；下游消费制造同比录得2.5%，较前值-2.9%转正。 企业继续去库，利润率改善带动工业企业利润好转。2025年8月，工业企业产成品库存同比增速录得3.06%，前值3.10%，企业仍在去库；库销比录得58%，依旧处于历年同期偏高水平；产成品库存周转天数回升至20.5天，依旧处于近十年的高位，两者表明目前企业产销压力仍有待缓解。拆利润增速三因子，工业增加值贡献减少，PPI价格的拖累减少，利润率从前值-2.7%大幅上行至17.5%，7月反内卷政策顶层定调后，此前“量升价跌”的迹 象有所缓解。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。