7月宏观数据分析：7月数据放缓，要求“扩内需、反内卷”持续推进

——7月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 交易咨询从业证书号：Z0019298 我们梳理了7月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。总的来说，7月宏观数据整体回落，复苏动能仍待增强。除了进出口强于预期外，制造业PMI环比回落，物价指数处于低位，消费增速放缓，房地产市场仍处在下行趋势中。 对此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济呈现出向下有底，但向上不足的态势，名义GDP的压力高于实际GDP。仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心。未来“促内需、反内卷”将是重要的、长期的、持续的政策抓手。当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转。尽管节奏上充满波折，2025年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心。 一、制造业PMI环比回落 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.9个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百 分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.0%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。供应商配送时间指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 7月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。分行业看，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。 7月制造业PMI明显回落，特别是生产指数和新订单指数均显著回落，表明制造业景气水平有所回落，需求收缩拖累明显，经济恢复动能仍显不足。 二、7月CPI同比持平，PPI同比下跌3.6% 2025年7月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服 务价格上涨0.5%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 7月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.3%；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.6%。 7月份，食品烟酒类价格同比下降0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.21个百分点。食品中，蛋类价格下降11.2%，影响CPI下降约0.07个百分点；鲜菜价格下降7.6%，影响CPI下降约0.16个百分点；畜肉类价格下降4.6%，影响CPI下降约0.14个百分点，其中猪肉价格下降9.5%，影响CPI下降约0.13个百分点；粮食价格下降1.0%，影响CPI下降约0.02个百分点；水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；鲜果价格上涨2.8%，影响CPI上涨约0.06个百分点。 2025年7月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，工业生产者购进价格环比下降0.3%，降幅比上月分别收窄0.2个和0.4个百分点。工业生产者出厂价格同比下降3.6%，工业生产者购进价格同比下降4.5%。1-7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.2%。具体行业中，煤炭、黑色金属、石油化工等同比跌幅较大，对PPI形成较大拖 累。7月中央财经委员会第六次会议提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。但7月PPI仍然环比下降0.2%，同比下降3.6%，未见明显改善，表明“反内卷”政策的必要性和长期性。 三、7月进出口均有所回升 按美元计价，以美元计，中国7月出口同比增长7.2%；进口同比增长4.1%，提高4.5个百分点；当月实现贸易顺差982.4亿美元，减少165.3亿美元。总的来看，进出口数据较去年同期同比都有不小的增长，由于七月进口较六月环比增长6.2%，贸易顺差有所减少。整体符合“扩内需、反内卷”的政策导向，国内出口保持了较强韧性。 分国别来看，7月中国对美出口381.70亿美元，同比增速收窄至-16.1%，推动整体出口增速小幅上涨；对欧盟的出口额为492.20亿美元，出口增速为7.6%；对东盟国家的出口额为581.85亿美元，同比增长16.8%；对日本的出口金额为134.35亿美元，当月同比增速为6.6%。 尽管市场一度担心，关税冲击下，中国出口面临较大的下行压力，但二季度以来，出口始终强于预期，显示出很强的韧性。这可能得益于中国产业很强的竞争力。尽管面临外部环境的不确定性，但2025年出口大概率保持偏强局面。 四、信贷需求偏弱，M1、M2增速进一步回升 2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少725亿元，同比少减245亿元；委托贷款减少689亿元，同比多减116亿元；信托贷款增加1592亿元，同比少增1480亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2196亿元，同比少减1243亿元；企业债券净融资1.43万亿元，同比少1849亿元；政府债券净融资 8.9万亿元，同比多4.88万亿元；非金融企业境内股票融资2212亿元，同比多767亿元。 初步统计，2025年7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为264.79万亿元，同比增长6.8%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.21万亿元，同比下降23.2%；委托贷款余额为11.16万亿元，同比下降0.4%；信托贷款余额为4.46万亿元，同比增长5.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为1.92万亿元，同比下降10.4%；企业债券余额为33.39万亿元，同比增长3.8%；政府债券余额为89.99万亿元，同比增长21.9%；非金融企业境内股票余额为11.94万亿元，同比增长3.2%。 居民信贷结构上，7月居民短期贷款减少3827亿元，同比减少2793亿；中长期贷款减少1100亿元，同比减少1200亿。短期贷款与中长期贷款均显著减少，显示消费信贷需求较弱。 企业信贷结构上，7月短期贷款减少5500亿元，同比保持不变；中长期贷款减少2600亿元，同比减少3900亿；票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿。企业短期贷款和长期贷款均显著减少，企业信心和预期偏弱，企业融资需求不强。 7月政府债券发行增加12440亿，同比多增5559亿，财政扩张对冲了信贷 需求的下降。因此，7月社融存量增速9%，高于人民币贷款增速6.9%。 7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M1、M2增速均进一步回升，M1-M2剪刀差进一步收窄至3.2%，表明宏观流动性有所改善。 2025年7月信贷偏弱，显示居民和企业的信贷信心和信贷需求不足。但政府债券发行增加对冲了信贷需求，社融增速回升。M1增速显著回升，企业现金流明显改善；M2增速略微回升，M1-M2剪刀差进一步收窄，整体上M1和M2仍处在向上趋势中。 五、工业生产平稳，消费增速回落 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。工业生产有所放缓，但仍处在较高水平。 7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额34931亿元，增长4.3%。1-7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额257014亿元，增 长5.3%。 按经营单位所在地分，7月份，城镇消费品零售额33620亿元，同比增长3.6%；乡村消费品零售额5160亿元，增长3.9%。按消费类型分，7月份，商品零售额34276亿元，同比增长4.0%；餐饮收入4504亿元，增长1.1%。 7月社零增速3.7%，明显低于预期和前值（4.8%），但4.8%仍属于较高水平，高增速板块得益于消费补贴和以旧换新政策，但餐饮消费增速明显受政策影响。家电、家具、通讯器材类消费保持较高增速，体育、娱乐用品类和文化办公用品类增速也明显回升，但受原油价格下跌影响，7月石油及制品类同比-8.3%，形成较大拖累。 整体来看，7月消费增速明显回落，除餐饮收入受政策环境影响外，也表明国内需求依然不足的现状。扩内需、反内卷是当前重要的政策抓手，需要促消费政策的进一步发力。国内消费复苏，仍有较大的空间。 2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%。其中，民间固定资产投资同比下降0.6%。扣除价格因素影响，固定资产投资（不含农户）同比增长5.3%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，全国房地产开发 投资46658亿元，同比下降11.2%，住宅投资35770亿元，下降10.4%。制造业投资保持在较高水平，基建投资和房地产开发投资增速进一步回落。 2025年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%。其中，民间固定资产投资同比下降1.5%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.2%，制造业投资增长6.2%；全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%；其中，住宅投资41208亿元，下降10.9%。制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均有所回落。 六、房地产销售增速有所回落，但仍处在触底阶段 1-7月份，新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；其中住宅销售面积下降4.1%。新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%；其中住宅销售额下降6.2%。7月房地产销售额、销售面积增速继续回落，房地产市场仍处在调整阶段。 1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。 7月末，商品房待售面积76486万平方米，比6月末减少462万平方米。其中，住宅待售面积减少285万平方米。狭义的商品房待售库存略微下降。 7月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.34，环比继续略微回落。 和6月类似，7月房地产销售面积、销售额同比增速继续回落，对应房地产市场继续降温。但我们仍然认为，正如统计局表示，“要看到目前房地产销售面积和价格同比还都在下降，房地产筑底转型是一个过程，这是正常现象，要以更大力度来推进房地产止跌回稳。”虽然面临房地产价格下跌、二手挂牌量高企、新开工和投资不足等限制，当前房地产市场已经处在触底阶段。 因此，随着基数的下降，商