兼评国家生育补贴和7月PMI数据：PMI供需均放缓，“反内卷”提振价格

PMI供需均放缓，“反内卷”提振价格 宏观研究团队 ——兼评国家生育补贴和7月PMI数据 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 国家生育补贴落地，不应低估中长期杠杆 1、国家生育补贴覆盖更广，补贴力度略低于呼市方案，但仍明显高于地方平均水平。国家生育补贴不区分一、二、三孩，单个新生儿三年合计补贴1.08万元，地方则大多只针对二孩、三孩，我们按一、二、三孩占比测算地方生育补贴（85省市）的中位数为0.66万元，均值为0.87万元。 2、不应低估生育补贴中长期杠杆效应。(1)2025年央地财政预算合计约1000亿元，OECD数据显示，各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系（Y=0.63*X），测算首年有望促进新生33万人口。(2)杠杆倍数短期约0.9倍、中长期明显增厚至约1.4倍。其对经济的拉动包括直接提振育龄群体消费支出，促进新生从而间接释放小孩抚养需求以及未来住房消费。测算1000亿元生育补贴拉动2025年GDP 926亿元、杠杆约0.9倍、拉动GDP增速0.07%；2025-2029年均拉动GDP 1547亿元、杠杆约1.4倍、拉动GDP增速0.10%。 制造业：供需边际下滑，“反内卷”提振价格 相关研究报告 1、传统生产淡季叠加高温暴雨天气影响，制造业景气度再度转弱，供需分项边际下滑。生产端，PMI生产下行了0.5个百分点至50.5%；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别走弱了0.8、0.6、0.5个百分点至49.4%、47.1%、44.7%；分行业来看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需指数扩张，化学原料及化学制品、非金属矿物制品等继续低于临界点。 《美联储内部分歧加大，降息或尚需时 日—7月FOMC会 议 点 评 》-2025.7.31 《充分释放，有效释放——7月政治局会议学习—宏观经济点评》-2025.7.30 2、“反内卷”提振大宗商品价格，预计7月PPI同比回升。7月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格均有回升，根据高频指标预计，7月PPI环比可能在0.2%左右，同比在-3.0%左右，较前值小幅改善。 《反内卷初见成效—兼评6月企业利润数据》-2025.7.28 3、分类型来看，中型企业景气度改善、小型企业延续走弱。7月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动了-0.9、+0.9、-0.9个百分点。小型企业PMI与新出口订单同步下滑，或指向抢出口效应趋缓。 非制造业：基建投资或延续放缓，服务业相对平稳 1、建筑业PMI与新订单指数均走弱，基建投资或延续放缓。实物工作量方面，石油沥青开工好于2024年同期，但水泥磨机转运率小幅下行，可能与《进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作》核查超额产能有关；资金端，截至7月31日专项债发行进度约63.1%，较2024年同期明显提速。往后看，Q3、Q4水利投资高基数或仍拖累基建，有待“两重”、政策性金融工具以及雅鲁藏布江下游水利工程加快形成实物工作量予以对冲。 2、服务业相对平稳。分行业来看，暑期假日效应提振居民出行和相关消费，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业位于高景气区间，房地产、居民服务等行业景气度偏弱。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、国家生育补贴落地，不应低估中长期杠杆.............................................................................................................................32、制造业：供需边际下滑，“反内卷”提振价格.......................................................................................................................53、非制造业：基建投资或延续放缓，服务业相对平稳.............................................................................................................74、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：地方生育补贴的中位数为0.66万元、均值为0.87万元..................................................................................................3图2：各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系..................................................................................................4图3：按OECD回归系数，2025首年生育补贴或拉动新生儿33万人....................................................................................4图4：生育补贴，首年杠杆倍数约0.9倍....................................................................................................................................5图5：中长期来看，生育补贴杠杆倍数增厚至1.4倍.................................................................................................................5图6：7月制造业PMI分项多数回落...........................................................................................................................................5图7：7月焦炉开工小幅下降........................................................................................................................................................6图8：7月汽车半钢胎开工率弱于2024年同期...........................................................................................................................6图9：7月中型企业改善、小型企业走弱....................................................................................................................................6图10：7月BCI指数延续下滑......................................................................................................................................................6图11：7月建筑业PMI小幅下滑.................................................................................................................................................7图12：7月专项债发行提速..........................................................................................................................................................7图13：7月水泥磨机转运率小幅走弱..........................................................................................................................................7图14：7月石油沥青开工率好于2024年同期.............................................................................................................................7图15：7月服务业PMI相对平稳.................................................................................................................................................8 事件：(1)2025年7月官方制造业PMI 49.3%，预期49.7%，前值49.7%；官方非制造业PMI 50.1%，前值50.5%。(2)7月28日，国家育儿补贴制度实施方案公布，从2025年1月1日起，无论一孩、二孩、三孩，每年均可领取3600元补贴，直至年满3周岁。 1、国家生育补贴落地，不应低估中长期杠杆 在《生育补贴的经济账：从促生育到稳增长》、《关税对冲政策组合：杠杆、约束与推演》等报告中，我们测算了呼市方案对生育和经济的杠杆倍数以及拉动作用，此处我们予以更新，但大体与此前测算接近。 (1)国家生育补贴覆盖更广，补贴力度略低于呼市方案，但仍明显高于地方平均水平。国家生育补贴不区分一、二、三孩，单个新生儿三年合计补贴1.08万元，地方则大多只针对二孩、三孩，我们按一、二、三孩占比测算地方生育补贴（85省市）的中位数为0.66万元，均值为0.87万元。因此国家生育补贴考虑覆盖面后，补贴总规模并不低，叠加扩大生育保险、延长产假至158天及以上、设立父母育儿假、加大普惠托育服务供给等措施，有利于共同推动建设生育友好型社会。 (2)国家生育补贴首年预算1000亿元、拉动新生儿约33万人。财政部社会保障司司长郭阳表示，中央财政“育儿补贴补助资金”2025初步安排预算约900亿元、按90%比例对地方进行补助，即央地合计约1000亿元。实际来看，2022-2024年全国出生2812万人，测算2025年约需补贴2812万人*1.08万元=1012亿元，若考虑促生育效果则可能更高。OECD数据显示，各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈