兼评2月经济数据：生育补贴的经济账：从促生育到稳增长

生育补贴的经济账：从促生育到稳增长 宏观研究团队 ——兼评2月经济数据 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 消费：重视生育补贴“CAPEX指引” 1、呼和浩特生育补贴力度略超预期，需重视“长期执行前景”。按一、二、三孩占比测算各地的加权平均补贴力度，天门、武汉东湖新区、呼和浩特力度居前三，平均每个新生儿补贴6.0、4.0、3.8万元。 2、若呼市方案推广至全国：悲观情形下假设生育补贴不额外拉动出生人口，乐观情形参考天门次年出生人数提升17%，则2025-2029年总补贴9789-11453亿元、年均1958-2291亿元，提振消费支出有望年均拉动社零0.22%-0.25%、拉动GDP 0.08%-0.09%。若考虑促生育带来的抚养支出以及住房消费则效果更佳。 3、呼市方案如何提振生育？预计2025首年拉动新生儿32-76万人，即约50万左右，往后年份随生育补贴支出增加而效果走强。OECD数据显示，各国家庭福利支出占GDP比重与生育率正相关，Y=0.63*X。2025首年1000亿生育津贴约占我国GDP 0.07%，则有望增加生育32万人口（6.89亿女性*0.07%*0.63=32万）。其次可参考天水效果，天水执行次年（2024年）新生人口增长17%，呼和浩特平均补贴力度约为其半，则推算全国新生儿增加954*17%/2=76万人。 生产：工业强于服务业，供需结构有待改善(1)工业生产：小幅回落但仍保持中高增速。分行业来看，贡献项来自于汽车、 相关研究报告 电气机械、通用设备；供需结构有待改善，1-2月工业企业产销率为95.5%，在历年同期处于次低水平。 《关注两会后扩内需政策落地—宏观周报》-2025.3.16 (2)服务业生产：较前值下行了0.9个百分点。受益于DeepSeek等国产AI突破，信息软件服务贡献增量，但租赁商务服务和金融增速放缓。 《债务置换下的社融“新范式”—宏观经济点评》-2025.3.16 固投：地产降幅收窄，设备更新和基建增速走高，有色比价或将上行1、地产：销售降幅收窄，领先指标库销比未能延续改善态势。二手房成交仍处 《通胀下 行或有助于提振市场情绪—美国2月CPI点评》-2025.3.13 于历史高位，新房成交略低于2024年同期；作为二手房价领先指标的库销比在完成一轮修复后趋于平稳，后续观察地方加快收储步伐对供需结构的修复力度。2、制造业：科创再贷款扩容提振设备更新，有色金属比价有望上行。分行业来看，汽车、通用设备投资增速较前值改善了19.5、6.1个百分点，有色冶炼、金属制品受高基数掣肘而走弱。“设备更新-建安投资”剪刀差走扩对应有色价格跑赢黑色价格，2月剪刀差走扩至16.9%，除了关税扰动推涨黄金，新质生产力扩张有望从需求端提振其他有色金属价格。 3、基建：专项债前置发力，广义和狭义基建均高增。截至3月16日，专项债发行进度为15.8%、已持平2024年3月末水平，发行和支出使用节奏从2024年的前低后高转为2025年的均衡或更加前置。 逆周期政策择机发力，Q2或是关键时点1-2月经济数据相对平稳、有喜有忧，工业生产较强而供需结构弱，制造业基建 强而房建弱，以旧换新支持品类的家电、汽车略有走颓。往后看，特朗普加征关税对出口的影响将逐步显现，仍需扩大内需予以对冲。因此我们维持此前观点，逆周期调节基调不会变，预计宽货币、宽财政等有关政策将择机推出，Q2或是关键时点。且近期央地研究出台生育补贴方案、国务院印发《提振消费专项行动方案》，指向政策发力窗口趋近。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、消费：重视生育补贴“CAPEX指引”..................................................................................................................................32、生产：工业强于服务业，供需结构有待改善.........................................................................................................................53、固投端：地产降幅收窄，设备更新和基建增速走高，有色比价或将上行.........................................................................64、逆周期政策择机发力，Q2或是关键时点...............................................................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：天门、武汉东湖新区、呼和浩特生育补贴力度较大........................................................................................................3图2：假设1，2025-2029年生育补贴平均拉动社零0.22%、拉动GDP 0.08%.......................................................................4图3：各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系..................................................................................................4图4：2025首年生育补贴或拉动新生儿32-76万人...................................................................................................................5图5：1-2月社零同比小幅改善.....................................................................................................................................................5图6：通讯器材、体娱、文化用品改善，家电增速放缓............................................................................................................5图7：工业生产小幅改善...............................................................................................................................................................6图8：产销率低于往年同期水平...................................................................................................................................................6图9：商品房销售降幅明显收窄...................................................................................................................................................6图10：库销比领先二手房价，3月未能延续改善态势...............................................................................................................6图11：设备更新增速再度走高.....................................................................................................................................................7图12：汽车、通用设备投资增速改善.........................................................................................................................................7图13：有色比价有望继续走高.....................................................................................................................................................7图14：专项债前置提振基建增速.................................................................................................................................................8图15：水利基建增速仍高，公共设施管理边际改善..................................................................................................................8 2025年1-2月工业增加值同比5.9%（预期5.1%），社零同比4.0%（预期4.6%），服务零售额累计同比4.9%，固定资产投资累计同比4.1%（预期3.8%）。其中，广义基建、制造业、房地产投资分别为10.0%、9.0%、-9.8%，对应预期为7.1%、9.2%、-9.7%。 1、消费：重视生育补贴“CAPEX指引” 3月13日，呼和浩特落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。 (1)补贴力度略超预期，重视“长期执行前景”。我们按一、二、三孩占比测算了各地的加权平均补贴力度，天门、武汉东湖新区、呼和浩特力度居前三，平均每个新生儿补贴6.0、4.0、3.8万元，呼市为省会力度最大（武汉非全市执行）并给到了未来5-10年的预期，其意义或可类比生育领